嘉实低碳精选混合发起式C(017037) - 基金经理

2024年二季度，新能源行业出现大幅回调，新能源ETF下跌13%，光伏ETF下跌17.5%，储能指数下跌14%，风电指数下跌5.3%。光伏、储能相关标的都出现了大幅回撤；风电行业由于的招标和开工改善，整体表现相对较好。目前整个新能源产业确实面临较大的压力，但是考虑到行业仍有数倍的发展空间，以及全球绿色能源转型具有长期持续性，我们认为新能源产业在渡过当前的压力期后仍然具备很强的投资价值。 回顾二季度，光伏需求与一季度相比出现了较大变化，全球装机需求低于预期，再叠加海外出现的政策冲击，无异于雪上加霜，受此影响光伏相关标的都出现了大幅回撤。我们在二季度对光伏主链进行了回避，但后续会持续观察光伏行业的发展变化和相关的投资机会。海风产业链是我们持续看好的板块，我们也一直保持着对海风板块的较高配制，我们相信海风可以有效缓解东部地区电力供应紧张。我们认为市场对储能需求的预期有所低估，全球都面临着电力体系的系统性转型，而储能是必选项，储能的发展只是时间节奏问题，因此我们在逐步提升储能标的的持仓比例，我们对储能行业的后续发展也保持乐观态度。

2024年一季度的A股以绝地反击的姿态为后续的行情奠定了基础，整个季度内上证综指上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，中小市值表现相对偏弱，中证500指数下跌2.64%。整个季度内的市场环境以春节前一周为分水岭，无论是估值已经逼近历史极低水平的主流宽基指数持续承压，还是从21年就开始稳步上行且未经历过较大波动的微盘股风格出现了短期内幅度超过40%的回撤，均对市场恐慌情绪的扩散起到了推动作用，大盘指数一度跌至2635。节前数个交易日在强有力的稳定市场举措的作用下，A股的运行开始回到正轨，也迎来去年下半年以来时间最长幅度最大的一次反弹。从行业上看，银行、石油石化、煤炭与家用电器等红利相关行业的涨幅居前，医药、计算机和电子的跌幅则超过了10%。　　一季度内值得重点复盘的事件是行情巨大波动背后的故事。开年以后，市场在宏观基本面没有出现明显利空冲击的环境下持续下跌，一个非常重要的因素是带有杠杆属性的资金出现了严重的负反馈，结合海外则因1月美国非农数据大超预期带来的降息交易阶段性退潮和市场恐慌情绪的扩散，形成了一个经典的流动性危机范本。这其中所谓带有杠杆属性的资金因素：融资融券、股权质押、场外衍生工具随着市场点位从3000上方跌至2600附近，均有较高比例的资金触达了强制风控。因此虽然从估值角度来看A股的配置价值已经到了历史最高的水平，但强制卖出的市场参与者找不到价格合适的对手盘，带动着资产价格持续非理性下行。当杠杆资金出清，流动性危机得到解除后，往往在交易面上不再会对行情上行造成较大阻力。讨论这个问题一方面是明确本报告期内到底发生了什么，另一方面也是对决定后续反弹行情持续性的因素进行分析。　　在宏观基本面角度，积极信号开始普遍压过消极信号，与权益市场的乐观相吻合。生产端1-2月工业增加值继续走强，3月PMI回升至枯荣线以上；投资端制造业、基建增长提速，地产降幅收窄。3月初的十四届全国人民代表大会第二次会议召开，总理做政府工作报告，总量目标整体符合市场预期，超预期的几点包括特别国债发行长期化、货币政策重点任务中加入“增强资本市场内在稳定性”、单位GDP能耗降低的量化指标时隔两年再提出等等。　　低碳主题板块的优质企业在2023年保持了相对高速的增长，且在24年一季度仍旧保持了一定的基本面动能。由于存在排产推进、项目规划等季节性因素的影响，低碳方向在春节后的反弹行情中属于大中盘成长风格中相对强势的品种。从中长期视角出发，我们持续看好低碳主题方向的投资价值，并结合定性与定量的个股精选策略和ESG评价方法，力争实现基金资产的持续稳定增值。

