财通资管医疗保健混合A(018484) - 基金经理

三季度前半段医药板块延续上半年的走势，在9月末跟随市场迎来转机。从基本面来看，由于去年三季度的低基数效应，今年上市公司的业绩从同比增速来看有望出现改善，但整体仍受医保压力影响。 具体到操作层面，我们减持了部分业绩预期不明朗乃至有压力的公司，增持了部分经营趋势向上的个股，并逆周期加大了医疗设备等方向的配置比例。我们认为，当前的刺激政策在落地中需要时间，但是基本面的兑现迟早会来，我们要寻找什么样的行业和公司在政策刺激下能否实现业绩的兑现，以及思考兑现的斜率。 我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、设备、血制品、高壁垒仿制药、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，逐步布局业绩趋势有望反转的板块和个股。 我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

在去年上半年院内诊疗复苏的高基数效应下，今年上半年医药板块的基本面表现缺乏亮点，且随着二季度开始的一系列专项治理政策，导致部分子行业的短期景气度和中期可见度发生了变化。内外部压力交织下，上半年医药行业表现乏善可陈，且缺乏清晰的主线。在整体板块缺乏β的情况下，板块内个股分化进一步拉大，且今年市场对于个股的审视更为严苛，不仅看重业绩增速的绝对值，也要考量业绩增长的质量，包括业绩增长的确定性、可持续性。 上半年，我们继续坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、中药、设备耗材等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块和个股的同时，逐步布局基本面迎来改善或者即将见底的板块和个股。

2024年一季度医药板块表现疲软，显著跑输大盘指数，一方面去年四季度医药被明显加仓，导致今年初的交易拥挤度有所提升；另一方面由于美国议员提案影响CXO等子行业情绪，叠加基数效应下的业绩比较优势不明显，板块缺乏清晰的高共识度方向。我们认为，医药需求侧的逻辑市场并无分歧，供给侧的变化需要时间来消化。当前，国内企业需要积极拥抱海外市场，同时中国供给也是降低海外国家医疗开支占比的高性价比解决方案，因此脱钩不应该成为核心担忧点，虽然美国选举大年存在不可控的风险，但医药板块长期逻辑仍然是清晰的。因此，我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、仿制药CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

2023年医药板块整体表现符合我们在年初的判断，全年医药指数走势偏弱，分化明显。其中上半年医药板块以中药、仿制药、创新药和国企改革为代表的方向走势较强，我们成功把握了其中一些板块和个股的机会；进入6月份后，医药开始缺失主线，同时随着7月份下旬医药行业专项治理启动，板块回调明显，随后8月底在市场整体情绪回暖的背景下开启反弹，板块和个股轮动较快。整体来说，医药投资全年走势跌宕起伏，缺乏清晰的主线，对于交易灵活性要求变高，个股收益预期空间和容错度在变窄。