博时安悦短债A(017438) - 基金经理

三季度，债市整体震荡，呈深V走势。7-8月，央行持续提示长端利率风险，但市场欠配下，资金向信用、中短利率等资产淤积，曲线陡峭化、信用利差极致压缩。9月起，随着美联储降息、国内总量宽松的预期渐浓，曲线全面创新低，10年国债一度下行至2.0%左右。9月末降息落地后，政治局会议提振资本市场信心，权益快速触底反弹，成为债市转折点，收益开始快速上行。 全季看，曲线深V走陡，10年国债由2.2%下行至2%附近，而后重新上行至2.15%；1年国债由1.55%下行至1.37%。展望后市，四季度债市面临的主要风险是风险偏好的提升。9月末在政策助力下，权益市场触底反弹，成交量创历史新高；对债市而言，最显著影响是资金搬家，造成广义基金负债端持续承压。而理财、债基等的规模扩张正是今年以来债市持续下行的最主要买盘力量。因此，短期可能需要警惕权益市场对债券的抽水作用，预计对债市会造成短期冲击。但长期来看，债市收益率长期下行趋势未逆转。一方面，货币政策取向仍呵护，央行9月末大幅降息，omo利率降至1.5%，未来预计仍将引导存贷款利率下行，为经济平稳运行保驾护航，在广谱利率仍趋下行的趋势下，债券收益率大方向仍是向下的；另一方面，经历一轮赎回冲击后，整体收益率超调，特别是中短信用已具备较高配置价值，非银负债端进入新的平衡态后，预计年底前会有较好的配置时点。本组合将继续遵循稳健投资理念，维持短久期、适度杠杆、优质债券配置，在回撤可控的前提下，力争为投资人获取稳健的投资回报。

上半年，债市收益率显著下行，期限利差、信用利差极致压缩。宏观层面，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；央行年初即通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；微观结构看，年初以来保险、农商配置需求旺盛，特别是限制手工补息后，资金脱媒，流动性向非银淤积，而债券供给量又持续偏低，资产荒愈演愈烈。整个上半年，收益率整体趋势下行，10年国债由2.55%下行至最低2.2%附近；同时，各种期限利差、信用利差、品种利差在资产荒推动下，向极致压缩。

一季度，债市延续去年底以来的行情走势：利率债收益率整体下行，幅度20-40bp，其中超长端下行最多，曲线平坦化；信用债继续压缩信用利差和期限利差，下行幅度高于利率债。整体看，一季度在基本面温和复苏，央行降准降息和机构年初抢配资产驱动下，债券呈现牛市格局。一季度，我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合应保持进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。展望后市，国内经济复苏势头延续，海外主要国家经济和通胀粘性较强，内部保持物价温和回升，外部保持人民币汇率稳定，二季度财政政策发力空间似乎大于货币政策。当前债券收益率处于偏低水平，10年国债低于MLF政策利率超过20bp，二季度特别国债可能启动发行，地方政府债和证金债供给增加；另外，权益类资产在经济复苏和政策呵护下可能会有相对表现。总体来看，债券市场没有到反转拐点，不过二季度风险点略多，我们认为可以适度降低债券收益预期，组合上择机减久期降仓位，等待市场调整带来更好的交易机会。

2023年债券市场表现走势较好。上半年在央行3月降准6月降息驱动下，收益率曲线全线下移，信用利差持续压缩。下半年，在时隔两个月之后，央行8月份超预期降息，国债收益率进一步下行至年内低点。之后在宽信用预期升温、房地产政策放松和利率债大幅供给冲击下，市场出现了持续2个月左右的调整，中短端调整幅度更大，收益率曲线走平，信用利差维持低位。11月之后，随着美国降息预期升温，人民币贬值压力减弱，万亿国债增量发行落地，短端流动性趋松，收益率开始重新进入下行通道，超长债表现尤其显眼。全年来看，信用债受益于年初利差较高和全年无风险利率下行，表现最优，尤其是中低资质城投债，有明显超额收益。利率债中短端呈现过山车行情，体验一般，长端和超长端下行更多，结构性特征明显。我们基于对市场偏乐观预期，总体维持积极的久期和杠杆运作。去年市场业绩的分化更多来自久期和仓位结构差异，我们在后续操作中，力争进一步完善投资框架，抓住结构性机会。