创金合信利泽纯债债券A(017309) - 基金经理

2024年三季度债券市场收益率整体呈现大幅波动走势，前期以下行为主，季末最后一周则大幅上行，利率债的期限利差整体呈陡峭化趋势，信用利差呈则明显走扩。进入三季度以来，国内各项经济、金融数据并未出现明显好转，多数指标仍在持续走弱。M1连续多月处于负增长区间，短期内转正的可能性不大。M2保持在低位。此外，M1与M2的剪刀差继续扩大，显示资金活力不足，融资需求总体偏弱。消费增速有持续放缓的趋势。房地产市场方面，尽管整体趋势呈现上行，尤其是在926新政发布后，商品房成交放量，但前期517新政以后商品房成交量迅速回落从而使得前2个月30个大中城市商品房成交面积低于历史同期水平。北上广深四大一线城市节前出台限购调整政策，恰逢假期，短期来看，一手房二手房成交量均明显恢复，但二手房价格仍处于下跌过程中，政策效率得持续观察以验证房地产市场的恢复情况。财政方面，一般公共预算收入和政府性基金预算收入均同比下降，土地收入下降尤为明显反映出财政收入下滑的紧迫性，收入的减少制约了财政支出，影响了财政政策作为关键逆周期调节工具的效果。总的来说，从数据上看，整个三季度的经济数据和金融数据都不甚理想。不过，随着9月末一系列稳增长政策的出台，货币政策大幅加码，政治局会议超预期，财政政策也存在想象空间。 这些基调转变在一定程度上可能部分扭转当前的经济局势。但政策的传导落实需要时间，四季度的经济恢复情况仍有待观察。报告期内本基金主要结合宏观基本面和政策形势的变化，灵活变动安排久期和杠杆比例，采用子弹型组合结构，以配置中短久期债券为主，通过中长期限的利率债的交易，合理调整久期和杠杆，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2024年上半年，全球经济在复杂多变的背景下确实展现出了较强的韧性，中国经济正逐步从疫情的影响中恢复过来。从国家统计局公布的数据来看，中国经济在开局阶段表现平稳，上半年GDP同比增长5.0%，基本符合市场预期。工业生产方面，高技术制造业与消费品制造业的回升尤为显著，成为经济增长的主要动力。这表明中国经济在转型升级方面取得了积极进展，新动能正在加速形成。同时，民间固定资产投资有所修复，制造业投资加快增长，设备更新政策效应显现，这些都为经济增长提供了有力支撑。然而，也需要注意到，房地产市场虽然出现了一定的修复迹象，但负向循环尚未完全打破，市场修复仍需时日。此外，服务消费增速显著回落，商品消费增速低位徘徊，显示出居民消费信心尚未完全恢复。物价水平仍处低位，消费品价格与生产资料价格持续负增长，实际利率较高，这些因素都在一定程度上约束了企业的盈利空间。在债券市场方面，上半年收益率呈现单边下行行情，特别是国债利率的下降，显示出市场对未来经济增长的预期较为谨慎，同时也反映了低利率环境仍然是高质量发展前提下的常态。报告期内本基金主要结合宏观基本面和政策形势的变化，灵活调节产品的久期和杠杆比例，配置中短久期债券为主，辅之以长端利率债的交易，合理调整久期和杠杆，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2024年一季度债券市场收益率呈现单边下行行情。一季度出现一些积极信号，商品房一二手市场成交量的超季节性改善，土拍重现高溢价，生产提速，企业盈利增速扩大，PMI显示生产供需两旺，海外或进入补库周期，带动出口数据继续回升，三大工程+设备更新和消费品有望持续推升实物消耗，加大资本支出。当前市场主要还是定价房地产弱复苏及通缩预期，对经济出现的积极信号反应不足。中期而言，新旧动能转换是中长期修复线索，且是曲折修复的过程。地产大周期仍处于下行中，环比数据的改善是否能形成持续性回升仍有待验证，支撑基本面扭转的驱动力及弹性仍不充足，低利率环境仍然是转型经济中较长时间内的常态。一季度10年国债利率从2.53%下行至2.28%，债市显著走强，鲜有回调。报告期内本基金主要结合宏观基本面和政策形势的变化，灵活变动安排久期和杠杆比例，采用哑铃型组合结构，以配置中短久期债券为主，通过中长期限的利率债的交易，合理调整久期和杠杆，力争为投资者赚取良好的投资回报。

今年一季度整体经济恢复尚可，二季度开始显示缓慢复苏，特别是地产在经过小阳春之后，销量开始下滑，价格也开始持续下跌，7、8月接近全年经济的底部，又恰逢政策的真空期，后续几个月确实相较于6、7、8三个月经济有改善，政府稳增长的手段也开始频繁使用，9月份收益率还是趋势上行，国家推出了地方债务置换，并且开始有增发国债的意向。债务置换和国债增发对流动性冲击比较大。12月初收益率下行，主要是地方债的资金重新流回市场的结果，12月下旬的降低存款利率进一步加深了收益率下行的趋势，加强了市场对于接下来调降央行公开市场逆回购利率的预期。报告期内本基金保持中短久期的中枢，灵活调整久期和换券操作，适度进行波段交易。