天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C(018044) - 基金经理

2024年上半年，美股延续了自2023年四季度以来的上涨趋势。受益于美国经济保持韧性、美联储政策保留年内降息预期、AI科技主线持续有消息催化，纳斯达克100指数不断创下新高。经济方面，美国仍保有较强的韧性，“软着陆”依然是市场的一致预期。就业市场受到移民和退休人群的影响，失业率小幅上升至4%，但新增就业月均保持在20万以上。通胀Q1超预期，Q2又有所降温，二次通胀压力目前来看依然可控，但在偏强需求下核心通胀降温也相对有黏性。宏观数据波动对股市形成的影响，目前相对较小或偏短期一次性。货币政策方面，市场与美联储均预期年内将有1-2次降息。上半年，市场对美联储的降息预期不断修正，美联储的点阵图也在不断调整，降息次数在减少，但均并未调整为“将再次加息”或者“年内不会降息”。G7中，加拿大央行、欧洲央行已于6月开启首次降息，美联储未来若也会适时转为宽松就是对股市最好的预期指引。AI依然是市场投资的主线。一季度龙头科技公司的财报大多超市场预期。英伟达总营收和数据中心收入连续多个季度创新高，股价不断抬升，市值一度超过了微软和苹果跃居第一。微软业绩超预期，资本开支将环比大幅增长；谷歌广告业务复苏，云增速回升，运营效率优化效果明显；苹果业绩超市场预期，主要得益于软件和服务业务的强劲增长；Meta收入和利润双双超市场预期，AI技术对其广告业务有显著提振作用。后续在推动AI应用落地方面，微软在开发者大会上发布了Copilot PC，苹果在WWDC24上发布了Apple Intelligence，并宣布将应用于iPhone 15 Pro及M1及以上芯片设备。AI从硬件到软件、从基础设施建设到消费者实际应用，都在继续推进中。往后展望，总体继续保持对美国科技公司积极的观点。虽然涨幅惊人，但目前美股科技股并没有达到2000年科技泡沫时期的压力水平，基本面指标如收入、经营性现金流和净利润等，都显著好于2000年泡沫。2024年美联储货币政策转向降息，将推动利率的下行，有利于估值的稳定和扩张。美国经济在货币政策适时转向下走向软着陆，有助于盈利展望保持稳定。个股层面可能存在表现分化，后续依然是财报表现优秀的个股受到市场青睐。进入下半年，风险压力边际上升，核心在于大选不确定扰动、通胀二次反弹压力。拜登与特朗普的第一次总统大选辩论，市场对特朗普获选的押注激增。但特朗普若上台，政策可能导致通胀压力的增大。风险需密切关注。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年06月30日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.4745元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.4712元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为6.36%，同期业绩比较基准增长率为7.90%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为6.29%，同期业绩比较基准增长率为7.90%。

自2023年四季度以来，受益于美国经济保持韧性、美联储政策转向预期、AI科技主线持续有消息催化，美国三大股指均刷新了历史新高。经济方面，美国经济仍保有较强的韧性。就业市场仍是充分就业局面，新增非农就业月均20万，失业率维持4%以下低位。通胀在一季度略超预期，通胀粘性压力较大，缓慢向目标回归的趋势不变但耗时可能会更长。市场对美国将“软着陆”已经形成了一致预期，甚至开始讨论美国经济是否已经在复苏早期。货币政策方面，边际宽松趋势不变。美联储在12月议息会议上给出了“开始讨论降息”的信号，给2024年货币政策主线定下了基调。3月议息会议保持鸽派呵护态度，全年降息指引中位数维持在75bps的水平。此外，鲍威尔表示，已经开始讨论退出缩表事宜，有望年底完全结束缩表。AI依然是投资的主线。英伟达业绩继续超预期，股价不断新高。在龙头公司带动下，AI科技革命推动半导体行业开启了新一轮的“TechInflation”。AI产业链的公司，尤其是芯片半导体相关，成为了市场上涨的主要推手。纳斯达克盈利继续走高，根据彭博的数据，EPS同比从三季度的20%上升至四季度的34%。AI产业新趋势继续支撑着科技股的盈利，强劲产业需求代替降本增效成为科技股盈利主要动力。但龙头公司之间的表现出现了分化，七巨头中，英伟达和META领涨，苹果和特斯拉掉队，核心在于财报表现差异，这说明市场仍然保持理性中押注优秀个股。往后展望，继续保持对于美国科技公司积极的观点。虽然涨幅惊人，但目前美股科技股并没有达到2000年科技泡沫的风险压力，基本面指标如收入、经营性现金流和净利润等，都显著好于2000年泡沫前的水平。2024年美联储货币政策转向降息，将继续推动利率的下行，有利于估值的稳定和扩张。美国经济在货币政策适时转向下走向软着陆，有助于保持盈利展望保持稳定。个股层面可能存在分化，后续依然是财报表现优秀的个股将受到市场青睐。风险压力边际上升将出现在下半年，核心在于大选不确定扰动、通胀二次反弹压力。目前评估压力可控，未来继续保持密切关注。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年03月31日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.3863元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.3841元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为6.30%，同期业绩比较基准增长率为8.25%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为6.27%，同期业绩比较基准增长率为8.25%。

