广发全球稳健配置混合（QDII）C(019231) - 基金经理

三季度以美国为代表的海外经济体呈现出经济有序放缓、通胀总体回落的局面。通胀方面，美国三季度CPI延续回落，7月和8月核心CPI同比降至3.2%，CPI同比疫后首次降至3%以下，同时通胀降温的范围更广，核心商品、房租和超级核心通胀环比均有所回落；经济增长方面，二季度GDP环比折年增速3.0%，较一季度明显回升，更能代表经济内生增长动能的国内最终私人销售环比折年增速2.7%，较一季度小幅回落，但整体仍维持较高增速，显示美国经济内生动能依然稳健；就业市场延续正常化，职位空缺数与失业人数之比已经回落至疫情前水平，新增非农就业虽然在7、8月走弱速度较快，但在9月再度全面超预期，显示就业市场仍然较为健康。货币政策方面，由于就业和通胀的持续降温，美联储对两者的风险平衡出现明显转变，对就业的重视程度明显提升，并在9月正式开启降息周期，降息幅度为50BP，同时点阵图显示委员会预计年内仍有两次降息。国内方面，经济结构持续优化、发展质量继续提升，CPI延续边际回升趋势，9月下旬的政治局会议也明显提振了对国内资本市场和经济的预期，经济总体稳中向好。债券市场方面，三季度美债收益率整体呈现波动下行趋势。美国宏观整体上呈现“就业有序降温、通胀延续回落”的图景，导致美联储对就业和通胀的风险平衡出现明显转变，带动降息预期的持续回升和美债收益率的整体下行。7月、8月和9月公布的通胀数据、就业数据、PMI等数据多数不及预期，尤其是每月初公布的就业类数据多数走弱，导致市场对美国经济衰退的担忧边际升温，因此美债收益率的大幅下行大多集中在每月月初，10年期美债收益率最低下行至3.60%附近。信用方面，在中美经济均呈现韧性的背景下，信用利差继续处于低位，美国投资级指数信用利差二季度小幅收窄5个基点，中国投资级指数信用利差则走阔11个基点。国内债市波动增大，9月中旬前延续此前的牛市，10年期中国国债收益率走低至2.03%，但9月下旬受国内政策转向和经济预期上修影响，债市出现回调，10年期中国国债收益率上行至2.16%。权益市场方面，美股延续上涨走势，三季度标普500指数上涨5.53%。虽然科技巨头二季度财报整体差强人意，叠加套息交易的平仓，拖累美股下跌，但后续一方面美国经济仍有一定韧性，对美股盈利形成支撑，另一方面美联储开启降息周期以及美债收益率下行，利好美股估值提升，因此美股在三季度先跌后涨，涨幅较二季度小幅扩大。内部来看，科技股占比较高的纳指跑输顺周期属性更强的道指，同时对利率更敏感的小盘股也表现相对较好。港股三季度表现亮眼，7、8月走势偏震荡，9月中旬受益于美联储降息而小幅上涨，9月下旬受益于国内政策转向及其对资本市场和经济的支持而出现快速上涨，三季度恒生指数收涨19.27%。A股三季度表现同样亮眼，虽然7、8月有所回调，但9月下旬受益于国内政策转向而出现快速上涨，上证综指三季度收涨12.44%。商品方面，整体上先跌后涨，其中黄金总体表现强势。7、8月海外就业等增长类数据多数低于预期，导致经济预期有所下修，商品价格在7、8月有所回调。但随后由于美联储降息周期开启以及中国国内政策转向，带动全球经济预期的再度上修，商品出现明显上涨。就黄金而言，受经济衰退预期升温、实际利率下行和美联储降息等因素影响，黄金三季度出现趋势性上涨，伦敦金现三季度上涨13.24%，盘中最高一度突破2700美元/盎司，创下历史记录。黄金除了受经济基本面因素催化外，还受到央行购金需求强劲、逆全球化趋势下地缘政治冲突愈发频繁、各国财政纪律松散等长期因素推动。此外，随着美国大选进程的深入，政治不确定性上升，同样利好金价上涨。汇率方面，美元指数震荡下行，三季度下跌4.81%。由于三季度美国经济和就业延续降温，通胀持续回落，美联储降息预期持续升温，美债收益率整体下行，叠加欧央行、英国央行和日本央行相对偏鹰，带动美元指数持续走弱。美元走弱背景下，叠加中国国内的结汇潮和9月下旬国内政策的转向，推动人民币在三季度明显升值，在岸人民币由季度初的7.3附近升值至季度末的7.0附近，升值幅度约3.43%。操作上，为保持组合平稳运作，组合继续采取逐步换汇建仓的方式进行配置。截至三季度末，境外配置约70%（包括境外资产和现金）。在已经完成配置的海外资产中，海外权益（包括港股和美股）配置比例约有6%左右，海外债的配置比例超过80%。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-0.78%，C类基金份额净值增长率为-0.91%，同期业绩比较基准收益率为5.61%。

