光大保德信产业新动力混合C(018082) - 基金经理

二季度宏观经济低位运行，房地产政策的变化成为关注点。企业盈利依然面临挑战，尤其是受到地产周期影响的内需类行业，而外需出口保持较强的增长。在这样的宏观环境下，资本市场上的内需板块二季度表现乏力，出海逻辑受到追捧，相关资产表现也更强。整体而言，二季度市场红利依旧表现最好，市场对宏观预期的观望，以及资本市场新政对于上市公司经营质量要求的提升，使得大盘红利成为这期间市场的优质资产。从产业景气周期的视角来看，消费电子需求回暖、AI算力需求的大幅增长，以及产业库存周期调整完毕等等有助于半导体行业业绩的回升。同时，政策面对科技创新的呵护以及对于科创板科技企业并购重组的支持，将有助于半导体产业中长期的发展。具体来看，报告期内本产品在运作管理上：1） 继续关注优秀的国产算力类资产的配置价值2） 关注景气度较好的aiot类资产的配置价值，适当调整了手机产业链资产3） 继续对龙头晶圆厂类资产的投资价值保持关注。

今年一季度A股市场波动较为明显，春节前市场连续下跌，尤其是中小盘和科技成长类资产跌幅较深；春节后市场震荡反弹，AI科技在反弹中相对较强。整体看，一季度红利类资产超额收益较明显，石化、大银行、煤炭、电力、家电等高股息类资产成为市场关注的重点，而科技成长类资产中只有AI算力表现较好，其他各个分支诸如半导体、软件、创新药整体表现相对低迷。其他资产如周期、消费等表现中规中矩。市场的巨大分化特征，反映了投资者对于预期不确定性的谨慎态度，一方面面对中长久期特性的成长类资产持保守态度，而另一方面中短久期的稳定类资产由于确定性溢价成为市场的热点。这一市场特征是开启了新一轮的投资范式——在全球宏观环境波动日益显著的背景下，投资确定性使得传统稳定类资产迎来资产价值重估，还是只是宏观周期预期下的阶段产物，还需要观察。本基金业绩在一季度跑输基准，主要因为部分科技成长尤其是软件和半导体调整幅度较大。中长期来看，我们对科技成长抱有信心，AI产业的发展、半导体国产化的进阶、以及诸如创新药新一轮政策的利好等等都会推动成长类资产的巨大成长空间。同时，一季度我们也针对市场环境的变化，在选股方向上更加关注业绩确定性。具体来看，在一季度的基金管理运作上，1） 适度减持了部分半导体的持仓，其经营的复苏状态低于预期2） 适当增持了国产算力类的资产 如我们一直秉持的信念，对我国信息科技产业的发展十分有信心。本基金将会继续深耕具备竞争优势和成长潜力的行业，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。

2023年资本市场先扬后抑，整体节奏与宏观经济的波动较为一致。年初市场对于经济复苏预期强烈推动市场上行，在春季之后经济走势的影响下，市场整体呈现弱势震荡一直持续到年末，全年主要的宽基指数呈现下跌。在结构上，市场主要存在两条主线：一是在科技成长领域，受益于AI技术的奇点效应，AI产业链表现出极强的主题行情特征，波动较大，其上游的算力表现最强；另一条线索是以煤炭、电力等为代表的红利行情，低资本支出下的稳定高分红能力使得其投资价值提升。除此以外，其他资产整体表现相对低迷，尤其是前几年强势的赛道类均有较大幅度的调整。本基金在2023年主要以科技成长尤其是半导体投资策略为主，认为B端和G端企业景气度将有所回升，AIGC将使得软件、传媒等行业的应用场景发生巨大变化，以及带来算力、存储、云等信息基础设施的发展，以及消费电子回暖的需求拉动，从来带来半导体市场巨大的投资机遇。回头来看，除了AI算力领域以外，其他细分产业投资机会寥寥，主要是受到需求端影响，企业资本支出和居民消费电子需求均低于预期。因此本基金在2023年净值呈现前高后低的走势，上半年在AI的带动下，表现较好，而在下半年受到需求回落影响，净值回撤较大。具体运作方面，本基金在上半年适当增持了AI算力芯片；下半年则是增持了消费电子半导体产业链。

三季度A股市场受到国内经济温和复苏与全球广谱利率抬升的影响，整体呈现震荡下行走势，尽管国内资本市场利好政策频出，但指数表现依然有待提升。在高利率、低盈利的宏观环境下，市场的风险偏好较低，因为呈现出另外一边倒的结构分化特征——与上半年完全不同的市场结构：相比较今年上半年以AI为代表的成长结构行情，三季度市场主要呈现出显著的稳增长和低估值高股息红利行情。上半年表现强势的TMT在三季度大幅调整，AI各条支线包括算力和应用均大幅下跌，成长的各个赛道也呈现不同程度的调增，而煤炭、银行、非银等低估值板块相对表现非常好。在三季度后期，市场开始关注一些调整较为充分且逐步困境反转的细分产业，比如医药、消费电子等领域。受科技成长领域调整的影响，本基金在三季度有较大的净值下跌，跑输基准。向后看，我们依然非常看好科技成长的投资前景。三季度，我们对之前的市场观点略作调整：1）对于计算机B端和G端景气度回升的问题，我们认为仍有待时间验证。2） 半导体行业可能正在经历困境反转的过程，尤其是消费电子端，需要加大关注相关细分行业。如我们一直秉持的信念，对我国信息科技产业的发展十分有信心。本基金将会继续在泛成长领域深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争给投资者分享中国科技创新时代的伟大红利。