东兴连众一年持有期混合C(017508) - 基金经理

三季度是A股转折的季度，在经济数据继续走弱的背景下，指数一开始延续阴跌走势，估值等各项指标均不断走低，接近历史大底水平。9月24日，金融“一揽子”政策落地，支持实体经济和资本市场的力度超预期。之后，政治局会议超预期部署经济工作，会议强调要加大财政货币政策力度，同时指出促进房地产市场“止跌回稳”。美联储9月超预期降息50bp后，人民币企稳，国内政策空间顺势打开。整体看，本次“一揽子”货币和金融政策宽松力度为近年少见，政治局会议对地产的表态同样超预期，为资本市场释放出明确的拐点信号。受政策提振，市场风险偏好在9月最后一周快速修复攀升，沪指自2700点附近强势攀升突破3300点，演绎了一轮内外资共振的可观修复行情。从整个季度来看，黎明前长时间的黑暗确实是消磨了投资者最后的信心。在9月底市场出现转折之前，两市成交量一度低于5000亿元。成交量的萎靡使得大部分个股在丧失流动性的情况下，股价无差别阴跌，估值向下不断脱离基本面，而资金继续抱团少部分个股，权重股享受流动性溢价。“924”为序幕的一系列增量政策出台时，市场在连续三年多时间的调整后，估值已经处于历史大底水平，筹码结构干净，多数投资者已经在漫长的等待中离开市场。因此“924”政策超预期落地后，指数在抛压极小的情况下迅速攀升。虽然这让市场估值得以快速修复，但对于投资者来说，并不能及时调整仓位。量化投资过去几年在A股市场逐步生根发芽，成为越来越多投资人的选择，管理规模也不断攀升。长期看，量化基金在中国大概率也是会继续发展壮大的。但由于行业竞争确实在加剧，差异化发展就显得非常有必要。未来，在大的投资框架上，东兴基金量化团队仍将继续采用基本面量化投资方法。就具体的技术细节，我们将不断升级迭代，通过不断地升级迭代策略，以保持策略的持续竞争性，迎接量化投资的新时代。东兴连众固收部分维持75%左右的仓位水平，将继续维持原有的策略，个券精选下小幅增配债券。东兴连众权益部分维持20%左右的仓位水平，东兴连众的权益部分投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型。未来，随着市场风险偏好的修复及稳定，预计业绩将重新成为市场驱动的主要因素，届时我们基本面量化模型优势将明显凸显。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

东兴连众固收部分维持75%左右的仓位水平，将继续维持原有的策略，个券精选下小幅增配债券。东兴连众权益部分维持20%左右的仓位水平，东兴连众的权益部分投资策略依旧侧重于组合的构建，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，过去几个季度基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在可控的水平。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。一季度债市供需关系紧张，资产荒持续，市场对固收产品的需求增加，但供给端受化债影响而压缩。机构行为上，保险配置引发行情，但利率下行后转为交易市，市场结构脆弱。海外方面，美国经济韧性强，财政政策宽松，但地缘风险提升全球不确定性，推动避险资产偏好。债市在1-2月受多方面因素利好，利率下行，但3月转为震荡，特别国债发行预期带来市场博弈。固收部分继续维持原有的策略，个券精选下小幅增配债券。权益部分维持20%左右的仓位水平，2024年一季度权益市场先抑后扬，主要宽基指数均录得明显下影线，大盘股表现相对较强。上证指数和上证50指数一季度取得正收益，小盘股指数跌幅相对较大。东兴连众2024年一季度在市场大幅波动中经受住了市场的考验，净值较快得到修复。无论从估值、政策还是企业盈利周期来看，权益市场都是一个较好的投资时点，但市场依旧低于大多数人的预期，背后的原因可能主要还是资金问题，简单来说就是供需失衡，权益市场缺乏持续的入市资金，市场反馈持续处于负循环自我加强过程中。但2月份之后，随着一系列监管政策的落地，资金负反馈循环得以纠正，市场出现明显的反弹。东兴连众的权益部分投资策略依旧侧重于组合的构建，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，过去几个季度基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的初年。整体经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，但仍面临有效需求不足、部分行业供需不平衡、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的境况。对于债券市场的投资环境来说整体相对有利，市场情绪偏积极，以利率市场为例，10年期、30年期国债利率全年下行接近30bp和37bp。另外，2023年4月TL合约上市，连续创新高，全年涨幅约5.6%。全年主要博弈围绕两条主线，即：复苏成色以及流动性情况。另外地缘政治风险也压制整体风险偏好。一季度围绕经济修复斜率是否可持续，复苏成色难以证实以及证伪；二、三季度基本面情况证实，随着政策频繁落地，博弈点聚焦于新增刺激政策的落地及其有效性；四季度由于财政发力、汇率掣肘、防资金空转等原因，流动性趋紧，市场多呈观望态势，流动性边际变化以及重要会议是否新增积极信号则成为主要交易驱动。货币环境方面，在美联储货币政策预期反复修正的情况下，我国的政策依旧"以我为主"，运用了降息、降准、PSL等大量货币政策，在经济阶段性下行过程中寻找汇率与流动性压力之间的平衡点，维护金融稳定性，避免系统性风险。不过全年政策定调也出现了一些边际变化，总量供给受到汇率掣肘以及资金空转的影响，更加注重精准有效，旨在盘活存量、提升效能。未来货币环境或仍将维持在相对合理充裕的情况，但较难出现极致宽松的市场环境。海外方面，2023年海外市场面临的环境仍然较为复杂，海外货币政策路径模糊，美联储通胀回落的路径不顺，货币政策操作预期不断修正，截至年末虽然加息周期结束，但未来高利率将会持续更长时间，降息时点不断后移，中美周期共振延后。东兴连众固收部分自年中该基金成立以来，我们在相对位置短期内增配了一定的信用资产作为底仓并一直持有，获得了较好的期间收益。东兴连众权益部分维持20%左右的仓位水平，2023年权益市场高开低走，全年主要宽基指数均下跌，小盘股相对跌幅较小。东兴连众四季度整体表现好于业绩基准。无论从估值、政策还是企业盈利周期来看，权益市场都是一个较好的投资时点，但市场依旧低于大多数人的预期，背后的原因可能主要还是资金问题，简单来说就是供需失衡，权益市场缺乏持续的入市资金，市场反馈持续处于负循环自我加强过程中。东兴连众的权益部分投资策略依旧侧重于组合的构建，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，坦白而言，过去几个季度基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素并非业绩驱动，在这种情况下，我们组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。