广发医药精选股票C(017480) - 基金经理

2024年二季度，中证医药指数下跌10.14%，子行业中，化学制药、医疗器械板块跌幅较小，医疗服务、医药商业跌幅相对较大。因外部国际关系因素，医药研发服务外包板块二季度继续调整；眼科、口腔等偏消费属性的线下医疗服务增速放缓；国家医保局开展线下零售药店端的药价核查行动，给连锁药店的盈利水平带来了一定不确定因素。另一方面，行业也有大量积极的变化:中国创新药行业的竞争力在明显提升，越来越多的创新药临床数据发表在国际顶级学术会议或期刊上，面向海外市场授权开发销售，并获得可观的里程碑付款。此外，根据国家医保局公布的数据，2024年1月至5月我国城乡居民基本医保支出增速仍在两位数以上，明显高于同期GDP增速，这说明我国医疗保健需求仍在稳健增长。综上，目前医药行业的投资处于一个复杂的阶段。在行业利好和利空的交织下，子行业和个股的选择尤为重要。报告期内，本组合持续围绕“创新、消费、国际化”的主线，筛选政策压力较小，有望获得长期份额提升的个股或细分行业。报告期内，本组合的主要操作包括：减持了部分涨幅较大的高值耗材、部分受国际关系影响的港股医药企业，同时增加了中成药板块、医疗设备板块的配置。总体股票仓位维持稳定，未有明显变化。

2024年一季度，中证医药指数下跌11.13%，子行业中医疗服务、生物制药板块大幅下跌，中药、医药商业相对跌幅较小。在人口老龄化过程中，我国医疗保健相关需求长期向上，这是由人口周期决定的，也是医药行业比很多传统消费品有优势的地方。但我国医保体系的特点决定了大部分医保支付的产品长期价格是下行的，这为医疗行业的投资带来了更多的复杂性。从2018年国家医保局挂牌成立以来，大量仿制药、高值耗材的超额利润因集采而崩塌，部分产品单一的上市企业经历了市值的大幅收缩。而与此同时，一批具备产品创新能力、国际化销售能力的企业维持了良好的增长。在此过程中，我国基本医疗保险的支出总额并未缩减，只不过后者获得了更大的份额提升。报告期内，本组合持续围绕“创新、消费、国际化”的主线，筛选政策压力较小、有望获得长期份额提升的个股或细分行业进行投资。报告期间，考虑到行业竞争的加剧和居民端消费力有限，本组合减配了眼科医疗板块；同时，考虑到当前国际环境的复杂性，本组合减配了外需占比较高的医药研发服务业，将上述仓位转移至需求更加确定的中药OTC药品及创新药上。

2023年，申万医药指数下跌超过7%，二级行业中除化学制药指数为正收益外，其他子行业指数均为负收益，其中医疗服务指数调整幅度最大。2023年国内医院端的诊疗逐步恢复正常，从国家卫健委披露的医疗机构就诊数据和国家医保局披露的医保基金支出数据均可以看到：国内医药行业的增长依然平稳健康，且快于整体经济增速。行业政策上，2023年医疗卫生体系的反腐行动对行业带来了阶段性影响，从上市公司已公布的三季报看，部分医药企业在医疗反腐的大背景下确实出现了短期增长的降速。但通过产业调研，我们判断行业总体压力环比三季度趋于缓和。背后核心的原因是反腐并未影响医药行业的需求端，在人口老龄化的大背景下，国内医疗保健的需求仍然是刚性且稳定增长的，反腐更多是影响的产业结构而非总量。此外在医保政策方面，仿制药、高值耗材的集采，以及创新药“国谈”已逐步常态化。国家医保在不断扩大覆盖面的同时，也在不断压降不合理利润，让医保基金的使用更有效率。而上述过程对行业的影响一定是结构性的，部分公司受益的同时也会有部分企业严重受损。2023年是我国创新药大量对外授权的一年，我们欣喜地看到部分国产创新药已迈出国际化的脚步，通过和欧美大型跨国药企合作，实现产品的全球开发和销售。中国的制药工业在过去的二十年间，从仿制到“仿创”，再到“首创”，获得了长足的进步。本基金成立于2023年7月，在建仓期内以相对平缓的方式提升股票仓位，截至报告期末本基金已基本完成建仓。在行业的选择上，本基金规避了价格压力较大的方向，围绕“消费、创新、国际化”三条主线，配置的细分行业主要包括连锁药店及OTC药品、消费医疗、创新药及其产业链、药用包材等。

自本年7月初，国家卫生健康委员会同9部门联合印发了有关文件，聚焦解决当前医药领域腐败的突出问题，以及医药购销、医疗服务全链条中容易产生问题的关键环节。可以说，医药反腐对医药行业的影响贯穿了整个三季度，不同医药子行业亦受到了不同程度的影响。其中院内处方药推广销售、设备招标采购等影响较大，而药店端的OTC产品、上游的研发外包服务、民营医疗等受反腐影响较小。在医药反腐以外，政策层面在三季度的其他变化包括：中药配方颗粒的省级联盟集采、免疫化学发光诊断试剂的省级联盟集采、第四批高值医用耗材国家集采等。而从数据层面来看，国内医疗行业的需求和医保基金的总支出仍在稳步增长。国家卫健委公开数据显示：2023年1-5月，全国医疗卫生机构总诊疗人次同比增长5.9%，出院人次同比增长23.1%。国家医保局公开数据同样显示：2023年1-7月，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入18611.60亿元，同比增长8.8%，总支出15528.66亿元，同比增长19.3%。以上数据表明，医疗服务的总需求稳健增长，在金额上超过同期GDP的增速，行业内仍然存在大量的结构性投资机会。本基金目前仍处于建仓期，考虑到三季度医药行业阶段性承压，本基金采用了相对平稳的建仓节奏，目前仓位较低。在子行业的选择上，本基金规避了短期政策压力较大的方向，围绕“消费、创新、国际化”三条主线，在眼科医疗、品牌OTC、零售药店、创新药等方向选择了部分龙头企业。