天弘安康颐睿一年持有混合C(017422) - 基金经理

二季度权益整体震荡， 偏大盘价值风格表现较好，从行业角度看，高股息或运营稳健的银行、公用事业、采掘及跟AI相关的科技类标的表现较好，跟地产、消费、新能源等相关的表现较差；中证转债指数获取正收益，可转债等权指数表现一般，主要是有退市或信用风险的低价转债表现不好。债券资产表现较好。从资产配置上看，增加港股投资比例，保有以纯债性转债为主的转债投资比例，维持纯债投资比例，从结果看获取了相对稳健的收益。从经济运行来看，库存周期仍在底部震荡，企业盈利底部反复，地产仍是制约经济的主要变量，价格指标上PPI底部反弹，但从社融数据上看，企业和居民等终端需求仍有压力。展望下半年，地产的核心问题，主要在于居民的收入预期和现实居民承接力的不足，但压力的时期应该已经过去，可以逐步关注地产链和消费机会，以AI为代表的新科技和调整后的新能源等成长机会逐步显现。股息策略，我们认为会长期有效也是固收+产品重要配置方向，但股息策略也是在不断演进，需要在增长和股息之间找到适当的平衡。就大类资产配置而言，固收+策略在控制回撤并保持基本权益仓位和原有持仓的同时，更多通过动态优化调整争取超额收益。转债策略相对于纯权益策略，在基于性价比、正股替代以及部分转债特有策略的基础以上，以争取绝对收益为操作准则。组合将在风险可控的水平下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。

一季度权益市场波动较大，主要是交易结构和流动性上发生了负反馈，所幸政策方面及时出手，打断了这种恶性循环的链条，市场重回原有运行轨道。回顾前期年度观点，至少就上半年来看，市场总量方面，库存周期偏弱，光伏新能锂电为代表的新能源产业周期调整尚未结束，而新兴的AI虽然热点迭起，但仍处于产业爆发阶段，成为引领经济发展的方向还为时尚早。从策略角度，2024年高股息和产业主题(AI和制造业出海)仍然是比较重要的方向，从库存周期角度，会偏适当向周期价值和成长方向进行偏移。从操作来看，纯债部分整体提升了仓位，在权益部分的大小盘上做了相对均衡，但受制于市场较为剧烈的波动和持有期打开，调仓较为困难，小盘股的影响较难排除，高股息、资源股上配置相对较多，表现较好，一季度转债较弱，主要受相关度较高的小盘股行情影响，年前认为2024年大小盘会相对均衡，当前位置充分调整后的转债从绝对价格看具有了绝对收益的可能，相对纯债，也具有相对价值，而1季度同比大增的下修数目也表征2024年条款博弈会成为重要的收益来源之一，对二季度转债表现整体看好。组合将在风险可控的水平下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。

2023年市场及各类资产走势对偏基本面和价值分析的机构而言是比较难熬的一年；回顾来看，我们经历了年初疫情快速反转后的集体乐观，而春节后Chatgpt的爆火打开沉寂已久的人工智能想象空间，这可能是中长期一个产业级新趋势的机会；但由于疤痕效应和其他一些因素，我们随之看到了4月商品急跌，5月份经济数据不达预期；而年中的北向、汇率、屡创新高的美债也对市场风险偏好形成了较大的拖累，连续7到9个季度下滑的企业盈利也打击了市场的信心。全年来看权益市场操作难度较大，二季度出现年内高点后一直没有有力的反弹，转债指数略跌，中债总财富指数整体上涨4.688%。组合在复杂的市场波动中有部分回撤，主要回撤发生在二季度后，全年市场除一季度外无明显机会，市场风格对持仓的偏机构品种较不利，沪深300跌幅较为罕见,已接近过去10年最长跌幅；转债策略在指数为负的情况下有明显超额正收益，纯债部分贡献了持有收益和部分资本利得，股票部分以低估值有股息资产为主，但在二季度后的市场里也表现一般。回顾市场走势和操作，我们得出的最大教训和经验是，风险总是从意想不到能力之外出现，对于二级市场机构投资人，还是要坚守能力圈和基本面，提高投资集中度，对于偏低风险的固收+产品而言，更应从配置角度在整体企业盈利下滑时控制好仓位。

3季度股市和债市均处于震荡状态，股市因为政策提振市场和经济的预期，中间冲高后回落，红利指数继续跑赢全市场，债市整体获取票息收益；从操作来看，权益保持仓位稳定，结构上增加上游低估值周期和电子类相关仓位，减少中游制造行业仓位，债券部分维持中低久期，转债部分保持中低价配置。当前市场处于磨底阶段，配置价值较高。经过七个季度的下滑，我们认为库存周期有可能回升。权益部分以调结构为主，具体方向：在周期方向，优先上游，主要考虑供给刚性和宏观预期的转向；关注半导体中的存储、被动元器件。现在暂未看到国内需求全面复苏，而从国外的库存和库存周期来看，更多的看好中游出口链相关。消费方向，今年居民收入预期的下行，消费表现疲弱。我们认为消费股当前处于价值筑底和估值切换的过程。高股息板块内轮换。转债方面，供给端存在潜在的配置机会，目前重点防风险、控价格，等待机会。组合将在风险可控的水平下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。