2023年美国经济保持超预期的韧性，就业市场充分就业，失业率维持在4%以下的低位，通胀同比不断下行。7月最后加息25个基点，联邦基金目标利率上升至5.25-5.5%区间后，美联储停止加息进行观察。12月议息会议释放了开始讨论降息的信号，市场对美联储转向的预期开始发酵。美国在目前的状态下，大概率将实现软着陆。在经济基本面稳健和货币政策边际转向预期的推动下，美股逆转了2022年的下跌趋势，在2023年获得了不错的涨幅。道琼斯指数创下历史新高，但从涨跌幅来看，纳斯达克指数上涨达43%表现亮眼。头部科技公司是股市上涨的主要推手。前十大头部科技公司个股全年涨幅达75%；纳斯达克除科技龙头上涨24%（数据来源：彭博，2024年1月10日）。市场走势并非一帆风顺，但整体有惊无险，目前市场定价相对合理。美国债务上限、区域银行流动性危机等风险事件在短期内对资本市场造成过冲击，但都得到了有效化解或控制，整体影响范围可控。三季度美债供需问题暴露带来美债利率快速上行压力，但在财政部和美联储转向下得到了修复。市场对人工智能进展的预期经过三季度、四季度的调整，也更趋于理性。龙头科技公司股价享受了估值和盈利的双击。一方面，估值在股价涨幅中贡献过半。四季度10年期美债收益率快速下行，压缩了风险溢价。另一方面，盈利增长也非常坚实。龙头科技企业通过裁员等方式降本增效、提升盈利能力，销售管理费用持续回落。AI应用推动业务收入增长，科技龙头股利润同比连续三个季度显著抬升。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

三季度，全球大部分资本市场录得下跌，部分龙头科技股在经历了上半年的快速上涨之后，股价出现较为明显的回撤。三季度美股科技股的行情背后，主要受两方面的因素影响。一是，对于人工智能商业化应用落地的预期进行修正。从上市公司二季度业绩来看，人工智能研发投入及应用创新的方向是无需质疑的，但是对于大部分相关公司业绩产生明显的贡献，仍然需要更多时间。目前阶段，仅部分具有明确技术优势及垄断地位的硬件公司，在业绩方面显著受益于人工智能的快速推进，而其他商业化应用的公司，管理层均指引需要更长的时间才能看到相关业务在收益和利润上的贡献。这意味着，市场全面享受人工智能带来的业绩增长，还需要更长时间的验证。二是，持续走高的美债收益率对科技股的估值产生显著压制。美联储于7月重启加息，联邦基金利率目标上调至5.25%-5.50%，这一加息幅度符合市场预期。美国经济展现了较强的韧性，体现在就业市场持续高温，核心通胀下行缓慢，市场预期美联储或将保持更长时间的高利率以降低通胀水平。季度内，10年期美债收益率一度突破4.8%，创下金融危机以来的最高水平。往后展望，我们对于美国科技公司的观点是积极的。当前市场已经逐渐修正对于人工智能的过度乐观预期，部分龙头公司股价回撤幅度已经不小，对于人工智能的定价模型逐渐形成。在宏观方面，高利率或将继续持续更长时间，这也已经逐步成为市场共识。从更长的投资视角，要战胜高利率需要更快的盈利增长，而科技股显然是具备这一属性的。此外，美元指数持续走强，这意味着全球资金依然青睐美国资本市场，这也有助于美股在四季度的表现。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2023年09月30日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1629元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1621元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为-3.96%，同期业绩比较基准增长率为-3.47%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为-4.01%，同期业绩比较基准增长率为-3.47%。