鹏华核心优势混合C(017732) - 基金经理

回顾二季度，整体经济呈现二次探底走势，内需方面消费承接力面临巨大挑战，外需方面部分制造业领域则凭借技术和质量优势在出口拉动下延续高增，在此基础上，本基金在二季度做了较大幅度的仓位结构调整，底层选股思路依然是在商业模式优秀、成长性好的赛道中选择技术和产品优势强的企业进行配置，但结构上在上述宏观背景下向即期成长性标的做收敛聚焦，尽量避免预期性成长和久期性成长标的。综上，本基金减仓汽车零部件、白酒行业，加仓AI算力硬件、出海、生猪养殖等行业中供需关系较好、成长路径清晰、产业链定价能力强的优秀企业进行配置。此外，消费领域保持对品类渗透率较低性价比品牌消费的仓位。展望后续，我们对A股充满期待，当前位置估值性价比极高，向下风险可控，同时还可以期待后续宏观及微观因素的潜在积极变化带来的个股向上期权。本产品将秉承长期视野、优选行业、精选个股的思路优选相对景气度较高产业内具备持续竞争优势和业绩确定性的企业。

回顾一季度，整体经济呈现底部企稳迹象，部分制造业在出口需求带动下实现高增，消费力在部分领域的承接能力逐步恢复，整体流动性呈现稳健状态。在此背景下，本产品在相对看好的成长制造型赛道中进行了一定标的的收敛，优选即期兑现型行业，在汽车、AI硬件、电网基建等领域结构性优选技术迭代领先、成长路径清晰且产业链定价能力更强的龙头企业进行配置。此外，针对消费领域，随着消费力缓慢复苏，逐步对成长性较好、品类渗透率依然较低性价比品牌消费进行增配，主要集中在食品、品质小家电等领域。展望后续，我们认为整体市场估值已进入性价比配置区域，本产品将秉承长期视野、优选行业、精选个股的思路优选相对景气度较高产业内具备持续竞争优势和业绩确定性的企业。

回顾2023年，内外部环境交错复杂，国内处于新旧动能切换期，叠加重点行业监管规范化，海外大国对抗情绪蔓延，产业链脱钩行为延续，综合影响下经济增长亮点相对匮乏，部分重点行业中长期产业逻辑受到影响。但同时，我们可以欣喜的看到以海外巨头引领的科技创新产业初露锋芒，产业进展层出不穷，综合影响下顺周期和科技板块呈现相对两极分化的状态。在此背景下，本产品在成长类制造业仓位中规避中长期逻辑潜在受损和总量周期性强相关的行业，并沿着景气延续、科技创新、国产替代三条线索，在中长期看好的赛道中逐步进行优质龙头标的的收敛，提高组合收益的确定性和置信度，具体操作上小幅减仓汽车零部件，增配消费电子、医疗设备。此外，在消费仓位中，我们认为由于消费力和消费意愿的降低，整体不具备总量性配置价值，本产品更多的是关注结构性存在亮点的细分行业，持续增配自身受益于消费降级或生意属性好、在经济环境承压背景下依然能够维持强韧性的高端白酒、白电行业。

回顾三季报，宏观经济及产业增长点匮乏，国际形势依然严峻，在此环境影响下，市场整体呈现边际价值定价胜于存量价值定价的模式，赚钱效应较差、持续性弱、轮动变快。    本基金坚持一贯的运作风格，忽略过于短期的高频数据及边际扰动，着眼于全年宏观经济状态及2-3年的产业趋势去下判断，同时对于数据敏感度相对比较高的行业保持跟踪，去动态修正判断。总的来看，我们认为未来一年的整体经济将呈现弱复苏、强政策、外部干扰依旧三个因素叠加的宏观组合状态。    从弱复苏角度来看，我们认为整体从去年疫情防控放松以来，在线下场景回补的推动下，整体经济触底回暖的方向非常明确，但从今年以来的一系列维度数据也可以看到，整个居民和企业端内生资产负债表扩张意愿还需要一定时间去整理释放。    从强政策角度来看，在整体经济偏弱势的环境下，我们预计货币将持续合理宽松，同时财政端会保持稳定发力。此外，一些产业政策也会在相对比较弱复苏的环境下持续出台，一些新的产业、新的需求可能会在政策推进下慢慢浮出水面。    从外部干扰依旧来看，今年整体市场对于汇率以及流动性周期的讨论较多，我们认为海外类滞胀模式更多受到供给侧结构性短缺影响，从需求角度来看大概率呈现下行但有较强韧性的状态，这种粘性通胀的状态会在中期持续存在，基于此我们对于整体流动性周期或者汇率的判断持偏中性的态度。    在上述这三个维度的宏观组合影响下，我们整体更偏好成长类资产，其中我们认为随着复苏进程逐步推进，市场整体的关注点会逐步向实打实的业绩端靠拢，所以我们更看好即期兑现型的成长类资产。此外，我们也相信决策层会在托底经济层面形成相对坚实的支撑，所以从结构上来看，我们认为下半年的机会相比上半年会更均衡，成长类的制造业和顺周期的消费都有很多机会可以挖掘。    基于此，我们在汽车零部件、白酒、家电领域保持了稳定的配置，此外在可选消费、消费电子等领域进行了一定逆向的左侧布局。    经历去年和今年以来的调整，我们对于大盘的看法非常积极，从2-3年维度来看，当前很多消费和制造业优质资产的风险收益比已经调整到了估值性价比非常高的水位，我们也会针对上述投资思路，在消费+制造的能力圈里面持续寻找长期看好的标的进行配置及坚定加仓。