回顾上半年，以美国为代表的海外经济体通胀总体处于回落趋势，经济则仍有韧性。通胀方面，美国一季度CPI数据出现反复，但二季度重新好转，最新公布的6月核心CPI同比增速回落至3.3%，创下近三年的最低水平，其中住房通胀环比增速明显回落，超核心通胀连续第二个月环比负增长；经济增长方面，美国一季度GDP季环比增长1.4%，增速较去年四季度3.4%的高位明显放缓，但其中部分拖累来自于波动较大的净出口和库存分项，高频数据显示美国经济内生动能依然稳健，尤其是制造业已经从底部出现修复迹象，Markit制造业PMI已经连续6个月位于扩张区间；就业市场则继续处于正常化进程中，职位空缺数与失业人数均回落至接近疫情前水平，但受到移民增加等因素的提振，非农新增就业人数仍处于相对高位，1-6月平均新增22.2万人，就业市场绝对水平依然健康；货币政策方面，由于一季度美国通胀数据出现反复，且经济和就业市场韧性较强，美联储上半年维持政策利率不变，6月点阵图显示委员对年内降息的中位预测仅为1次。国内方面，经济呈现出增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济增速延续了去年下半年以来的平稳走势，一季度GDP同比增长5.3%，CPI与PPI物价指数同比增速呈现温和回升态势，加之一系列地产支持政策的出台促进房地产市场平稳健康发展，经济总体稳中向好。债券市场方面，上半年美债收益率呈现宽幅震荡走势，总体有所抬升，10年期收益率上半年累计上行52个基点。年初时市场担心美国经济可能陷入衰退，加之去年年底美联储表态边际转鸽，市场一度定价年内降息6次以上，年初10年期美债收益率处于4%左右；但金融条件的放松推动经济和通胀数据重新走强，叠加大宗商品价格上涨，市场阶段性交易制造业复苏和通胀二次反弹逻辑，降息预期显著回调，10年期美债收益率一度冲高至4.73%；而随着美债收益率上行，金融条件边际收紧，5月底以来，美国经济数据总体弱于预期，年内降息预期回升，收益率重新有所回落，但仍高于去年年底水平。信用方面，中美经济均呈现韧性下信用利差进一步收窄，美国投资级指数信用利差上半年小幅收窄5个基点，中国投资级指数信用利差则收窄42个基点。国内债市延续去年的牛市行情，市场预期后续仍有降息降准空间，叠加“资产荒”逻辑，收益率延续下行走势，10年期中国国债收益率走低至2.20%，上半年共下行35个基点。权益市场方面，美股延续涨势，上半年标普500指数上涨14.5%。美国经济韧性较强对美股盈利形成支撑，此外科技巨头一季度财报总体好于预期，全球科技龙头公司的财报均表现亮眼，显示AI浪潮仍在持续，虽然一度受到美债收益率冲高拖累，但股价总体仍在震荡上行。美股内部来看，科技股占比较大的纳斯达克指数明显跑赢道琼斯指数。港股上半年表现好于A股，受到国内政策预期、美元强势下港股具有汇率优势、外资情绪好转等因素推动，港股4月下旬至5月中旬一度快速上涨，5月下旬后有所回落，上半年恒生指数收涨3.94%，上证综指则小幅收跌0.25%。商品方面，全球主要大宗商品价格整体上先涨后跌，其中黄金总体表现强势。随着美国制造业复苏和通胀二次反弹逻辑阶段性主导市场，以及博弈中国地产政策的出台，商品价格整体在3月至5月中上旬明显上涨，后随着美国经济数据边际转弱而从有所回落。其中黄金价格表现强势，上半年累计上涨12.8%，5月中旬一度突破2400美元/盎司，创下历史新高，价格表现除了受到商品整体走势推动外，还受到央行购金需求强劲、逆全球化趋势下地缘政治冲突愈发频繁、各国财政纪律松散等长期因素推动。此外，随着美国大选进程的深入，市场逐步定价特朗普上台的潜在影响，同样对金价形成利好。汇率方面，美元指数总体上行，从去年年底的101.3升至6月底的105.9，上涨4.5%。随着年初市场对美国过于乐观的降息预期不断回调，美元震荡走强，5月-6月尽管美债收益率从高位回落、降息预期有所回升，但欧央行由于通胀回落相对更为顺利，6月率先降息25个基点，欧元区先于美国降息对美元指数形成支撑。此外，日央行尽管3月退出负利率和YCC，但日央行强调调整的循序渐进，叠加美日利差仍处于绝对高位，日元不断走弱，同样对美元指数形成支撑。美元强势背景下，人民币面临一定贬值压力，上半年在岸人民币从7.100贬值至7.267。操作方面，本产品于二季度成立，在成立初期，由于换汇价格与中间价估值偏离较大，为保持组合平稳运作，我们采取逐步换汇建仓的方式进行配置。截至二季度末，境外资产占比约40%，境内资产占比约60% （后续计划逐步增加境外敞口至70%以上）。在已经配置完成的境外资产中，我们保持了约25%左右的权益配置比例，70%以上的境外债配置比例。