施罗德中国动力股票C(020237) - 基金经理

报告期内，本基金仍处于继续建仓的过程，结构上红利、白马、周期和成长类股票维持了约为2:3:3:1的比例，同时基于上市公司中报和三季报预期对于部分超预期或者低于预期的个股进行了一些调整。总体结论，我们倾向于股市见底信号比较明确，估值修复在剧烈的波动中接近于完成，预计后续市场波动会逐步减小，股票会分化。认为股市见底信号明确的核心原因是决策层态度与政策措施的显著强化。近日除了大家都看到了的金融政策之外，舆论的氛围也是显著改善的。再加之本轮上涨之前市场整体估值是在历史低位，我们认为破前低的概率不大，市场见底信号较为明确。但市场短期的剧烈波动也很大程度上消化了这种政策变化，市场预期跑得非常快，政策进一步超预期的难度很大。而且决策层的政策目标一定会兼顾当下和长远，这也与市场对于短期政策效果的强烈预期有一定偏差。再加之基本面的改善短期尚未明朗，我们倾向于认为估值修复接近于完成，后期板块和股票将可能分化。房地产政策是连接金融和实体经济的关键之一。当前15%的首付和历史最低的按揭利率历史罕见，但目前来看房价预期依然低迷，房屋销量仍不见好转，我们将持续跟踪。但无论如何，地产都很难再次站到经济的C位。所以地产股和产业链股票虽然估值很低，但我们认为未必存在很好的结构性机会。跟踪后续财政和产业方面的政策十分必要。在总需求疲弱的背景下，只有政府主动加杠杆创造需求。截止目前出的财政政策主要是前期一万亿特别国债撬动的家电、汽车等以旧换新以及一次性大幅度的地方化债。八月下旬以来我们的确看到了一些积极信号，家电和汽车的销量都有所复苏。如果后续再有政策加码，判断基本还是这两个方向，所以这是结构性机会之一。出口链我们依然看好。一方面是美国选情或许有利，另一方面是人民币的升值幅度阶段性已达6%，我们并不觉得会一路升下去，所以出口链公司这一段的调整应该是不错的买入机会。这是结构性机会二。红利类特别是金融类的股票我们也较为关注。非银机构质押股票向央行贷款的政策对高质量低波动的长持类型股票较为利好，从而导致对红利类股票需求的增加。而支持并购和消灭破净等政策也比较利好券商等非银机构。这是结构性机会之三。顺周期股票也是我们感兴趣的领域，包括化工、有色、机械、建材、建筑和物流等，我们将继续遵从周期股投资框架，选择周期低位的股票。目前来看，这些行业还比较稳定，是我们看好的结构性机会之四。成长方面，我们依然看好受益全球周期的电子和明显结构性成长的运动休闲等公司并将择优进行动态调整。这是结构性机会之五。

本基金成立于4月底，由于当时市场整体估值处于很低的位置，加之政策面比较明显的利好，我们于5月间逐步建仓至合宜仓位。由于5月和6月市场整体表现较为疲软，所以目前本基金略有亏损，暂时小幅位于水面之下。建仓的结构和方向我们基本上按照了既定的策略，在稳定类、周期类和成长类三类行业和公司中择优择机建仓。具体而言，在稳定类公司中，我们主要选择了股息率较高且估值较低的股票进行配置，包括了金融、钢铁、电力和电信等行业。另外，我们还选择了一些估值在很低位置的优质公司进行了一定的配置，涉及行业主要包括化工、食品饮料、汽车、互联网、轻工和纺织服装等。在周期类行业中，根据我们的周期监测框架，当前处于周期低位的行业较多，我们综合考虑基本面和政策变化等因素，择优配置了非银金融、物流、航运、新能源、工程机械、水泥、家电和建筑等行业。在成长类公司中，我们认可出海逻辑和半导体行业景气回升的逻辑，择优配置了电网设备和半导体等行业。对于接下来的策略展望，我们认为宏观数据依然在寻底，总体来说，供给端暂时还处在复苏通道之中，但是需求端继续走弱。今年以来生产端的强势和出口持续较强以及工业企业的库存处于历史低位有关，全球经济特别以G7为代表的发达国家的经济依然较强，尽管有贸易摩擦，但对中国出口的拉动依然是明显而持续的，我们预计这个趋势会持续。中国真正的问题在于内需，从各项指标来看，仍处于下降通道之中，代表总量的金融信贷数据和通胀数据持续低迷。究其原因，一方面是房地产的持续寻底。另一方面是政府投资偏弱。除此之外，我们当前也比较担心汽车市场，汽车工业对于GDP的贡献率已经超过了房地产，对于整体经济也起着举足轻重的作用，过去两年汽车销售也的确表现较好，且表现出与地产销售的分野。然而2024年以来，汽车销售出现了疲软的迹象。一方面是汽车成交均价今年以来出现下行。过去两年在国产新能源车的拉动之下，汽车成交均价出现了明显抬升，消费升级现象似乎单独在汽车行业出现了。然而今年以来，成交均价较过去两年的均价出现了明显下滑，这是否意味着国产新能源车拉动的这一波消费升级已近尾声，值得进一步跟踪。另一方面，我们注意到今年以来上海私车额度的投放数量逐月快速下滑，由往年每月10000左右下滑到目前的6000左右，这也从一个角度反映出了汽车消费需求的下滑。上海是以中产阶级为主体的城市，这个群体的消费需求和能力的下滑是很值得关注的。总的来说，在房地产依然在寻底的背景之下，如果汽车销售再度走软，那么经济的总需求可能会再次下台阶。对于接下来的几个月和三季度的权益市场，我们维持中性略偏积极的看法。一方面是如上所述，宏观经济依然在寻底，基本面的右侧尚未出现。另一方面，我们也认为不应过于在意宏观数据，要更多关注中观行业和微观公司的积极变化。近两年来随着经济结构的调整，特别是随着经济进入阶段性低位以来许多行业供需结构的变化，许多机会正在涌现。第一，制造升级是中国迈向高收入国家的关键之路，符合目前政策的导向，也能从微观上看到许多积极的变化；第二，“出海”的趋势在汽车、电子和机械制造等高端制造领域获得长足发展，也值得重点关注；第三 ，从周期反转的角度可以关注的行业越来越多，关注新能源、地产链和非银金融等周期复苏的可能性；第四，人工智能已经是当代最为重要的技术革命，海外居高不下的信息技术类投资将拉动全球对于半导体的需求，重点关注电子等高端制造业复苏的趋势；第五，红利依然可以关注。当前整体股息率略有下降，但相对于国债仍然有吸引力。在经济完全复苏之前，红利类资产依然会受到青睐。刚刚公布的2023年年报，我们注意到银行的分红比例有明显提高，目前银行已经成为全市场股息率最高的行业之一，值得重点关注；第六，关注居民消费心态的变化：活在当下。挖掘体验类消费品的机会，关注“平替”类消费品的机会。三季度，我们依然会贯彻“核心-卫星”策略，从稳定类、周期反转类和成长类这几个维度去挖掘投资机会。