南方前瞻共赢三年定开混合(019379) - 基金经理

2024年上半年，本基金收益率为-0.96%，同期上证50，沪深300，中证500，中证1000，国证2000，万得全A收益率分别为2.95%，0.89%， -8.96%，-16.84%，-19.67%，-8.01%。上半年市场表现较好的板块主要集中在银行、煤炭、公用事业等低PE/PB风格行业。表现较差的行业是计算机、传媒、零售、地产等偏向科技和地产消费相关的行业。上半年虽然上证50和沪深300获得正收益，但是其它主要宽基指数表现欠佳。如果统计个股涨跌幅， 5351家上市公司上半年涨幅的中位数是-23.7%，平均数是-19.6%，约9%的个股涨幅超过10%，另外84.9%的个股录得跌幅。本基金上半年收益率亦为负，个股表现和市场特征类似，极少量个股贡献了绝大部分收益，但其它大部分主动选股都无法获得正收益，且部分个股拖累严重，影响了组合的整体表现。

2024年1季度，本基金净值-0.85%，同期沪深300和Wind全A收益率为+3.1%，-2.85%。本期间内市场表现较好的是银行、石油石化、家电为代表的低估值行业，表现较差的是医药、计算机为代表的成长行业，以及传统行业中的地产产业链。报告期内本基金对回撤控制较为严格，因此在仓位上始终比较保守。目前持仓结构较为均衡，个股行业分布于消费、电子、医药、和电力。在宏观缺乏强贝塔的背景下，后续我们将依然保持审慎加仓的态度，更多的关注结构性机会。同时，我们对现有投资框架也做了一些新的梳理和思考，和各位持有人做个简单的汇报。最近半年资本市场的变化暴露出我们现有投资策略和组合构建中的一些问题，典型的不足就是选股胜率。我们过去坚持逆向投资，自下而上寻找基本面有变化的行业和个股。但是在当前的宏观环境下，企业基本面的变化不够强劲，或者ROE的改善不够持续。判断一些资产的基本面底部不够扎实，需要更长的时间验证其周期位置。在评估企业价值的方法上，我们更关注通过资产负债表去衡量和刻画企业价值，选择价格接近产业重置价值的资产。但是如果这类公司短期的利润表没有显著改善的情况下，股票需要更长的时间被市场认可。今年以来投资者面对市场的不确定性更关注现金流量表给股东的当期回报。这是我们过去选择标的欠考虑的维度。另一方面，我们非常看重资产的赔率。赔率高的资产一定在当期具有认知分歧，而且普遍呈现出平均市值中等偏小，静态估值偏高的特征。长期看资本市场的集中度提升是大势所趋，但是股票的回报和市值大小不一定有必然关系。超额回报取决于当期市值和企业最终在赛道容量中能获得的多少份额有关系。过去两年市场整体风险偏好向下，特别是2024年的风格环境下这类资产容易处于逆风期。于此同时随着管理规模变大，流动性要求我们对资产的判别要更具前瞻性，所有的投资动作要打足提前量。我们相信市场风格有周期性，但是只要投资逻辑能够自恰，短期做好风险预算管理，长期一定可以实现模糊的正确。展望后市，我们对A股持乐观的态度。中期视角来看，股票市场的机会远远大于风险。在投资策略上依然会坚持逆向思考，和“人群”保持一定距离。努力挖掘一些符合长期发展方向，估值具有性价比且有机会进入未来主流叙事的品种，力争在中长期获得超越市场的回报。再次感谢各位持有人的信任！