华宝宝丰高等级债券D(019742) - 基金经理

三季度经济增速缓慢修复。1-8月固定资产投资累计同比增长3.4%，较1-7月累计增速3.6%放缓。8月当月固定资产投资当月同比2.0%，前值1.9%，略高于前值，其中，制造业延续高景气度增长。1-8月制造业累计同比9.1%、连续2个月较前值下行0.2个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%。从分项上看，1-8月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.5%、6.7%和1.2%（1-7月分别为23.8%、8.2%和0.7%）。1-8月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值，新政效果消退，二手房价尚未见底。9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。本次发布会政策落地密集，幅度、节奏、方式配合超市场预期。  三季度债券市场收益率先下后上，利率波动加大。具体来看，7月，利率债波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈。7月22日央行宣布下调OMO利率10BP，下调LPR利率10BP，同时宣布“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”带动短端利率下行4-5BP，长端利率下行1-2BP。8月，资金面总体宽松，但债券市场收益率先下后上，利率债和信用债走势出现分化。8月初10年期国开债下行至2.2%，随后央行开始授意大行卖出7-10年长期限国债，债券收益开始回升5BP左右。8月下旬债券供给增加，债券利率快速上行。信用债收益率呈现V字形反弹，上行幅度达到15-20BP左右。9月初债券市场收益率重回下行趋势，财政加码预期弱化，而市场对央行降准预期加强，央行卖债冲击逐步减弱，导致10年和30年长端债券快速走强至年内低点。但由于9月下旬资金价格抬升，银行融出资金减少，隔夜利率攀升至2.0%以上，利率债和信用债走势分化加剧，信用债整体表现较弱。9月末增量政策密集落地，幅度、节奏远超市场预期，风险偏好变化导致债券收益率快速上行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2024年二季度我国GDP同比增速达到4.7%，略低于2024年一季度的5.3%。工业增加值累计同比增速承压，但产业转型升级持续深化。2024年6月工业增加值累计同比增速为6.0%，环比下行0.2%。固定资产投资累计同比较上月小幅上行，制造业投资增速边际改善。2024年1-6月固定资产投资累计同比增长3.9%，环比下行0.1%。其中，地产投资累计同比-10.1%，较上一期持平；基建投资累计同比7.7%，上升1.0%；制造业投资累计同比9.5%，较上一期回落0.1%。从当月同比的角度来看，基建及地产投资当月同比增速小幅改善，但制造业投资增速小幅回落。社零累计同比小幅下行，或反映消费动能持续性仍待观察。2024年1-6月社零消费累计同比增速为3.7%，下行0.4%；餐饮零售累计同比增速为7.9%，下行0.5%。低基数影响淡去后，2024年1-6月社零消费及餐饮消费增速均明显放缓，或反映消费动能持续性仍待观察。  上半年，债市从快牛行情进入窄幅盘整状态后，6月末再度下行。1月至4月底，上一年末存款利率调降引发的降息预期延续，与此同时，政府债券供给偏慢的环境下，债市“欠配”行情极致演绎，10年期国债收益率快速下行至2.2260%附近；4月下旬，央行频繁关注长债风险，收益率触底反弹，其后特别国债发行计划平稳，地产政策加码，收益率围绕2.31%盘整后，在宽松预期的支撑下继续下行突破至2.2058%的年内低点。5-7月利率债波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈。7月22日央行宣布下调OMO利率10BP，下调LPR利率10BP，同时宣布“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”资金全面宽松，各期限债券收益快速下行10BP左右，突破前期低位。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度经济数据好于市场预期，经济复苏，生产和投资提速，消费持续恢复。具体来看：固定资产投资增速超预期加快。2024年1-2月，固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值3%。