长城消费增值混合C(019414) - 基金经理

三季度市场在大部分时间里信心极度低迷，转折点发生在9月下旬，央行、金融监管总局、证监会推出多项重磅政策，政治局会议更是针对宏微观经济面临的挑战与应对给出了积极信号。市场预期逆转，场外资金入场推动指数大幅拉升。　　我们在市场低迷阶段，保持了坚守低估值安全个股的策略，但在极度悲观的预期下，逐渐极化到仅剩银行、公用事业等少量资产抗跌，我们持有较多的低估值医药股没有体现出防御性，也持续下跌，预期和估值都在冰点。但这些公司自身财务情况良好，经营扎实，不存在长期价值毁灭的风险，并且在一定阶段仍能体现出稳健成长的能力，因此我们认为这类资产从安全和弹性的角度都是值得继续持有的。

2024年上半年，国内市场疲弱，大部分成长、消费行业都跌幅较大，仅有银行、公用事业等红利避险属性的行业取得正收益，这也体现了市场对各方面压力的反馈。我们在年初意识到今年市场的风险偏好将大幅下降，因此将一些弹性品种切换成低估值安全品种，同时继续回避受宏观经济影响大的消费领域。由于持仓个股经营安全、估值较低且业绩确定性强，因此在2-5月份反弹较好，但在6月份当宏微观数据和体感再次走弱时，基金经理低估了市场的调整风险，反而认为持仓较多的医药板块有必选属性，从调整时间、幅度和基本面节奏角度看，3季度之后有望环比改善，因此没有做仓位调整。事后看，终端消费、生产制造端很多行业数据和调研体感的下挫导致了市场超预期的悲观，除消费电子、军工等少数板块外的成长消费全面杀跌，医药也大跌几乎回到2018年和2014年的低位，我们的净值也出现较大回撤，给投资者带来了损失。

一季度市场经历了剧烈波动。我们年初对市场整体偏乐观，但由于“雪球”和量化基金止损等一些交易层面的因素导致局部出现流动性危机，市场风险偏好也低于此前预期，我们相应对持仓结构做出一些调整，比如将一些经营波动大、缺乏估值锚的标的切换为经营更稳定、估值极低的中药品种。　　展望未来一段时间，宏观经济虽仍有压力，但边际向下的烈度已经趋缓，同时证监会新任领导班子开展了一系列有利于维护市场的工作，因此市场可能维持震荡态势。我们关注的主要方向中，消费弱景气的情况已经在体现在估值上，而龙头公司依然运营稳健，配置价值越来越高；医药行业长期受益于老龄化，短期跟随季度业绩预期有所波动，目前处于低位，年内获得相对和绝对收益的概率很大，因此我们会继续坚持目前配置方向，依据估值和景气情况做动态调整。

2023年初，随着疫情放开、地产政策松动等因素，市场对经济增长也比较乐观，但我们基于高质量发展换挡期和疤痕效应等因素，认为可能出现“强预期弱现实”的情形，因此并未过多配置宏观强相关的可选消费，而是把重心持续放在医药等必选消费中，更多的自下而上寻找估值低且有自身成长逻辑的公司。　　二季度开始经济复苏形势环比走弱，消费板块也随之下跌。医药行业尽管相对刚需，但在AI和中特股两大主题的抽血之下，也开始走弱，而三季度突如其来的医疗反腐更使得医药再次出现恐慌下跌。我们认为医疗反腐虽然短期有冲击，但长期并不悲观，而人口结构决定了未来医药的需求是大消费领域中确定性最高的，因此我们逆势再次提升了医药板块配置比例。由于市场风险偏好持续下降，我们对于公司估值和质地也保持审慎，配置以低估值、刚需属性和业绩确定性强的个股为主。