华夏聚源优选三个月持有混合（FOF）C(018305) - 基金经理

2024 年上半年市场整体，市场风格偏向大市值权重类资产，高股息的强势和小盘微盘股的弱势对比明显。从 2023 年的金融会议到 2024 年的国九条，证券市场的发展也进入了新的阶段。 因此我们认为这是市场风格在金融高质量发展的大背景下的必然结果。今年以中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。从行业结构看，以银行、煤炭和公共事业为代表的红利资产；以家电、机械为代表的出口链和以有色和石化为代表的周期板块，形成了二季度的主线行情。另一面，传统的成长类资产，TMT和医药估值压力较大，除了海外AI行情映射的关联资产外，其他总体表现不佳。 从经济基本面来看，二季度全国范围的地产政策变化打消了此前对政策收紧的担忧，中央财政发力加速、地产收储等措施有助于提升市场对于经济回升的预期。与此同时，二季度美国多份宏观数据出现矛盾的情况，较长时间的高利率环境影响下美国经济整体降温的趋势没有变化。报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，坚持多资产多策略的配置思路，通过海外权益、国内权益、大宗商品、量化对冲和固定收益等资产策略的均衡配置平衡组合波动。

2024年一季度，国内权益市场经历了大幅震荡，沪深 300 指数虽年内收益已经转为正收益，但其振幅高达14%以上。在波动平息之余，市场展现出了较为明显的分化。大市值股票的表现明显优于中小市值，例如万德全A指数已经转正，但万德等权指数则跌幅在10%附近。同时，从风格因子角度看，低估值高股息类资产延续去年的状况受到资金的追捧，作为“类债”资产相对收益较为显著。成长类资产内部，具备全球竞争力的出海企业表现较好。未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。从经济基本面来看，一季度经济数据展露企稳迹象，但仍需政策支持。高频数据显示中国经济虽投资端仍表现低迷，消费企稳且出口表现强于预期，经济初步展露企稳迹象。与此同时，全球风险偏好较年初小幅下降。较市场预期，美联储推迟降息时点的同时，日本央行开启了货币政策的调整。海外AI产业趋势以及强劲的经济支撑其股票市场较强的表现。报告期内，组合在市场波动中逐步建立权益敞口，坚持多资产多策略的配置思路，通过海外权益、国内权益、商品、量化对冲、债券等资产的均衡配置平衡组合波动。

2023年国内外存在诸多风险，市场在上半年短暂反弹后进一步走熊，跌幅相比2022年全年收窄。市场权重和机构重仓股的优势进一步消散，结构性分化加剧，市场赚钱效应集中在微盘股，公募重仓权重股依旧表现落后，存量博弈下小盘风格、价值风格占优，哑铃策略是主旋律。一季度A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。二月后随着市场对于中特估的关注，以及AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，A股快速下跌。三季度，全球经济形势依然较为复杂，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，同时强调活跃资本市场。权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，组合层面我们继续挖掘的优秀的主动增强类产品，适度分布在中证500到中证1000风格上。四季度，除美债利率的压制外，国内经济的表现较预期偏弱，以及政策端实物工作量不及预期，是拖累 A 股表现的主要原因。我们对组合适度向中小盘和低波红利方向进行结构调整。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。