博远增裕利率债A(019585) - 基金经理

本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易，由于仍然看好广谱利率的下行趋势，二季度基金久期整体仍维持在较高水平，期间管理人根据监管导向、流动性预期的变化，对基金久期、仓位进行短期、动态的调整。2024年以来，国内债券市场整体表现较好，债券市场整体收益率持续下行。进入二季度以后，债券收益率继续维持下行趋势，但节奏有所放缓，波动率有所加大，呈现出震荡下行的走势。以2021年作为较为明显的分界线，中国经济开始房地产金融属性消退、人口减少、地方政府债务化解等多重周期性问题，社会投资回报率可能已经进入了相对长的下降周期，而债券收益率的走低则是社会投资回报率下降在资本市场上的反映之一。因此，债券收益率的下行趋势是比较清晰的。债券市场走势在进入二季度后转为震荡，主要受到两方面的因素影响。一是一季度GDP数据超预期，3-4月基本面有短暂的回升，前期对于宏观经济偏悲观的一致预期有所修正；二是央行的监管态度出现一定变化，央行在二季度内反复多次提示长期国债的利率风险，管理人判断，主要原因在于在“硅谷银行”的前车之鉴下，央行作为需要兼顾经济增长、通胀、汇率以及金融稳定等多重目标的监管机构，并不希望部分金融机构过度参与长久期债券，积累过多的利率风险暴露。管理人认为，短期内央行对于长期国债收益率的风险提示，在一定程度上对市场风险偏好形成影响，但可能难以抵挡市场“资产荒”的趋势；实际上央行可能更注重收益率曲线形态以及收益下行的速度。往后看，长债收益率能否突破前低，仍取决于经济基本面以及逆周期政策调节的程度。根据对高频数据的跟踪可以观察到工业、投资、消费等数据在2024年5月以后均有不同程度的转弱，出口数据仍然表现良好，具有韧性。但海外需求也出现一定走弱迹象，出口数据三季度或面临一定压力。因此，管理人判断债券市场整体收益率暂不具有大幅调整的基础，本基金有必要保持中性偏高的久期水平。

2024年一季度经济基本面继续呈现结构分化的特征，房地产销售及投资延续弱势，基建开工进度偏慢，节日消费旺盛而平日消费平淡，出口则在2月以后出现一定边际好转的迹象。货币环境维持宽松，央行在1月24日国新办发布会上宣布于2月5日起下调存款准备金率50bp，并于1月25日起下调支农、支小再贷款再贴现利率25bp，并继续引导存款利率下调。债券市场供需格局较好，地方债发行速度偏慢，利率债净融资额仅约为1.25万亿元，大幅低于过去3年同期水平。一季度整体宏观环境对债券市场偏有利，债券收益率水平也有所体现，10年国债从2023年12月末的2.55%附近最低下行至2.25%附近。本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易，管理人根据对市场的判断对组合仓位、久期进行了动态调整。由于看好利率下行的趋势，本季度基金久期整体保持了3年以上的较高水平，1-2月基金仓位及久期呈上升趋势，券种结构上提高了政策性金融债的投资比例。在3月初债券收益率加速下行时，管理人认为市场情绪可能短期过热，进行了一定的交易性操作，本基金久期从5年以上大幅回落至至3年以内，中旬债券收益率调整后基金久期又重新回升至4年以上。市场在今年一季度的债券牛市中逐步形成较强的一致预期，步入3月下旬后，债市已经从趋势行情转向震荡行情，推动债市打破3月形成的震荡或需要新的驱动因素。基本面来看，3月制造业PMI时隔5个月后重返荣枯线以上，回升幅度强于季节性，供需两端均大幅回升至荣枯线以上，且需求端上升幅度更大，从宏观数据上看，基本面有边际企稳的迹象。但从高频数据来看，基建需求仍然较弱，地产销售面临“小阳春”后的验证期，通胀反弹幅度也有限。主要的前瞻指标中，M1增速偏弱，居民存款倾向和债务短期化倾向尚未逆转。因此，基本面改善的强度和持续性仍有待观察，今年二季度是较为重要的观察窗口。中长期来看，融资需求偏弱、微观主体活力不强等核心问题仍待解决；实际利率仍然偏高，为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降” ，降准仍有空间；存款利率、LPR与政策利率的调降仍可期。短期来看，市场对于基本面的交易权重或逐步增加，基本面的预期差交易需要重视，重点关注基建实物量、出口以及地产销售企稳的可持续性。因此，管理人认为中期利率仍有下行空间，短期继续观察各项边际变化。