华宝宝通30天持有期短债C(017101) - 基金经理

三季度国内市场延续经济底部震荡格局，在金融数据挤水分、投资偏低迷的背景下，M2继续走软，社融更多依赖于8月份以来的政府债发行节奏加快，消费数据则有待更多刺激政策出台。9月份美联储超预期降息50BP，从而打开了国内货币政策放松的空间，继７月份降息25BP之后，央行于9月末再次下调利率20BP，降低存款准备金利率50BP，并下调存量房贷利率。与此同时，以四个一线城市为代表的房地产限购政策进一步优化。总体来看，三季度的政策出台较为密集。  报告期内债市表现较好，1年和10年国债收益率分别为1.37%、2.15%，相比上季度末分别下行20BP和10BP。  本基金在报告期内进行了久期调节，增加了高流动性资产的配置比例，并在降息之后进行了适当减仓，以控制净值回撤。

上半年经济仍处于新旧动能转换期，经济增速前高后低，主要是受基数影响，从增速构成来看，出口方面延续去年的坚挺态势，对经济形成支撑；房地产依然是固定资产投资的主要拖累项，但是投资跌幅收窄，受多个城市相继出台房地产政策的带动，二手房市场局部转暖，但是传导较慢，新开工和施工面积见底回升尚待时日；投资方面，广义的基建增速在财政支出的带动下依然较强，其中设备更新与电力投资等不乏结构性亮点；居民消费边际走弱，其中必选消费表现好于可选消费；通胀读数逐步回升，猪价年中触底反弹，对CPI食品类的拉动好于季节性；受禁止“手工补息”、防止金融空转的影响，二季度金融数据挤水分影响仍在延续，表现为社融和M2增速较为低迷，反映出在经济转型过程中社融与经济发展增速的匹配关系有一定弱化；总体来看，需求不足的结构性问题在上半年较为突出，也导致投资主体的风险偏好回升较为缓慢，表现为居民存款搬家、银行理财子规模迅速扩张，对债券类投资工具需求旺盛，债市“资产荒”严重，以10-30年国债为代表的长债利率持续创下新低。报告期末的10年国债和30年国债收益率分别为2.2%、2.43%，较去年末分别下行36BP、40BP，短端资产方面，1年AAACD收益率跌破2%，创今年以来新低。  组合在报告期内根据市场走势进行了积极的波段交易，为控制回撤和赎回风险，在3月中旬和4月中旬阶段性减仓，至报告期末的配置总体上偏乐观，杠杆和久期均提升至较高水平。

一季度以来经济延续弱复苏态势：消费逐步改善，餐饮外卖、春节和小长假出行、观影演出均持续回升；出口仍有韧劲，与全球经济复苏出口向好的趋势较为一致，但是主要受益于上游行业和出口数量的支撑，价格受制于PPI低迷，未有明显起色；投资仍然低位徘徊，主要是受房地产疲弱拖累，加上一季度天气原因施工和基建进度缓慢。总体来看，经济呈现出生产强、需求弱的特征。货币政策注重逆周期和跨周期调节，2月份一次性下调存准率50BP，资金面较为宽松，但市场普遍关注的降息操作并没有落地。报告期内，债券走势较好， 1年期、10年期和30年期国债收益率分别为1.72%、2.29%、2.46%，与去年末相比，分别下行34BP、28BP和36BP。本基金在报告期内基于对资金宽松的乐观预期，维持组合中性偏高的久期和杠杆，积极参与波段交易。

23年经济环比呈现前高后低态势，一季度春节后进入开工旺季，经济数据环比也有明显改善，长端利率高位震荡，信用利差开始显著压缩，但是两会并未显示出强刺激的态度，加上4月政治局会议态度仍然相对温和，债券收益率开始一轮快速的下行；二季度经济边际走弱，6月中旬降息落地，短端利率下行又推动长端进一步走低，10年期国债收益率逼近2.6%。6月份较为瞩目的是国常会提出：研究推出一批政策措施加大宏观政策调控力度，7月政治局会议不再提及“房住不炒”，一度使得市场对政策发力的担忧升温；但在经济数据偏弱以及资金面偏松的影响下，债牛的趋势并未扭转。8月年内第二次降息后，10年国债利率一度回落至2.54%。但此后地产及活跃资本市场的政策集中落地，叠加资金面边际收紧，债券市场开始出现调整。此后经济进入金九银十的旺季，高频数据边际改善，尽管9月央行降准，但随着政府债券、特殊再融资债发行规模的提升，叠加汇率的疲弱，资金面持续收紧，并开始向银行负债端传导，存单利率大幅走高。10月下旬1万亿特别国债发行的消息公布后，10年期国债收益率一度升破了2.7%关键点位。11月后经济数据开始边际走弱，长端利率震荡回落，但是在防空转的要求下，资金面仍然维持紧平衡，银行负债的压力仍未解除，短端利率继续走高，收益率曲线明显趋平，1年以内债券各关键期限利率均呈现为较为罕见的平坦。但12月的中央经济工作会议仍未展现政策强刺激的信号，临近年末央行开始维稳意愿增强，资金分层缓解，年末新一轮存款利率调降落地也带动了降息预期升温，短端利率快速下行，也带动长端利率再度走低，10年期国债收益率降至2.56%附近，30年国债利率下行幅度更大。  组合策略和操作层面，1-2季度在资金偏松的情况下，维持较高久期，并充分运用杠杆；8月底随着资金转紧，降低杠杆，并逐步缩短久期，在年末时点转为乐观，配置上加大投资力度。