招商安泽稳利9个月持有期混合C(019699) - 基金经理

宏观经济回顾：2024年二季度，国内经济边际上有所走弱，地产仍相对低迷，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，5月固定资产投资完成额累计同比增长4.0%，投资端数据较上季度有所走弱，其中房地产开发投资累计同比下降10.1%，地产投资表现仍然低迷，随着近期一系列地产新政推出，部分城市二手房交易量出现明显抬升，持续关注后续地产销售表现；5月基建投资累计同比增长6.7%，由于当前地方债务管控力度很强、新增项目审批严格，基建增速较上季度有所下降；5月制造业投资累计同比增长9.6%，表现相对较好，考虑当前中美库存周期位于底部、重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，消费数据持续在偏弱区间运行。对外贸易方面，5月出口金额当月同比增速为7.6%，出口仍具韧性，主要与外需表现较好和去年同期低基数有关。生产方面，6月PMI指数为49.5%，5月以来连续两个月转为荣枯线以下，5月的生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%，生产表现略好于需求。债券市场回顾：二季度债市延续走强趋势，各等级各期限债券收益率均下行，10年国债收益率从2.29%下行约8bp至2.21%，且中短端利率品种收益率下行幅度大于长端和超长端。由于禁止手工补息导致的非银资金面宽松，信用债表现整体好于利率债，信用利差收窄，且中低等级信用利差收窄幅度大于高等级。股票市场回顾： 2024 年二季度市场企稳并宽幅震荡。成交量逐步缩窄。市场分化程度加剧，红利类、盈利稳定类资产表现较强，新质生产力有较多结构性机会，AI产业趋势扩散至终端产品。港股冲高回落。基金操作回顾：2024 年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益，可转债资产在二季度主要增加债性可转债配置，满足合同对于权益资产的比例要求。股票投资方面：我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。整体保持市场上涨，不断降低组合弹性和仓位的操作思路，反之亦然，结构上保持相对均衡。整个二季度，权益仓位先降后逐步小幅增加，整体保持了中低仓位。均衡布局军工、有色金属、化工、医药、交运、tmt等有一定成长空间的公司，认为和新质生产力相关的科技、制造领域，仍然会涌现出很多的技术进步带来的投资机会。H股方面选取成长性和估值相对优于A股的科技、消费等板块。市场在经历了一个多月的回调后，一些公司甚至出现了超跌，展望三季度，我们需要积极挖掘，适当左侧布局，增加仓位。

宏观经济回顾：2024年一季度，国内经济呈现出向上修复的迹象，尽管地产仍相对低迷，但制造业和出口链条表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，投资端数据表现较好，其中房地产开发投资累计同比下降9%，地产投资表现仍然低迷，但降幅略有收窄，近期部分城市二手房交易量有所抬升，持续关注后续地产销售表现；2月基建投资累计同比增长9.0%，对投资端形成支撑，考虑到当前地方债务管控力度较强，新增项目审批较严，持续维持高基建增速有一定压力，但今年政府工作报告也提到拟连续几年发行超长期特别国债，相关资金仍能对基建增速形成保障；2月制造业投资累计同比增长9.4%，表现亮眼，当前中美库存周期均位于底部，加之工业企业利润同比增速尚可，重点领域技改、设备更新项目也在持续推进，制造业投资韧性较强。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，在春节旺盛的消费需求带动下，消费数据表现尚可，可以关注后续消费修复的持续性。对外贸易方面，1月和2月出口金额当月同比增速分别为8.2%和5.6%，出口仍具韧性，主要与外需表现较好和去年同期低基数有关。生产方面，3月PMI指数为50.8%，转为荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，需求转暖明显，经济修复动能有所显现。债券市场回顾：2024年一季度债市整体走强，各等级各期限债券品种收益率全线下行，10年期国债收益率从2.56%下行至2.29%。期限结构上，长期品种表现更好，尤其是30年期国债。信用利差整体表现为压窄，等级利差同样压窄。具体来看，2024年1月，债市仍然延续2023年12月的牛市势头，1月24日央行宣布降准0.5%并结构性降息，进一步助推债牛情绪，同时股市表现偏弱，10年期国债收益率下行至2.44%。2月，地产销售和地产链条高频数据表现偏弱，春节后复工率不及预期，2月20日央行再度下调5年期LPR利率25bp，中小行也继续跟随调整存款挂牌利率，10年期国债收益率下行至2.34%附近。3月债市转为震荡，10年期国债先下行至2.3%以下，后因债市供给担忧、资金面不松、降息预期落空等因素有小幅调整，不过由于资产荒现象明显，债券市场利率仍在低位徘徊。股票市场回顾：2024年，开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地。整体一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力有较多结构性机会，AI的产业趋势持续。港股整体底部企稳。基金操作回顾： 2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，1月份因市场非理性下跌，逐步开始增加权益仓位配置，权益比例不超过6%，1月份增加tmt和军工等成长股配置，2月份以后随着市场大幅反弹，陆续兑现成长股增加有色等周期股、H股。看好的方向包括有色、化工、军工、医药消费等。因产品仍在建仓期，前期权益市场波动较大，维持相对较低仓位。展望二季度，我们认为出口可能持续景气，服务业在持续改善，可以观察到影视院线、旅游出行等数据同比均有所改观。同时新质生产力仍然是国家的重点战略方向。我们认为至少有三个方向值得持续研究关注：第一是优质的高股息资产；第二是出口有优势，长期成长空间大的公司；第三是新质生产力方向。对于市场，我们认为当下估值性价比处于历史高位，应保持积极态度。