兴银智选消费混合A(018990) - 基金经理

消费是我国经济中长期发展的引擎，消费在国民经济中的占比会长周期提升，这是我们选择在市场底部发行消费基金的最本质原因。23年年底、24年年初，消费数据是宏观数据中表现最好的之一，但是24年6月份以来的消费数据持续下行，消费方向是5月份以来回调最大的方向之一。9月24日，三位金融部门“一把手”同台发声，市场给予了热烈的反应，国庆节之前的5个交易日，上证指数上涨21.37%。市场如此积极，一方面是因为5月份以来的调整严重向下偏离，万得全A（除金融、石化） 指数的PB 已经接近负2倍标准差，大量的个股显示出深度价值；另一方面是以金融口政策为开端，一系列的货币政策、房地产政策和财政政策正视问题，及时有效、精准发力，这给予了市场强大的信心。市场经过3个多月的回调，优秀公司和良好公司的股价都被压在地板上，我们根据中报的线索，进行切换，如果都是便宜的股票，我们会买那些龙头公司，长期价值大，未来弹性更好。同时，我们也低仓位布局了一些具有较高净现金，估值很便宜的中小市值个股，努力挖掘其成长性，如果成长性得到验证，在安全边际的保护下，我们会加大投资的力度。展望未来，政府的消费刺激政策和居民收入提升政策将有效改变消费者的收入预期，提升其消费能力；资本市场的好转将有效改变居民的财富感受，提升消费意愿，消费方向是很好的投资方向。从产业发展角度而言，我们看好消费平替的公司，他们提供高性价比的产品，能够为消费者创造更好的价值；另一类是品牌出海的公司，他们延伸其在价值链当中的份额，获得更大的成长空间。我们主要投资如下方向：食品是我们看好的第一大方向，相关公司估值和股息率都很有吸引力，公司也在积极扩张；药品中我们看好一些与医保集采无关的OTC用药；汽车和消费电子是当前景气度较高的消费领域；传媒相关公司的估值和预期都在底部，我们相信随着消费者情绪的恢复，娱乐消费和化妆品消费能够持续给消费者带来快乐。此外，我们还看好一些估值便宜，长期价值突出的白电、家居。

智选消费作为消费主题基金，我们坚持在合同范围内精心挑选高性价比的品种。主要挖掘的方向包含品牌出海、消费电子、国货化妆品和管理改善等方向。2024年上半年，上证指数总体走平，红利指数一枝独秀。我们均衡的资产配置思路，按照性价比的原则，当前时点没有参与红利，所以我们的基金净值面临一定的压力。虽然我们持仓的品种大部分具有良好的安全边际，回调过程就像弹簧被压缩，性价比越来越高，我们对于自己的组合有着充足的信心，但是我们也在反思，红利风格是一种短期的市场情绪，还是从投资本质上看是性价比很高的资产，尤其是港股的深度价值股票。我们看好消费转型带来的投资机会。国产化妆品在这个过程中，受益于内容电商的渠道红利，以及对于中高端价格带化妆品的平替，有良好的发展机遇，我们也在持续的研究、思考，化妆品行业当前竞争格局不稳定，竞争要素多，什么样的化妆品公司才能成为中国的欧莱雅。产能出海和品牌出海是一个宏观层面的投资机会，这也是我国高质量发展的新阶段。只有那些具备全球化运营能力，布局较早，产品力突出的优秀企业才能在国际化的时代进一步成长。汽车、家居、化工 很多行业都在抓住机遇进行全球化布局，我们也在优中选优。我们持仓中的消费电子给组合带来一定的压力，我们选择个股具有一定Alpha，一定程度上缓解了行业向下Beta的压力。随着人工智能在应用端持续落地，预计未来一段时间AI PC和AI 手机可能会带来一轮换机潮，从给周期底部的电子行业带来良好的业绩弹性，以存储芯片为代表的半导体价格已经进入到涨价周期，我们持续积极挖掘、投资。

2023年以来，以社零数据为代表的消费数据持续健壮的变好。24年以来，春节和清明假期消费数据也非常健壮，显示居民对于消费的信心持续增强，我们对于消费品投资充满信心！一季度，龙年春节前后，市场开始从极度悲观的低点恢复，整个权益市场迎来系统性的反弹。站在当前时点，展望未来，我们无从预测短期市场的涨跌，我们有信心的是，权益市场恢复了定价能力，不再被悲观的恐慌情绪所左右，我们可以积极、从容的挖掘投资机会。即使指数级别的机会不显著，我们仍然能够发挥搬石头的工作方法，挖掘高性价比的资产。当前，市场位置仍然很低，万得全A（除金融、石油石化）指数还在市场10%分位数以下，大量的一级行业PB分位数在30%以下，黄金遍地。1月份大量中小市值公司大幅度的回调，很多公司的市值开始靠近净资产和净现金，这种显著低估的资产让我们极为兴奋。我们系统性地挖掘了一批这样的公司，这让我们在市场的反弹中也获得了良好的表现。当然，我们还是坚持均衡的投资思路，没有在小市值上过度暴露。当前，我们持续地研究、拆模型、调研和讨论，希望在低估值的资产中，寻找到那些未来成长确定，空间较大的资产作为长期的投资。很多消费股在1月底也回调到非常具有吸引力的位置，春节、清明假期的消费数据超过了2019年，显示苦日子终于过去。在消费领域，我们减仓了性价比相对没有那么高的，猪和鸡、航空、低端白酒、复合调味品等，为更具性价比的公司腾出来仓位空间。我们的消费电子、医药、品牌出海、涤纶、软件等性价比仍然比较好，我们继续持有。传媒公司既有消费复苏的逻辑，又有AIGC的远期期权，我们系统性加仓了一些传媒公司。化妆品公司借助抖音渠道，快速抢占国际品牌的份额，在产品上也持续推陈出新，我们也增持了一些化妆品公司。中国有很多制造能力，产品能力突出的工厂，现在开始抓住电商带来的机会进行B2C品牌拓展，我们也精心挑选了智能马桶、智能沙发等。