富国产业债债券D(019149) - 基金经理

2024年二季度，中国经济复苏态势边际有所放缓，市场对基本面前景产生分歧。内需方面，生产强于需求的局面延续，但5月份规模以上工业增加值增速较前值明显放缓，6月份开工等高频数据可能受天气因素影响也有所走弱。中国制造业PMI连续两个月（5月和6月）位于荣枯线以下，其中生产指数和订单指数均有所回落。海外需求来看，虽然出口维持较好态势，但贸易摩擦风险上升，多个国家和地区宣称要对包含电动汽车在内的中国商品提高关税，特别是美国进入大选时间，贸易保护主义风险上升，使得市场担忧出口的可持续性。 政策方面，特别国债开始发行，地方政府债券发行也有所放量，但总体上财政支出并未明显提速，财政政策未对债券市场产生冲击。货币政策方面，虽然没有施行传统意义上的降准、降息，但对“手工补息”的严监管和对信贷领域“空转套利”的打击，或实际降低了银行负债成本，同时也使得金融数据“挤水分”，M1增速显著转负，M2增速也显著回落。 二季度，债券市场收益率水平总体呈现下行态势，市场呈现一定程度的“资产荒”，各类利差水平进一步压缩，使得市场对于长久期品种的交易热情上升。但收益率曲线过度的平坦化或许引起了央行的警觉，央行官员和主管媒体多次通过喊话提醒长久期债券的利率风险，长久期债券在4-5月份波动加大。权益市场5月份以来波动加大，转债对应的正股表现不佳，尤其是中低价转债在6月份大幅波动，但调整后已经具备较好的风险收益比。 报告期内本基金侧重产业债精选配置，根据市场变化调整久期和杠杆，转债市场大幅波动给组合净值带来一定影响，但同时也带来了较好的配置机会，我们也适度择优增配，报告期净值有所增长。

2024年一季度，中国经济表现较为分化，总体呈现外需强于内需、生产强于需求的局面。2月份美元计价出口累计同比增长7.1%，出口数据较去年显著转正，但1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速较去年四季度回落。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，为近两年来新高，但房地产投资依然维持较明显负增长，地产依然对内需形成拖累。物价方面，PPI依然维持负增长，CPI小幅转正，名义增速回升力度弱于实际增速。政策方面，政府工作报告今年将增发1万亿超长期特别国债，显示财政支持力度将会加大。但受制于“化债”，不少高债务省份基建投资空间不大，可能会制约财政政策空间。货币政策方面，一季度降准0.5个百分点，虽然政策利率未有下调，但5年期LPR调降25BP。内需未有显著改善则继续抑制市场化融资需求，而降准降息意味着货币政策宽松力度有所加大，使得债券市场延续了去年年末以来的强势表现，收益率趋势下行，10年期国债收益率一度下破2.3%，达到历史较低水平。权益市场波动较大，一月份各主要指数继续回落，小盘股调整幅度较大，转债跟随调整，大幅波动。转债平均价格和纯债溢价率显著压缩，相对于纯债的性价比上升。报告期内本基金侧重产业类信用债精选配置，根据市场变化调整久期和杠杆，适度增配转债，报告期净值有所增长。

2023年债券市场走势好于年初预期，除受阶段性“宽信用”政策及政府债券发行放量扰动外，收益率整体呈现震荡下行趋势，10年期国债收益率从1月份接近3%的高点回落到2.6%以下。债券市场表现较好主要有几点原因：首先，国内经济增长仍偏离潜在增速，2023年全年实际GDP增长5.2%，但考虑到2022年的低基数，两年复合增速则为4.1%，显示可能低于潜在增速水平。其次，价格指标仍处于负值区间，2023年12月份CPI同比为-0.3%、PPI同比为-2.7%，使得名义经济增速面临下行压力。再次，虽然房地产政策继续松动，但房地产市场仍处于调整过程中，2023年统计局口径商品房销售累计同比为-8.2%、房地产投资累计同比为-9.6%，房地产市场低迷抑制了融资需求。再次，数据显示2023年财政支出增速弱于2022年，而房地产市场也影响了土地市场，使得地方政府基金收入大幅下滑，限制了财政稳增长能力。最后，货币政策总体宽松，全年政策利率调降两次累计25BP，存款准备金率调降两次累计0.5个百分点，进入2024年再度调降0.5个百分点。名义增速维持低位制约了上市公司盈利预期，而美债收益率居高不下使得资本市场外资流出压力加大，股票市场总体表现偏弱，上证指数年线收于3000点以下，转债平均价格也较年初回落，尤其是10月份以来波动加大。本基金继续侧重产业类信用债配置，结合市场变化调整久期、杠杆和券种配置，上半年积极增配各类信用债，久期和杠杆保持中性水平，四季度市场调整结束后则进一步增配利率债和信用债，适度拉长组合久期。转债策略仍然主要配置有纯债替代价值的偏债性转债，转债市场波动对组合净值影响较小，报告期净值有所增长。

2023年三季度，部分经济数据出现企稳迹象，9月制造业PMI重回荣枯线上方，经济韧性有所体现。政治局会议提及的相关政策逐步落实，地方政府“化债”有效推进，房地产相关政策也进一步放松，货币政策也再次落地降准降息。但在8月份之后，可能受汇率波动影响，货币市场利率中枢不降反升，债市面临阶段性“紧货币、宽信用”，使得市场出现调整，收益率基本回到甚至超过季初水平，全季债市经历了宽幅震荡。权益市场在政策驱动下，8月中旬之前表现较好，而后与债市同步调整，人民币资产面临阶段性波动压力，转债受到股、债同步调整影响，表现偏弱。本基金依然侧重纯债投资，转债保持较低仓位且主要投资于偏债性转债，适度缩短了组合久期，侧重票息策略，报告期净值有所增长。