A股市场在2023的表现显然很难另投资者满意，主要指数从节奏上看均是冲高回落的势头，上证指数从年初至5月中旬一度上涨接近10%，而到年底给出的成绩单是下跌3.70%。由于全年防御板块的相对强势和成长板块的持续走弱，上证指数对于全市场的代表性在一定程度上是失真的，例如沪深300和中证800全年跌幅都在10%以上。结合交易量进一步萎缩的现实，可以说2023年A股核心资产在基本面相对保持平稳的同时出现了投资者预期的恶化而导致了估值和交易热度的双重下行，凸显对经济复苏的悲观判断。除权益市场外，债券、商品等大类资产也开始同步反映衰退预期，人民币汇率也在海内外货币政策走向的分化下承受了较大压力。　　权益市场内部的结构分化体现在主题和市值风格上。在上半年，宏观经济复苏迟迟未能确认的情况下资金持续涌入局部热点，推动中特估、泛人工智能等部分主题板块一度创下新高；到了下半年主题投资的热情有所退散而风格分化度提升，以低估值、红利、低波动为代表的风格投资走出了强趋势。另一方面是中小市值公司在群体特征上略好于大市值公司，且市值风格的焦点体现在核心资产之外的微盘股中：在三月末至四月中下旬出现一轮超过10%的回撤后，代表市场中市值最小的一批公司的微盘股指数在后续再度创下新高。行业之间的分化度虽然没有风格与主题显著，但由于成长板块的核心亮点泛人工智能在下半年也开始走弱，全年的体验很糟糕。因此即使在通信、传媒、计算机和电子占据行业榜前列时，创业板、科创50指数全年分别下跌19%和11%，最大回撤幅度都超过25%。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票Alpha的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以 及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，坚持整体稳健的投资风格，逐步优选具有未来发展潜力的高成长企业，以及当前财报持续稳健向好的确定性优质成长企业，我们将在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，希望取得更好的投资效果，回馈投资者。

整体来看国内权益市场在2023年三季度内持续了上个季度以来的弱势表现。虽然在7月份超预期的政治局会议带动下市场迎来了一段时期的预期修复，且政策与监管层面后续持续推出减半征收印花税等实质性利好，主要宽基指数与核心焦点板块均较上个季度末有一定的反弹，但行至三季度下半场后市场愈发聚焦于短期博弈与避险，也伴随着成交量的显著走低，上证指数整个季度跌幅在3%左右。在此期间市场风格展现出的投资者的防御姿态仍然明显，以上证红利指数为代表的高分红风格逆势上涨约2%；而科技与成长资产回调幅度较大，科创50以及创业板指数等回撤10%附近。市值风格方面，大盘股由于其前期跌幅相对明显略好于中小盘资产。行业上，非银金融、煤炭、石油石化和钢铁等偏向周期见底，且自身具备龙头企业高分红优势的方向表现靠前，而电力设备、传媒、计算机和通信等赛道则排在靠后位置。　　资本市场疲弱的背后是两条主线的背离。其一是延续至三季度偏弱的经济现实与很可能已出现政策底之间的背离。7月政治局会议重提稳经济作为政策中心，后续也持续出台了围绕房地产和消费等受冲击较大的板块的刺激性政策，以及活跃资本市场等多项举措，拉开本轮稳增长周期的序幕已经是大概率事件。过往市场底往往落后于政策底，强烈的企稳信号前投资者的行为范式转变一般是渐进式的，在低迷的底部区间需要密切观察经济数据的边际变化。9月制造业PMI重回扩张区间，连续4个月企稳，而除地产投资维持疲弱外，基建与制造业投资均出现改善，商品消费回升，服务消费高位增长，经济基本面已出现企稳迹象。另一方面是国内与海外货币政策的背离。在就业与通胀持续超预期的背景下美债利率持续走高，资金回流的趋势仍然持续，同步导致了人民币汇率贬值与国内货币政策空间承压下对经济企稳难度的担忧，与短期资金流出国内股票市场对A股估值表现形成压制。然而从制造业景气、就业、工资增长与通胀等多个要素的中期表现来看，美联储结束加息的条件已经基本满足，美债利率可能在短期的冲高后进入新一轮的周期，给予全球风险资产估值修复的空间。整体来看，短期内投资者在防御与政策刺激的边际改善方向上寻找资产，使得周期类资产表现突出，在中长期成长型优质资产的长期空间更为突出。　　低碳主题板块的优质企业在2023年三季度继续保持基本面动能。投资者预期的波动以及竞争加剧使得板块内的许多优质公司估值承压，但同时也使得优质的龙头企业从长期竞争力提升和估值上行空间上均更具有吸引力。三季度内，多地区海风项目加速推进，产业链高景气度持续兑现，是中期维度为最值得关注的方向之一。同期内欧洲与国内电车销量持续提振，叠加国内品牌海外影响力超预期提升，电动车产业链优质公司脱颖而出的机会丛生，同样也是我们重点配置的方向。从中长期视角出发，我们持续看好低碳主题方向的投资价值，并结合定性与定量的个股精选策略和ESG评价方法，力争实现基金资产的持续稳定增值。