中泰星锐景气成长混合C(018373) - 基金经理

2024年上半年成长股表现仍然差强人意，中证800成长指数跑输中证800价值指数接近20个点，成长股下跌的原因不仅是市场风险偏好降低、估值收缩所致，也与部分公司在经济发展降增速的过程中增长不及预期相关。上半年的主要变化及本基金的应对：一、国内消费春节后低迷从高频数据可以看到，5月以来消费行业多品类数据不及预期。不仅仅在于高端消费和可选消费，必选消费也不景气。其中原因一方面可能源于房市不景气带来的财富效应外溢，另一方面，消费者信心指数也持续趋势不佳，消费习惯也随之变化。趋势的改变可能需要较强的政策和补贴刺激。这和我们原本的基础情景假设是消费有温和复苏有较大偏离，因此，我们重新审视消费公司的估值和业绩兑现度，二季度对消费行业做了较大比例的减持。二、苹果创新周期，带来产业链新机会过去几年苹果创新力度有限，销量增长乏力。今年iPhone16初步融入AI，明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年有望推出折叠手机/Pad，创新周期有上升可能，也成为继前年AI后，另一大科技增长亮点。消费电子A股相关公司，在经历了较长周期的估值调整，也迎来比较好的维持，所以二季度我们对消费电子行业尤其是苹果产业链增加了配置。三、从关注增长到更关注增长持续性以及长期股东回报之前我们非常关注公司业绩的增长，然而在行业整体增长降速过程中，很多公司可能会出现年度的业绩不及预期的情况，目前我们无法判断行业增长降速的持续性，只关注到龙头公司市占率的提升，且小公司增长掉队的概率也持续增加，所以我们持仓会向龙头公司集中。由于市场成交量低迷，增量资金较少，我们更加倾斜关注股东回报的公司，这种股东回报可以是回购注销增厚业绩，也可以体现为较高的分红比例。

一季度的配置的方向主要为：一、主要方向仍然在成长的行业中，增加了人工智能、医药、消费公司的配置成长类公司近两年受风险偏好下降影响，估值下移显著。看全球风险类资产的溢价均有上升，近期比特币的持续上涨更是引起了市场关注。而我们A股的风险偏好也有望得以恢复和修正。我们增加了成长类公司的占比，降低了红利类的占比。目前主要集中在消费、医药、AI三个主要板块，以及一些景气度向上的子行业中。也认为成长类公司随着估值修复，隐含了较大的长期回报。成长经过长时间和空间调整的行业主要为医药行业、消费行业。医药行业经过两年时间的调整，估值回归合理水平，从行业政策周期的角度，近期“集采”和“医保谈判”均趋于缓和，去年7月底行业再次反腐整顿，带来行业股票进一步调整，风险已充分释放，今年开始行业业绩的确定性最为显著，估值也有修复区间。消费行业中最大权重的白酒，经过两年时间调整后，估值也经历了去泡沫的过程，我们认为白酒和食品行业市场格局未来会更加清晰，行业利润会向符合行业发展趋势的龙头公司倾斜。另外，沪深300指数中的非“红利型”的公司，很多都大幅度的调整了，基本都处于自身历史最低估值，我们认为如果把时间拉长看，这类资产取得绝对收益的概率是很高的，虽然短期看趋势不站在这边。二、具备持续盈利能力，并注重分红派息的行业分红风格的超额收益持续了两年之久，在风险偏好低的市场中体现出回报的相对确定性。我们认为从长时间角度来看，分红类公司带来收益确定性优于现金配置，所以在成长类公司仍处于波动较大时，我们有一部分仓位配置在此类资产。分红类公司选择上，我们选择了现金流好，且有分红派息能力的煤炭行业的少数公司。

