华宝0-3年政金债指数A(020153) - 基金经理

2024年二季度经济环比有所回落，但仍处于弱复苏的状态。受禁止“手工补息”、金融业增加值核算方式变化、融资需求较弱等因素影响，截至5月末，社融余额同比增速为8.4%，较一季度末回落0.3个百分点。5月和6月制造业PMI均为49.5%，连续两个月位于荣枯线以下，且大幅低于3月的50.8%。5月工业增加值同比增速为5.6%，较3月回升1.1个百分点；受基数影响，以美元计，5月出口和进口同比增速分别回升至7.6%和1.8%。1-5月，固定资产投资累计增速4.0%，较一季度回落0.5个百分点，其中：基建（不含电力）、制造业和房地产投资累计同比增速分别为5.7%，9.6%和-10.1%，分别较一季度回落0.8、0.3和0.6个百分点，房地产投资仍为主要拖累。1-5月社会消费品零售总额累计同比为4.1%，较一季度回落0.6个百分点。通胀数据方面，1-5月，CPI累计同比0.1%，较一季度回升0.1个百分点；PPI累计同比-2.4%，较一季度收窄0.3个百分点。政策方面，2023年《政府工作报告》公布的经济增长“5%左右”+通胀目标“3%左右”+就业目标“城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5％左右”整体符合市场预期，并宣布未来几年每年将发行一万亿的超长期特别国债。货币政策方面，二季度央行未进行降准和降息操作，4月中旬监管部门开始叫停“手工补息”。4月末开始，央行屡次提示长端和超长端利率风险。  市场表现方面，二季度政府债发行有所加速，但央行稳中偏松货币政策背景下，流动性保持合理充裕，资金利率维持在较低水平，DR001均值1.78%，较一季度回升7bp，DR007均值1.87%，持平于一季度，在禁止“手工补息”影响下，资金分层现象缓解，DR007和R007的利差大幅压缩。在经济修复斜率放缓，货币政策维持宽松，资金利率低位震荡，禁止“手工补息”，央行喊话以及部分机构配置压力较大等多重因素影响下，债券收益率全面下行。1、3、5、7、10和30年国债收益率分别下行18bp、24bp、22bp、21bp、8bp和3bp，1、3、5、7和10年国开债收益率分别下行15bp、24bp、24bp、24bp和12bp。  报告期内，本基金规模保持稳定，在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，通过对组合结构与持仓个券的持续优化，对组合业绩有正向贡献。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

一季度经济整体延续复苏态势，生产和投资提速，社零符合预期，恢复力度温和偏弱，出口超预期，金融数据有所回落，物价在偏弱区间运行。生产方面，1-2月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长7.0%和5.8%；需求方面，1-2月制造业、基建投资（狭义）增速分别为9.4%和6.3%，房地产投资同比-9.0%，地产销售仍然一般，竣工增速也有所下行，地产修复较为缓慢。受基数影响，1-2月，社零同比增长5.5%，较去年全年回落1.7个百分点。1-2月，出口同比增长7.1%，超市场预期。2月CPI回升至0.7%，主要受春节错位影响，后续可持续性有待观察；PPI继续处于低位。一季度制造业PMI均值为49.7%，较去年四季度回升0.4个百分点，其中3月PMI回升至荣枯线以上（50.8%）。1-2月新增社融8.06万亿，同比少增1.1万亿，主要拖累在人民币贷款和政府债券融资，社融余额同比增速回落至9.0%。从政策来看，政府工作报告延续了中央经济工作会议的总基调，整体仍以稳为主、以进促稳：5%的经济增速目标+3%的赤字率水平+3.9万亿的专项债规模+1万亿超长期特别国债整体符合预期，更强调新质生产力，显示更注重“高质量”发展。货币政策和流动性方面，1月24日，央行超预期降准0.5个百分点，同时分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；2月20日，5年LPR非对称调降25bp，创历史新高。一季度，资金面整体较为平稳，央行在月中、月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕，3月开始缩量投放。从资金利率来看，一季度资金利率逐月小幅上行，DR001和DR007均值分别为1.71%和1.89%，DR007相对于政策利率处于偏高的水平。  一季度以来，债券收益率全面下行，各种利差持续压缩，1年、3年、5年和10年国开债收益率分别下行36bp、17bp、22bp和27bp，10年和30年国债分别下行27bp和37bp。主要原因在于：1）市场对于经济高质量发展的预期较为一致；2）虽然资金利率未下行，但资金面整体维持在充裕的水平，资金利率波动不大；3）一季度贷款、利率债同比少增，机构配置压力较大，叠加风险偏好有所下降，供需有所失衡。  本基金成立于2024年1月18日，2月底完成建仓，报告期内，组合在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，通过对组合结构与持仓个券的持续优化，对组合业绩有正向贡献。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。