2月，房地产开发投资累计同比-9%，较前值回升0.6个百分点，房地产投资增速降幅收窄。2024年1-2月，制造业投资累计同比9.4%，较前值上升2.9个百分点。2024年1-2月，狭义基建投资累计同比6.3%，前值5.9%。基建投资继续提速，增发国债推动水利投资增速大幅加快。今年专项债发行节奏偏慢，但1万亿元增发国债项目已全部下达完毕，对基建投资有一定支撑。1-2月，规模以上工业增加值累计同比增长7%，2023年12月当月同比为6.8%。1-2月，社零累计同比5.5%，除汽车之外的消费品零售额累计同比5.2%，低于社零总额的5.5%，乡村增长略快于城镇，餐饮收入稳健增长。  一季度债券市场利率整体大幅下行，长端利率债收益率创新低，期限利差收窄，主要原因包括央行降准释放流动性、5年期LPR报价下调、年初保险、理财等机构配债力量较强而地方债供给偏缓，同时银行间资金融出价格保持稳定且供给充裕。一季度以来，1年、3年、5年、10年国开债分别下行36BP、17BP、22BP、27BP，30年国债下行37BP，下行幅度最大。AAA级信用债1年、3年、5年期分别下行20BP、21BP、31BP。具体来看1月，央行意外降准50BP，但资金面偏紧，短端利率震荡下行3-5BP，30年国债利率大幅下行10BP，债券收益率曲线进一步平坦化。弱区域长久期的城投债受到市场追捧，下行20-30BP，信用利差压缩到历史较低水平。2月社融数据回落，地产销售数据较弱、房价继续下滑，化债约束部分省市财政支出，春节前后寒潮影响开工进度。短期经济基本面对于债市较为有利，1年利率债快速下行30BP左右，收益率曲线陡峭化。3月债券市场收益率出现明显震荡，月初资金面充裕，在超长债的带领下，债券收益率快速下行，30年国债利率下行至年内低点2.42%，10年国债降至2.26%。下旬，受央行缩量续作MLF以及特别国债发行方式预期不稳定的影响，债券利率上行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2023年全年GDP增速5.2%。分产业看，第一产业增长4.1%，第二产业增长4.7%，第三产业增长5.8%。分季度看，Q1增长4.5%，Q2增长6.3%，Q3增长4.9%，Q4增长5.2%。1-12月份，全国固定资产投资同比增长3.0%，环比增长0.09%。其中，1-12月，全国房地产开发投资同比下降9.6%，降幅有所扩大；2023年1-12月商品房销售面积、销售额同比分别为-8.5%、-6.5%，分别较前值回落0.5、1.3个百分点；基础设施投资同比增长8.24%（前值8.64%）；制造业投资增长6.5%（前值6.3%）。居民消费仍然偏弱，4季度居民储蓄率回升。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月10.1%回落，一定程度上受基数影响；两年平均增速从1.8%回升至2.7%，增速仍然不高。2023年全年出口负增长，主要受价格下滑拖累。2023年，按美元计价出口额下降4.6%，时隔六年再次出现负增长。出口价格下滑对2023年出口增速拖累较大。2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致，同时结构欠佳，集中体现在：居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面。  2023年债券市场收益率震荡向下，债券收益率曲线呈平坦化，期限利差压缩明显。1年、3年、5年、10年国开债分别下行3BP、20BP、35BP、31BP。信用债受到城投债化债影响，信用利差大幅压缩，收益下行明显。其中AAA级信用债1年、3年、5年分别下行19BP、46BP、56BP；弱资质的AA级信用债1年、3年、5年分别下行71BP、91BP、82BP。具体来看, 7月银行信贷需求较弱，央行鼓励银行协商调降存量贷款利率。前期出台的一揽子政策也是远低于市场预期，加上权益市场表现不佳，债券利率一举突破前期低点。8月15日央行宣布下调MLF利率15BP至2.5%，受此影响债券市场收益率进一步下行。但8月下旬税期结束后，资金面收紧，隔夜利率不断上行，大行净融出也出现明显回落，收益率小幅回升。9月经济基本面出现进一步改善，经济数据好于市场预期，经济复苏动能逐步恢复。10月特殊再融资债放量发行，债券供给压力增加，债券收益率曲线极度平坦化。12月银行资金面转松，12月22日国有大行的1、2、3、5年期定期存款挂牌利率将分别下调10、20、25、25bp，带动债券收益率加速下行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。