国投瑞银顺轩30天持有期债券C(019946) - 基金经理

二季度基本面方面，宏观和高频数据显示的环比动能均有所弱化。分项来看，制造业投资维持高增速，出口边际走强，但房地产投资持续探底，基建增速较一季度“高开低走”；与此同时，信贷社融增速亦放缓，实体经济融资需求缺位。整个二季度债券市场维持强势，长短端利率交替下行。资金方面，停止手工补息使得银行体系内存款持续向以理财为代表的非银机构发生转移，非银体系资金整体较银行体系更为充裕。二季度DR001均值为1.77%，较上季度上行7bp。DR007均值为1.87%，持平上季度。而非银资金价格R001二季度均值为1.84%，持平上季度，R007均值1.94%，较上季度2.12%明显下行18bp。债券方面，由于基本面缺乏数据的支撑，叠加特别国债发行安排也较为均衡，地方政府债发行进度较为缓慢，市场一度担心的债券供给冲击得以缓和。市场继续向长久期资产要收益，期限利差快速压缩。央行在本季度多次提示长端利率风险，但仍难以扭转资产荒格局。截止二季末，30年国债收益率突破2.5%的关键点位逼近2.4%，10年期国债收益率也降至2.2%附近。组合操作方面，考虑到基本面及政策面对债市偏有利，整个市场收益率持续下行，组合进行了一些结构调整，止盈部分长期利率，置换为中等久期信用债。另外，组合提高了杠杆并把短期信用债置换为中长期信用债。

从基本面看，一季度投资者前期经济预期过度悲观，而1-2月实际数据显示经济运行状态仍然相对平稳。考虑到信贷总量控制的压力可能影响3月金融数据，叠加高频数据尤其是地产建筑数据显示节后复工进度偏慢，预计3月数据仍然存在回落压力，因此市场对经济偏弱的预期并未得到扭转。在对经济的悲观预期下，一季度长端利率继续大幅回落，隐含了对货币政策的激进预期。3月中市场显著调整，配置力量进场市场快速止跌，但也陷入窄幅震荡的状态。季末在资金价格偏贵的状态下，非银机构降杠杆，中高等级信用债收益率有所回升，但弱资质品种收益率继续回落，二级永续债收益率也小幅回升，长期限品种相对强势。组合操作方面，考虑到基本面及政策面对债市偏有利，组合逐步把中短期限利率债置换为中长期利率债和地方债。由于整个市场收益率持续下行，在这个过程中组合进行了一些结构调整，止盈了部分地方债，置换为中等久期信用债。

2023年，疫情对人民生活的影响开始消退，经济活动逐步回归正常，在经济复苏的节奏上，一季度呈现了较好的复苏态势，市场对于年内经济环比修复、经济景气度前低后高的期待仍然较强。然而进入二季度以后，以房地产销售为首的各项经济指标表现低于预期，疫情带来的“疤痕效应”尚无法在短期内快速消退，经济数据整体开始走弱，期间虽然有货币、财政和产业政策的支持，但整体效果一般。在此基础上，投资者悲观预期逐步加深，市场整体呈现了股弱债强的格局，反映出市场对于经济修复的信心较为不足，风险偏好持续降低。回顾全年债券市场，整体上呈现了牛市格局，期间虽有阶段性调整，但更多是机构投资者基于2022年底市场剧烈波动的历史经验，进行了预防式的降久期和降杠杆的行为。从各关键期限的利率来看，10年期国债收益率从年初2.9%下行至2.55%，短端利率由于2022年底的波动上行，使2023年的下行幅度更为明显。