基金7月成立以来，受海外资金持续流出影响，市场持续低迷，风险偏好极低，成长类资产调整显著，红利类资产颇受关注。本基金关注的主要方向，以成长类的行业为主，如消费，医药，TMT；以具备长期稳定行业壁垒、盈利能力变化慢的资产为辅，并根据市场情况进行一些切换。下半年配置的方向主要为：一、经过调整的行业中的成长公司：经过长时间和空间调整的行业主要医药行业，消费行业。医药行业经过两年时间的调整，估值回归合理水平，从行业政策周期的角度，近期“集采”和“医保谈判”均趋于缓和，7月底行业再次反腐整顿，带来行业股票进一步调整，风险已充分释放，明年开始行业业绩的确定性最为显著，估值也有修复区间。消费行业中最大权重的白酒，经过两年时间调整后，估值也经历了去泡沫的过程，我们认为白酒和食品行业市场格局未来会更加清晰，行业利润会向符合行业发展趋势的龙头公司倾斜。另外，沪深300中的非“红利型”的公司，很多都大幅度的调整了，基本都处于自身历史最低估值，我们认为如果把时间拉长看，这类资产取得绝对收益的概率是很高的，虽然短期看趋势不站在这边。二、具备持续盈利能力，并注重分红派息的行业分红风格的超额收益持续了两年之久，在风险偏好低的市场中体现出回报的相对确定性。我们认为从长时间角度来看，分红类公司带来收益确定性优于现金配置，所以在成长类公司仍处于波动较大时，我们有一部分仓位配置在此类资产。分红类公司选择上，我们选择了各个行业中现金流好，且有分红派息能力的公司，不仅局限于三季报的中提到的煤炭行业。

三季度的两个没想到：一、美债再度突破新高，外资持续流出：作为全球无风险收益率的标杆，美联储要维持高利率下的金融市场紧平衡，短期内影响了全球风险类资产的市场情绪，引发人民币汇率承压，进而导致8-9月外资的持续流出。二、政策底出现而市场底未出现：7月底政治局会议，政策全面转向。政策针对经济两大核心问题，房地产市场下行和地方政府债务问题，陆续推出相关刺激政策，带动经济在8月开始出现边际改善，9月份官方制造业PMI再次站上荣枯线，为50.2。目前各地落实，认房不认贷、放开限购、降低存量房贷利率、降低首付等相关政策，房地产终端需求尤其是一二线城市在三季度末陆续出现边际改善。居民收入和消费信心修复仍然需要一定的时间。中央对地方政府债务化解态度更加积极，再融资规模回升带动社融回暖。而市场仍然缺乏信心，增量资金不足导致行情低迷。成长类公司下跌显著，也导致本基金在初始建仓后净值遇到较大调整。三季度本基金配置的方向主要为：一、经过调整的行业中的成长公司：经过长时间和空间调整的行业，主要为医药行业、消费行业。医药行业经过两年时间的调整，估值回归合理水平，从行业政策周期的角度看，近期“集采”和“医保谈判”均趋于缓和，7月底行业再次反腐整顿，带来行业股票进一步调整，风险已充分释放，明年开始行业业绩的确定性最为显著，估值也有修复区间。消费行业中最大权重的白酒，经过两年时间调整后，估值也经历了去泡沫的过程，我们认为白酒和食品行业市场格局未来会更加清晰，行业利润会向符合行业发展趋势的龙头公司倾斜。经过空间调整，而时间调整并不长的公司：我们关注的主要行业仍然为人工智能领域，伴随着整体成长类公司的调整，人工智能板块也出现了较大回撤，后续我们关注人工智能应用中收入更易于兑现的场景，比如游戏和教育，也密切跟踪硬件类公司的业绩兑现。二、具备持续盈利能力，并注重分红派息的行业分红风格的超额收益持续了两年之久，在风险偏好低的市场中体现出回报的相对确定性。我们认为从长时间角度来看，分红类公司带来的收益确定性优于现金配置，所以在成长类公司仍处于波动较大时，我们有一部分仓位配置在此类资产。分红类公司选择上，我们选择了今年调整较大、而价格底部韧性较大的煤炭行业和金融行业中部分公司。