东方红中债0-3年政金债指数A(020044) - 基金经理

二季度债券市场的整体表现延续强势，但是过程相比于一季度有些波折。以30年国债为例，4月下旬收益率刷新了前期低点来到了2.4211%的位置，随后央行开始密集发声，引导市场理性投资长债和超长债，收益率反弹至2.6126%，反弹接近20BP。但是随后由于五月份经济数据转弱影响，收益率再次开启下行通道，季末再次逼近前期低位。基于经济基本面的分析，市场对于长债、超长债的做多热情不减，但是当前的利率水平与监管对于金融体系整体考量出现了些许偏差，央行对于长债和超长债的利率引导也在进一步酝酿。二季度经济基本面从数据层面表现转弱，地产板块在政策持续输出的背景下依旧没有明显改观，市场分化加剧，其他主要板块各项数据显示了需求仍然不足。同时，外部环境也带来了前所未有的压力，一方面，美国的数据虽然有些许反复，还是延续强势，导致降息预期不断在变化，影响了我国货币政策的操作空间；另一方面，当前错综复杂的国际经济环境和地缘政治因素，也给我国的经济复苏之路增加了不确定性。综合来看，当前债券市场的核心逻辑在于，市场对于未来预期的信心和市场对于未来经济复苏的决心，到底谁将主导市场的未来走势。组合操作思路上，二季度前半段我相对比较保守，较早进行了避险操作，降低了组合久期和杠杆，随着后半段数据层面弱势的确立，市场收益下行趋势开启，我也进行了跟随交易，通过交易频率的增加来助力增厚组合收益并控制风险。

2024年一季度，债券市场最耀眼的组合要数10年和30年国债组成的长债、超长债组合，分别从年初高点位置2.56%和2.84%到3月初低点位置2.26%和2.43%下行了30和40余BP。这波债券收益率的下行主要逻辑还是对弱势基本面的重新定价和政策面宽松预期的提前市场兑现，并且叠加市场交易型资金的情绪渲染。整体来看，当前经济基本面从数据端出现了积极的信号，但是整体经济的复苏、改善的延续性仍需进一步的印证，投资、出口是否能持续发力，以及当前最迫切的需求端是否能出现有效改善。同时，外部收紧的金融环境，保持汇率稳定也是抑制政策进一步大幅宽松的重要因素。基于这些因素和当前的收益率水平，当前债券市场进入了一个区间震荡过程，由于前期预期兑现过于充分，进一步向下甚至创造新低的空间有限，但是基本面复苏在没有数据进一步支撑的情况下，短期大幅上行也不现实。此外，当下市场对于长债尤其超长债的交易还是出现了分歧，市场参与主体的结构出现了分化。组合在操作思路上，一方面，结合市场主流交易思路和自身判断，通过交易手段对组合收益进行增厚；另一方面，也在市场波动过程中，不断挖掘具有相对价值的品种进行投资，寻找阶段性配置机会。