长城消费增值混合C(019414) - 基金经理

二季度市场经历一段反弹后，伴随部分高频数据和草根调研的低于预期，再次走弱，结构上也重回防御性的红利资产占优。　　我们意识到今年市场的风险偏好较差，对持仓做出一些调整，将一些经营波动大、缺乏估值锚的标的切换为经营稳定、资产扎实的低估值标的，同时继续回避受宏观经济影响大的内需消费，仍然把主要仓位放在长期受益于老龄化、刚需属性更强的医药领域。但医药整体仍被认为是成长板块，逆市场风格，同时二季度短期逻辑和业绩都受到反腐和去年同期高基数的负面影响，上半年在各个板块中排名倒数，组合业绩受此拖累表现较差。　　医药虽然受大环境影响增速中枢下移，但从居民支出结构角度看，实实在在受益于老龄化，受益于60后改革开放红利一代逐渐进入退休年龄。结合今年逐季恢复的业绩趋势，目前的定价过于悲观，我们认为随着三、四季度业绩恢复，医药的表现可能进入今年较好的阶段。同时在消费行业估值大幅下降的情况下，我们也密切关注传统消费的景气回升以及理性新消费、出海等领域的趋势性机会。

一季度市场经历了剧烈波动。我们年初对市场整体偏乐观，但由于“雪球”和量化基金止损等一些交易层面的因素导致局部出现流动性危机，市场风险偏好也低于此前预期，我们相应对持仓结构做出一些调整，比如将一些经营波动大、缺乏估值锚的标的切换为经营更稳定、估值极低的中药品种。　　展望未来一段时间，宏观经济虽仍有压力，但边际向下的烈度已经趋缓，同时证监会新任领导班子开展了一系列有利于维护市场的工作，因此市场可能维持震荡态势。我们关注的主要方向中，消费弱景气的情况已经在体现在估值上，而龙头公司依然运营稳健，配置价值越来越高；医药行业长期受益于老龄化，短期跟随季度业绩预期有所波动，目前处于低位，年内获得相对和绝对收益的概率很大，因此我们会继续坚持目前配置方向，依据估值和景气情况做动态调整。

2023年初，随着疫情放开、地产政策松动等因素，市场对经济增长也比较乐观，但我们基于高质量发展换挡期和疤痕效应等因素，认为可能出现“强预期弱现实”的情形，因此并未过多配置宏观强相关的可选消费，而是把重心持续放在医药等必选消费中，更多的自下而上寻找估值低且有自身成长逻辑的公司。　　二季度开始经济复苏形势环比走弱，消费板块也随之下跌。医药行业尽管相对刚需，但在AI和中特股两大主题的抽血之下，也开始走弱，而三季度突如其来的医疗反腐更使得医药再次出现恐慌下跌。我们认为医疗反腐虽然短期有冲击，但长期并不悲观，而人口结构决定了未来医药的需求是大消费领域中确定性最高的，因此我们逆势再次提升了医药板块配置比例。由于市场风险偏好持续下降，我们对于公司估值和质地也保持审慎，配置以低估值、刚需属性和业绩确定性强的个股为主。

三季度市场整体疲弱，对经济复苏不及预期也已充分定价，最低点位隐含的经济增长预期几乎回到22年疫情最悲观的阶段，而随着政治局会议定调、各部委政策陆续出台，政策底确立，8月份一些微观指标也出现了自发企稳的态势。  消费作为经济后周期板块，景气情况也相对较弱，除了性价比消费、地产白酒、旅游出行链等相对较好外，其他领域缺乏亮点。但同时，估值也从过去几年相对较高回到合理甚至部分领域偏低的位置，估值压力释放，未来走势主要取决于经济情况和居民信心恢复程度。疤痕效应使得居民消费信心的恢复没有一蹴而就，但很多消费领域确实展现出温和复苏的态势，未来也会保持稳定增长。而有些领域表现出的消费降级我们认为更多的是一种消费理性化，可能是一个长期趋势，这也会孕育出一些新的机会。  在大消费领域中，我们认为受宏观影响较弱的医药行业确定性更强，也做了重点配置。医药历来受政策影响较大，7月底中纪委牵头的医疗反腐使板块出现大幅波动，短期虽然会对医药企业的经营节奏产生影响，但目前看影响的幅度可控，市场也基本消化。而拉长看，每次改革在短期都会使资本市场受到惊吓，但经过一段时间，很多上市公司的竞争力、业绩、股价都上了一个台阶，好公司更容易脱颖而出。因此我们持续维持了医药的高比例配置，并在结构上偏向了临床价值更明确、刚性更强的领域。