创金合信添福平衡养老目标三年持有期混合发起（FOF）Y(019476) - 基金经理

2024年第二季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，债券利率继续下行，但波动加大。权益市场本季度整体上先高后低，对前期超跌反弹的持续演绎以及对后续企业基本面盈利修复的前置乐观展望支撑权益市场二季度前期继续上行，但随着基本面修复速度不达预期，股价快速轮动震荡后出现调整，并且演绎更加极致的风格分化。4-5月份，权益市场整体情绪较好，由于3月制造业PMI以及出口数据较强，制造业出海链条和红利资产成为本季度市场主线；TMT板块在海外人工智能产业发展、消费电子弱复苏和境内国家大基金三期带动下，提供了一些板块阶段性机会；以锂电池为代表的大盘成长板块，季度初受到全球配置资金再平衡的影响股价有所表现，但资金流入并不持续，而板块基本面仍处于过剩产能出清过程中，难言持续性收益机会；质量板块在宏观经济弱复苏的环境中，整体上以较慢变量的形式演绎，并由于边际景气的一些弱化，股价承压。本季度投资组合债券基金配置部分变动不大，股票基金的配置维持中性偏保守，整体风格配置偏向大盘价值、大盘质量、大盘成长，适度兼顾大小盘风格的平衡，并小比例调整基金结构适当避险。展望三季度，我们认为市场价值和成长、大盘和小盘之间的风格收益差异较为显著，市场情绪较弱的环境中卖小盘买大盘的避险操作以及增量资金的配置偏好使得资金当下在大盘价值、红利风格较为集中，对当下的长期配置资金来说，优质上市公司的股息率仍具备一定的性价比，并且在市场情绪弱势环境中有明显的相对避险属性，但从资本利得角度价值和红利风格未来的股价收益空间比较有限；成长风格中，光伏、电池为代表的产业仍在基本面过剩产能的出清过程中，消费电子整体上弱复苏，并在传统消费电子旺季即将到来时，可能因AI赋能的产品（笔电、手机等）带来一定增量换机需求。组合配置上，仍将以大盘价值、大盘质量、大盘成长为主，并在当下的保守配置中，积极跟踪市场变化，适时把握收益机会。

2024年第一季度，整体宏观经济仍然处于弱复苏态势，伴随着降息降准政策出台和增量资金的配置需求，债券市场整体走牛。政策对债市影响相对直接，但是权益市场并未因政策明显提升信心，并且在衍生品的连锁影响下波动加大，轮动效应进一步加强。2月初，权益市场大幅波动，在增量资金大额净买入后信心得到一定程度修复，由于反转载荷较强，各细分板块均有较大幅度的上涨，其中，由于OpenAI在春节期间推出文生视频工具Sora，叠加海外大厂业绩超预期和境内Kimi等AI工具访问量大幅提升，催化了TMT板块在反弹中走出一定超额收益。同时电力设备板块基本面上累积了排产环比提升、政策预期等利好因素，股价也前置于基本面有一些表现。价值板块一季度整体上前高后低，提供了一定的绝对收益。质量板块在宏观经济弱复苏的环境中，整体上以较慢变量的形式演绎。本产品一季度债券基金配置变动不大，为组合提供了一定的稳定收益；权益部分在1月份市场信心较弱时小幅减仓了TMT相关配置，并在市场调整时及时降低了微盘风格暴露，在大盘和小微盘之间做了平衡；市场反弹的过程中，成长板块内部从价格反映比较充分的TMT向以锂电池为代表的大盘成长做了小幅切换，并进行了一定程度的仓位管理，取得了一定的收效。

2023年权益市场走势前高后低。年初，疫情防控政策的放松和地产政策的托底转向中，市场参与者对经济下行风险的担忧有所缓解，权益市场在第一季度阶段性上涨，随后虽然存在一定程度的分化，但仍然展现出了较强的结构性特征。市场的主要收益来源方向在医药、周期、人工智能、中国特色估值体系概念等方向上进行轮动。第三、第四季度我们观察到中国和全球经济均出现了一定程度的变化。中国国内宏观经济数据有了触底的迹象，但结构仍不稳固。国内市场中经济托底和稳定发展的政策，也给市场带来了阶段性机会，但其长期的持续性还有待观察。海外通胀的担忧逐渐减弱，市场开始对2024年可能的降息以及其对各资产类别的影响进行定价。固定收益方面，2023年债市的运行强于2022年，流动性风险缓和、理财赎回压力减轻，固定收益资产的票息收益和久期收益均相对稳定。债市全年的收益性较好，虽然第三季度因为对地方政府化债、特别国债的预期等事件性变化，债市产生了一定程度的波动，但在第四季度临近年末时，已完成修复。产品在运作过程当中，在权益类资产的投资上以相对收益为基础。产品在前半年在科技成长和大中盘价值方向上均进行了有效配置，从人工智能、国央企价值重估、通胀风险的缓和等方向入手，对市场中的投资机会进行配置选择，取得了良好的收效。在后半年，产品从均衡配置的视角出发，在配置的市值风格上有一定程度的再平衡，对中小市值标的的配置有所加强，也适度通过基金参与了华为产业链等市场关注度较高的主题性投资机会。同时，产品精选在稳定性与收益性上具有较强平衡力、信用风险和回撤可控的债券基金进行配置，获得了风险收益比率上的优势。其中产品在第三、第四季度的一些阶段性运行过程当中，以稳定的票息收益为基础，客观评估产品的利率风险暴露，适当地增配了长久期债券基金，也因此取得了超额收益。管理人在未来的投资规划当中，认为当前市场的不确定性仍未出清。不论是宏观环境还是市场微观结构当中都蕴含风险，在风险逐步出清后，市场才会逐渐地进入到低位且蕴含机会的状态。管理人在产品投资中会更加稳健地选择具有风险性价比的资产。同时，管理人会更合理地在防范风险的前提下兼顾收益弹性，提高优质资产的选择门槛，争取获取高性价比的风险调整后收益。

2023年的第三季度中，伴随着部分具有托底作用的经济政策的逐步推出，宏观经济出现了一定程度的触底回升。期间经济的整体走势偏向底部企稳，流动性环境和货币政策预期相对温和。欧美经济目前看也比预想中更为稳健一些，软着陆和稳定修复的预期正在提升。虽然欧美进一步加息的情形不能排除，但抑制性加息导致经济衰退的可能性在减小。在这个过程中，境内权益市场的波动和成交量均有所放大。在政策推出相对密集的阶段，顺周期的资产类别如地产链标的等有一些弹性表现。成长类资产，虽然在全球产业趋势的稳定发展和部分电子生产企业的技术进步带来的情绪支撑下，具有一定的成长确定性。但仍然应为市场对系统性风险的情绪性担忧，产生了一定幅度的调整。固定收益市场在这个过程中伴随托底性经济政策的推出和宏观经济数据中的一些底部改善信号的出现，也经历了一个调整和修复的过程。其中由于市场的拥挤卖出行为，也导致了债券类基金的一些收益损失。产品在投资运作过程当中，在权益资产投资方面适当的进行了一些战术性的配置调整。对具有政策敏感性的资产进行了阶段性配置并获得了一些收益补充。并且，产品适当在底部进行了成长类资产的新增配置，力求把握产业趋势中的确定性成长机会。在固定收益基金的选择和投资中，采取更为稳健的方式，均衡的配置短久期和中长久期基金以平衡利率风险的暴露。