博时裕景纯债债券A(019626) - 基金经理

2024年3季度的债市可大致分为两个阶段，9月下旬之前，收益率在基本面回落叠加央行降息推动下，延续了年初以来震荡下行的走势，长端表现好于短端。以10年国债为例，下行幅度一度达到20BP。随着9月末三大监管部门联合召开发布会，以及政治局会议的定调，市场情绪快速扭转，权益市场大幅上涨，债券市场则连续下跌，30年国债期货甚至创出上市以来历史单日最大跌幅。到9月末，短短几个交易日就抹去了此前收益的下行幅度。对标与当前环境较为类似的历史场景，债市的基本规律是，在权益市场快速上涨的初始阶段，债券收益率快速上行，之后整体维持震荡，等待基本面情况的进一步明朗。站在当前时点，市场风险偏好已经提升，债市短期快速走牛的可能性不大，但经过此前的调整，收益率再度大幅上行的风险也较为可控。下一阶段，组合将密切关注高层和相关部委的政策节奏，做好灵活操作，同时，挖掘具有相对价值的投资标的。

2024年上半年国内经济继续受到地产和基建的拖累而走弱，政府专项债发行速度低于预期，M1出现少见的负增长，银行的存贷利率不断下调，债券各期限收益率也大幅下降，平均下降幅度在30-50BP。根据市场变化，组合增加了中长期债券的配置力度，同时将杠杆维持在较高水平，择机进行了利率债的波段操作。

2024年一季度，国内风险偏好出现先抑后扬的格局。年初时，国内地产数据持续下滑，部分大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌，引发量化产品爆雷，投资者对基本面的预期下滑至低点。作为应对，央行下调MLF与LPR利率，银行则不断调低存款利率，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策不断出现微调，投资者信心有所恢复，债券收益率在2月末触及阶段性底部，之后以震荡方式小幅调整。在一季度操作中，本组合随着收益率的下行逐步提升久期；在收益率底部附近减持了部分持仓，并且在3月中旬左右再度买入，操作节奏基本跟随市场并适度反向。展望下一阶段，6、7月份将迎来美联储降息的时间窗口，人民币汇率压力将会减小，国内中短期债券利率下行的制约也将有所缓解。另一方面，虽然当前房地产政策出现松动迹象，政府也出台了多项促消费、稳增长的措施，但国内的贷款增速、社融增速、货币供应量增速尚未有起色，因此二季度国内基本面仍存在较大变数。债券市场系统性风险不大，由于债券在一季度涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理中，上下趋势应不明显，操作上相机决策，根据宏观变化调整投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。受益于2022年末债券收益率的大幅上行，在出口下行、房地产下行等背景下，叠加降准、降息等货币政策的配合，债券市场持续走强，收益率一路下行，于8月中旬触及阶段性低点。随着人民币贬值压力逐步增强，流动性边际收紧，债市在此后迎来了将近3个月的调整。短暂调整之后，从11月下旬开始，长端带动债市再度走强，收益率平坦化下行。全年看，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。