华泰紫金价值甄选混合C(019801) - 基金经理

对于未来经济的走向，核心变量仍然是房地产与产品价格。5月经济在边际上有一定的趋弱，PMI回到50以下。6月公布的PMI持平，经济未有明显起色，但也没有进一步下滑。前期价格方面的微观积极信号较多，到6月份向上的动能也略有减弱。对于资本市场来说，好消息确实还需等待，在当下较为脆弱的市场预期面前，很多投资者容易形成“经济数据不向上就有快速滑落的风险”的非此即彼的“断层”判断。宏观的混沌期让市场大部分投资者对于权益类的风险资产要求更多的风险补偿。我们的理解，虽然当前权益类资产普遍预期不高，但较高的风险的补偿本身就已经体现在市场交易的价格。况且宏观经济虽处混沌期，但逐步向上的方向基本维系，且若不考虑其他不可控因素，经济也大概率运行在潜在增速水平之下，内生动力本身也有向上的周期性力量。如果信任并遵循经济内在的运行规律，很多问题可能也并不那么复杂。对权益类资产整体，我们的基本策略没有太大变化。战略上是乐观的。但一些中长期问题的不确定性使得我们需在组合构建时，不得不充分考虑这些不确定性可能带来的组合波动。围绕着“对内”和“对外”两条主线选行业择股。实际上，近几年来，市场运行的底层逻辑持续围绕着“票息”与“动量”两个因子演绎。“票息”表明市场对当下的关注，对未来定价的不确定性，“动量”则表明市场对变化的无预期，结构性因素成为市场的重要驱动力量。因此，权益类资产的收益在这样狭窄的空间中积淀，投资难度也大幅上升。未来一段时间，我们仍将更加关注“守正”的策略。

A股市场在一季度跌宕起伏，2月极限波折，3月的震荡巩固。市场整体仍然围绕着“高股息”的主线，叠加一众主题的此起彼伏，成交整体也有所回暖。市场对于地产收缩下的经济走向及强弱仍然是十分关注的，同时也十分敏感。但3月底发布的各类数据看，偏好的占比相对较多。3月底公布的PMI数据再次回到50的荣枯线以上，无疑对市场形成了有力的信心推动，相关的板块也取得了较为显著的超额收益。一些微观的数据也有所印证，比如不少商品价格表现强劲，甚至一些地产链上的企业产品出厂价格也有所企稳回升。虽然很多投资者依然担心短期数据的可持续性，但边际变好的一些数据至少是开一个好头的必要条件。稍看远一些，我们认为，市场形成正向循环的充分条件，就是能否稳住经济增长的应有水平。短期可能各类宏观及微观数据之间仍不乏矛盾之处，但我们会将重要的关注点聚焦于价格指标。在一个市场经济体中，价格就是一个最为重要的信号，它既是人们交易的结果，也是人们对未来预期的提前反应。我们的全年策略围绕着“对内”和“对外”两条主线选行业择股。对内注重确定性与短久期。盈利端重视业绩的确定性与“实”的部分，资源属性的“硬资产”，估值端重视向下空间的保护与对“低估值”的更加侧重。对外注重“外需”研究的确定性。一批出海的企业的基本面可研究性更强，干扰因素相对可控，也将是组合重点关注的方向。上述两条主线在一季度有所体现，并可能依然延续。对于风险，我们也要有所提防。重点仍在于传统行业出清过程中的一些不可控风险事件的阶段性发生。同时，在经济数据逐步修复的过程中，政策预期的减弱可能会阶段性吓退那些对经济的长期悲观主义者。但这些可能都不影响权益类资产整体的配置性价比。