银华富兴央企6个月封闭运作混合发起式C(019744) - 基金经理

“银华富兴央企”专注于“中央管理企业”股票池投资，我们对这一标的群体的关注，始于2019至2020年间，彼时国资委针对央企提出“两利一率”的考核体系，并在此后每年都迭代升级到一个新的版本，至2023年的“一利五率”（利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率），已经能够充分体现新时期央企以效率和质量为导向的发展战略，并且已初现成效，2020年以来，央企整体盈利增速持续高于市场整体，ROE水平稳步提升，在各种内外部环境变迁下，实现了“逆生长”。在我们看来，考核体系的积极变化是一个重要的观测窗口，我们看到央企作为一个始终值得尊敬的企业群体，正在自我革新，他们希望更加贴近市场，用市场语言与投资者沟通，展示自身的投资价值，让“好企业”也渐渐变成“好股票”。　　在第一次季度报告中，我们希望首先分享一下对央企和央企投资的认知，这些认知是我们围绕央企股票池，进行了三年多的跟踪研究和投资实践而得出的，其中有些可能与大众关于央企的固有印象有些差别。　　首先是央企股票池的多元性。目前，央企共98家集团，所辖上市公司约500家，广泛分布于国民经济各个领域，在中信一级行业分类中的绝大多数都有涉足。近年来，上镜率较高的“中字头”大型央企，其数量只是央企所有上市标的中的一小部分，在本产品基准“国新央企综合指数”中的市值占比也仅约20%。其中既有资源、公用等高股息稳健型标的，也有计算机、半导体等进攻性标的，并且很多都是各自细分领域的领军企业、链长企业。这就为央企投资奠定了丰富的基础库，使得分散投资和灵活动态调整更加便利。　　接下来是央企的齐整性。在围绕央企上市公司进行的大量走访调研过程中，我们深刻体会到，虽然分属不同行业，但指向创建“世界一流企业”的战略目标，“一利五率”的工作导向，在各集团间、集团内各层级间，其贯彻落实的力度，管理层和员工知行合一的程度，都令我们赞叹。从这个角度说，追求效率和质量，争做领军企业，是央企作为一个整体的大企业文化。这启发我们，抛开传统的行业分类视角，将分散于各领域的央企上市标的梳理出来，整合成一个独立的板块开展投资，是颇具现实意义和收益空间的。　　第三是央企与非央企的关系，在大多数领域内，央企与非央企都不是直接的竞争关系，也就不存在“价格战”等内卷现象。有些央企，凭借其独特的历史沿革、资源优势、技术积累，在细分领域内是相对独占的支配地位，例如国防军工、水电核电、信息技术国产化与数据要素、造船与航运、油气矿业、中药与血制品，等等。有些央企与非央企同处一个市场，但由于身份差异，可以做不同于其他企业的环节，互利互补，例如低空经济领域，其他企业做终端，而空域管理系统则由央企担纲主要角色。　　我们围绕央企所积累的认知，最终是指向其可投资性，即具体投什么？通过对央企股票池的梳理，我们总结出央企投资所特有的“三支剑”与“一支盾”，希望用它们来构建攻守兼备的投资组合。　　第一支剑是关键环节的科技突击队，包括半导体硬件攻坚、国产操作系统软件替代、军工等高新材料研发等环节的央企领军企业，这些环节或者需要科研院所几十年的技术积累，或者需要国家历史上巨量的资金投入，现在已经陆续步入收获期。　　第二支剑是国计民生细分领域的隐形冠军，往往是一个大型央企集团，培育集团内一个或几个做高新产品或服务的领军公司，这类标的的优势是具有竞争排他性、专业排他性、资源排他性，集团层面的资源都可供利用，池广渊深，方便蓄养大鱼。　　第三支剑是周期向上的重器，央企在很多强周期行业中占据支配地位，这些行业以5-10年一个完整周期，业绩和股价在上升周期中弹性很大，尤其是在竞争格局越来越向头部集中的背景下。展望未来，复苏可期，洪荒之力。　　最后，所谓“盾”资产，也是央企所特有的资产类别。资源、通讯、建筑等领域可以找到很多央企，他们除了固有的低估值、高分红优势，在效率为导向的改革背景下，又被赋予了业绩增速提升或估值上修的期望。　　总之，我们认为央企主动投资的序幕刚刚开启，还有很多公司等待我们去更新认知，有很多机会等待我们去挖掘。围绕央企的投资，我们也还有很多想法，希望在今后的定期报告中与尊敬的投资者分享交流。　　本产品于今年6月初成立建仓，经历了三季度市场的大起大落，所幸将回撤控制在了较小的幅度内，并实现了预期中的收益。产品计划于12月结束封闭期，届时希望能够以一种稳定、相对成熟的投资策略，为更多对央企主动投资感兴趣的投资者，带来舒适的投资体验。