大成互联网思维混合C(018454) - 基金经理

2024Q2市场先涨后跌，市场的分化也在进一步增加，存量市场的特征也在进一步显现。尽管如此，符合时代特征的资产也在迎来趋势性的行情。供给格局更加得到重视，股东利益在资产价格的定价中的体现也在显现。　　二季度，基金经理提高了仓位，主要增加配置的方向是AI算力（既包括海外算力产业链，也包括国产算力产业链）、先进制程半导体设备板块，也扩大了现有持仓电信运营商板块的仓位，主要减配的方向是OLED产业链。

2024年1季度市场先跌后涨，经历波动后，市场不同行业的表现分化较大，科技板块内部亦是如此，电子、计算机等板块调整幅度较大，受益于AI算力的持续投入，通信板块则表现不俗。　　我认为市场经历波动后已经不再位于“拐点”区间，而是进入了趋势内。这不是一个轻松的判断，这意味着过去一两年间社会层面的很多讨论正在清晰并逐步融入社会的共识中，也意味着行情将不可避免的出现分化，更意味着符合时代特征的资产将会迎来趋势性的行情。因此，我对市场并不悲观，反而我自身的认知水平是否能够适应时代和市场才是真正的挑战。回归到细节，在投资的选择上，一方面，我认为要更加重视供给格局，无论是中国具备定价权的产业环节，还是AI浪潮中的弄潮儿；另一方面，提升国内科技产业在全球产业分工环节中的话语权是发展的必然需求，应当更加关注国产化的深水区、新质生产力。　　回归到细节，基金经理维持对显示产业链的看好，无论是大尺寸LCD还是小尺寸OLED；基金经理也看好AI为科技产业带来的积极变化，包括自动驾驶，我们将见证整车市场格局的巨大变化；基金经理2024年1季度期间也增加了半导体设备板块的配置，特别是产品力强、具有产品线持续延伸能力、供给格局理想的龙头企业。

2023年的A股市场经历了不少风雨，主要的指数伴随较大的波动。　　　　当我们采用有限的时序数据作为观察样本、并应用归纳法以“PE”等耳熟能详的估值指标去评价很多个股时，难免会因为有违经验而陷入困惑。但同时，专业投资者也明白，诸如“PE”等相对估值指标是我们相互交流时主观使用的最大公约数式的话语体系，而不是资本市场客观上所必然遵循的金科玉律。经验往往是在趋势中产生的，当违背经验的事情持续发生的时候，那我们有理由做出一个推断：我们并非身处于趋势内，而是在拐点区间中。因此，对于基金经理而言，将范式化、程序化的思维体系向更深一层推进去探求事物的原貌、判断未知的前景，是堂有挑战的必修课。　　　　基金经理认为，理解资本市场在2023年内发生的深刻变化，还要从理解“拐点”出发，而不是在惯性思维下机械式地度量。我认为科技产业正在同时经历两个主要的产业背景：一方面，全球范围来看，以ChatGPT为代表的人工智能“奇点”时刻已经到来，在高昂的资本支出、密集的工程化工作以及数十年里算力成本下降的推动下，我们见证了新时代的临门一脚；另一方面，国内产业层面正面临重重挑战，在全球科技产业链的分工中，我们仍有较大的提升空间，以精密制造业为代表的产业环节面临需求增速不足、供给结构不佳的困境，而在以先进制程芯片生产能力为代表的高端领域，我们又面临着国家科技安全方面的担忧。　　　　在此背景之下，2023年全年，基金经理一直以“奇点”和“钟摆”两个词来描述投资策略，投资品种最典型的选择是重仓了AI和面板。AI方面，上半年以AI算力作为主要的持仓方向，下半年则显著减配了算力环节并增加了AI目前的最主要落地应用方向——智能驾驶；面板方面，从2022Q4开始，基金经理就重仓了大尺寸面板，理想的供给格局在不确定增加的时代背景下展示出了经营韧性，在2023Q4又增加了OLED相关配置。从相对收益的角度，基金经理的投资策略取得了较理想的相对回报。

回顾三季度，基金经理认为市场呈现出来了显著的结构性行情特征。二季度末，基金经理认为市场对于强预期与弱现实之间的定价仍不充分，因此本季度初基金经理为了应对市场潜在的调整风险针对组合做出了仓位和结构两方面的应对。一方面，尽可能的对仓位进行了收缩；另一方面，在标的的选择上，我非常重视其业务自身的供给格局，提高了运营商、面板厂等相关标的的持仓。从回撤的控制上来看，取得了相对理想的成效。　　　　9月，伴随政策的不断落地，基金经理逐步面向进攻进行了结构调整。基金经理对于中长期的存量市场底色判断不变，因而对仓位的使用仍保持谨慎的态度，但持仓的结构上增加了自动驾驶、AI算力和消费电子相关标的持仓，并看好历经调整后的泛科技股Q4行情。　　　　展望Q4，基金经理认为泛科技股将会有更多积极的表现。自动驾驶行业在产业层面的积极变化将会比较多且较显著，全球科技的周期性复苏也更加临近。基金经理将会更积极寻找理想的投资机会，积极创造超额收益。