鹏华远见精选混合发起式A(019820) - 基金经理

三季度市场波动很大，在绝大部分时间里，市场处在单边下跌状态，以上证指数为例，区间最大跌幅达到了9.77%，指数一度跌破2700点，造成了市场再度恐慌。但随着9月下旬重要会议的召开，市场信心以一种前所未有的速度迅速恢复，并创下了年内新高。在今年的绝大部分时间里，我们采取的是比较谨慎保守的持仓，主要集中在红利方向，但在重磅政策出台后，我们也积极地采取了应对措施，逐步增加了成长方向的持仓。对于三季度组合运行的分析，我们还是从宏观环境、市场风格和行业比较三个维度来展开：  宏观环境层面：三季度国内外宏观环境出现了几个重大变化——首先是美联储在9月初终于降息50bp，开启了可能会持续的降息之路；其次是国内经济数据（社零、信贷、制造业利润等）在7-9月出现了进一步滑坡，引发了市场担忧。外汇市场上，人民币兑美元汇率出现大幅抬升，汇率风险暂时解除。以上均为国内实施积极的货币财政政策创造了有利条件，9月底的重要会议也应运而生。当然，我们认为目前还处在意识到问题并着手解决问题的阶段，我们必须指出中国经济目前体量庞大、结构性问题复杂，从目标到结果需要经历较大的努力，中间甚至可能会有波动，因此对于货币财政政策的效果，我们需要进一步跟踪。  市场风格层面：在三季度，我们看到红利指数持续的调整，因此组合的业绩也面临较大压力。红利指数调整的背后，我们分析有如下原因：（1）随着过去一段时间的上涨，不少红利资产的股息率和估值已经在逐步丧失吸引力；（2）随着部分经济政策的出台，看到了部分成长行业基本面的改善（比如汽车、家电行业的以旧换新），市场风格再平衡；（3）月底的重要会议大幅扭转了市场对未来经济的预期，国债期货大幅调整，红利相应调整。  行业比较层面，我们对组合进行了再平衡，从之前的偏防守的状态调整为均衡配置，加入了部分成长股的仓位以面对市场的潜在风格变化。我们怀着谨慎乐观的心态去期待接下来国内经济改善和潜在的牛市可能。考虑到本轮政策发力的方向主要在房地产止跌企稳、地方化债和刺激内需；另一方面，我们也看到中国经济的未来仍然在产业升级上。因此，我们认为接下来的机会集中在两端——一端是以房地产、银行和化债方向的估值修复，另一端在新兴产业尤其是新质生产力方向。我们会以勤勉的态度和严谨的精神，努力挖掘和甄别接下来市场的主线机会，并积极配置。  三季度组合收益率2.00%，跑输基准（基准13.45%），基金经理会再接再厉，以更加勤勉认真的态度和更加理性客观的精神努力把握市场机会，为投资者创造更佳回报。

上半年市场经历了巨大的波动，目前趋于窄幅震荡，上半年上证指数-0.25%,沪深300指数0.89%，深证成指-7.10%，创业板指-10.99%。对于上半年组合运行的分析，我们展开如下：  宏观环境层面：美国利率水平处在过去20年的高位，全球投资者对于美联储的利率政策都非常关心，当前可能是A股市场对美国宏观数据最关心的时候，但市场对数据的认知过于线性，忽略了数据本身就存在诸多扰动因素，体现为偶发的超预期或者低预期，包括交易美联储年内的降息次数和幅度。回到国内宏观情况，一季度对于国内宏观的担忧使得市场大幅下跌，进而引发了对资金面（雪球、股权质押等）的恐慌，但随着后续政策的出台，市场信心有所恢复，目前CPI和PPI仍在低位，有小幅修复，但整体仍然偏弱。国家对于房地产的松绑政策持续出台，并且也观察到核心城市的交易量有所上升，当前处在库存去化的阶段。内需消费仍然偏弱，顺周期板块普遍表现不佳，这也是上半年市场呈现的主要特征。  市场风格层面：上半年由于对国内外宏观不确定性的担忧，红利价值仍然是最占优的方向，银行、电力与公用事业、煤炭、交运和石油石化等价值板块领涨；而内需消费板块，如消费者服务、食品饮料、轻工家居、商贸零售表现居后。虽然红利资产超额比较显著，但相关高股息板块和个股仍有5%以上的股息率，在当前经济弱复苏、稳定资产相对稀缺的背景下，预计将持续获得资金青睐。边际上我们加大了对港股红利资产的重视和研究，其相比于A股，具有估值更便宜、股息率更高的特征。成长方向，上半年算力板块一枝独秀，我们认为AI浪潮下，算力基建投入仍将快速增长，AI硬件相关的投资仍然具备相对确定性，在当前发展阶段，AI硬件的确定性高于应用；但也要警惕当前AI在应用端尚未有显著突破，AI整个商业模式还未形成有效闭环，如果持续没有解决应用端（创收端）的问题，可能会对企业的算力投资形成阶段性反噬。  上半年本组合保持均衡配置的稳健风格，在红利、出海和成长方向均有配置，低配内需消费。上半年收益-0.56%，虽然小幅战胜基准（基准-4.88%），但中间仍有很多可以优化的动作，基金经理会再接再厉，以更加勤勉认真的态度和更加理性客观的精神努力把握市场机会，为投资者创造更佳回报。

本基金的投资策略分为三个层次展开，分别是宏观经济分析、行业比较与筛选、个股选择。这套投资策略可以较好的兼顾自上而下的贝塔机会抓取和自下而上的优质公司遴选。在行业配置上，不主动寻求“全押”式的赛道投资，但每个阶段争取具备明显的特色，避免“撒胡椒面”式的投资或者“指数跟踪”式的投资，凸显基金经理和团队对市场机会与风险的综合判断。  宏观经济层面，全球通胀重回焦点位，实体与金融条件还会反复拉锯，滞胀风险升温：超预期的通胀与经济数据使得年初市场对于降息的乐观预期正在快速回摆，而市场又习惯性对经济与通胀数据作线性外推，导致金融市场总是过度交易宽松和紧缩预期。回到国内，中国对于经济刺激的政策在持续作用，宏观经济的复苏仍需要时间，但3月的PMI数据超预期让市场恢复了一定信心。  市场风格方面，去年下半年以来，红利指数持续跑赢，年初以来延续了这种特征。虽然超额比较显著，但相关高股息板块仍有5%以上的股息率，在当前经济弱复苏、稳定资产相对稀缺的背景下，预计将持续获得资金尤其是增量资金的青睐。政策上，国资委鼓励央国企市值管理，鼓励央国企提高股东回报，也是对红利策略的加持。因此高股息或者稳健资产的投资是今年权益市场不可忽视的一条重要主线。  与此同时，我们也不能忽视，新旧动能转换、新经济替代老经济成为中国经济的主引擎是中长期确定的事情。在国家“新质生产力”的提倡之下，仔细挖掘和甄别其中有望成为重要产业趋势、并能够在订单、收入、业绩维度持续兑现的方向显得尤为重要。  行业比较方面，我们重点关注以下几个方向：（1）美国降息通道叠加全球地缘政治复杂化背景下，具备货币属性的金、铜等资源品；（2）主营业务稳健成长并注重股东回报的高股息资产；（3）经历两年去化，处在反转拐点的生猪养殖及后周期板块；（4）需求刚性、供给侧基本出清的教育板块，但需要政策端的进一步确认。