信澳鑫裕6个月持有期债券A(019466) - 基金经理

1、投资策略 基金在本季度运作中采取的策略是：自上而下的宏观驱动为主，叠加货币、信用周期和产业、库存周期的判断进行辅助，并最终综合投资标的性价比和未来趋势判断，进行决策。在本策略框架下，基金运作中关心的首要问题是，当下处于什么样的宏观环境中。从二季度已经公布的宏观数据来看，国内宏观经济增长的动能延续放缓：1、官方PMI连续2个月49.5，处于景气水平之下，M1增速继4月-1.4%后，5月进一步下探至-4.2%；2，上半年政府债券发行偏慢，实际工作量支撑不足，体现在基建投资累计增速已经从23年6月的10.15%下滑至24年5月的6.68%，制造业投资平稳，地产投资缺口延续；3、消费恢复平稳，增速3.7%难言理想，进出口优势显著，但下半年贸易摩擦加剧的阴霾难以排除。再叠加通胀数据PPI环比刚转正为0.2%、CPI持平于0.3%，可以得出结论，宏观经济处于带有通缩色彩的偏衰退的环境中。其次是在此β环境下，产业、库存、货币信用周期有无相对占优的行业和标的。从产业链的盈利分布和产业周期来看，中下游（制造、消费）等收入、盈利驱动的行业总体表现一般，已经较长期限无新增产能投资的上游表现较好；从信用扩张维度看，依赖于M1、社融等信用增速支持的成长板块，弱于价值红利板块；从货币周期来看，当下货币当局大概率还是维持较宽松的货币环境，并寄希望促进经济体的信用扩张、以解决有效需求不足的格局。在投资标的上，债券、资源品上游、红利和价值类股票总体占优。具体落实到投资上，再去定量和定性地比较这些潜在投资标的性价比，诸如波动率、股债性价比，历史的分位数等。即在既定的胜率判断之余，再去比较投资标的的赔率空间：1、债券的绝对收益已经处于极低的历史分位数水平上，期限利差还有一定空间，信用利差空间较窄，但考虑到目前的宏观环境，尤其是负数的M1和 PPI，不认为目前收益率有较大的上行风险，在二季度维持相对看好债券类资产，尤其是利率债；2、红利、价值类股票总体排序靠前，目前仅回归到合理的估值水平，且上述板块的利润/市值比较优；3、资源上游相对谨慎，供给格局的优良最终还是需要面临消费端的考验。综合上面的分析，基金总体维持偏稳健的策略，即相对更看好债券、红利、价值和资源品上游的股票，相对排序也同上；具体的债券中，更看好利率债，久期在跟住市场中位水平的同时，适当择时加久期博弈；权益类资产总体维持中性偏低甚至空仓的判断。2、运作分析基金二季度收益0.7%左右，后市还需努力提升收益。总体来看成立时间较短，维持较稳健的策略，没有在权益类资产中有多暴露，同时债券类资产交易略稳健、不极致；5月份之前，相对看好信用债的，增配了高等级可质押公司债，后续相对看好利率债。近期对央行借券持续关注，债市波动性提升，短期考虑还需谨慎并适度挖掘曲线结构性机会。对于后市，将密切关注5月地产政策的效果和收储政策后续、外部的贸易货币环境和近期重要内部会议的变化；上述三方面，刚好在时间维度上，构成近期、中期和长期的博弈点；换一个维度，上述三方面，也刚好反应了地产脱敏、外需重铸和补足内需大循环的三个重大叙事。基于上述三方面，我们的展望是长期不悲观、短期不侥幸。