博时锦源利率债债券C(020239) - 基金经理

2024年二季度，债券市场整体收益率震荡下行。4月初，央行在货币政策例会中提示关注长期收益率的变化。但特别国债发行迟迟未落地，市场欠配压力较大，同时资金宽松，推动债券收益率下行。10年、30年国债收益率最低分别降至2.23%、2.42%附近。4月23日，媒体刊登央行关于长期国债收益率和二级买卖国债相关采访，对央行调控收益率曲线的担忧，叠加整治手工补息大行存单提价，债市出现明显调整。10年、30年国债收益率分别升至2.35%、2.58%，曲线陡峭化上行。5月份，市场多空交织、利率窄幅震荡。一方面，资金面维持宽松，R007和DR007加权利率一度收敛到1.8%附近；PMI等数据显示需求有逐步走弱迹象。另一方面，央行反复提及长端利率对现券市场情绪形成压制，各地地产政策继续放松影响政策预期。6月份，经济金融各项数据走弱，市场对后续增长刺激政策的预期也转弱。权益市场持续下跌，抑制风险偏好。资金面稳定偏松。在基本面对债市友好、绝对收益率偏低的环境下，市场向久期要收益，长端利率走出一波明显下行的行情，10年国债收益率下行至二季度最低点2.21%，30年国债也下破2.50%的关键点位，最低下行至2.41%附近。 展望后市，三季度债市趋势仍在但扰动增加。1Y大行存单价格向下突破2.0%显示市场对后续流动性环境预期宽松。宏观经济和流动性大环境友好，债券市场趋势仍在。需要关注的扰动因素：一是汇率波动，6月以来美元强势人民币贬值预期持续增强，外部环境制约了货币政策空间；二是央行近期宣布国债借入操作，显示其决意采取实际行动调控长端利率，长端收益率进一步下行受阻；三是重要宏观政策变化或带来市场预期转变。 组合操作上，二季度组合通过主动择券、波段交易等策略，获取了超额回报。三季度，组合将继续以配置思路为主，辅以波段交易增厚。在持仓结构上，保持仓位和久期的弹性。积极主动通过波段交易增厚组合收益，控制组合回撤，争取组合最优的回报回撤性价比。

2024年一季度，债市主要受到供需错配，风险偏好及政策面预期变化影响，收益率总体走低，1-2月收益率下行顺畅，3月经历回调后转为震荡。具体来看，1月受经济金融数据持续走弱，稳增长政策乏力，权益市场快速下跌、央行降准等因素影响，开年债券收益率快速下行，信用利差显著压缩。信用票息稀缺性进一步强化，化债影响持续，中低等级信用债信用利差压缩幅度明显超过高等级；2月份债券市场整体延续强势，春节前万亿降准资金投放，叠加银行信贷投放整体速度不及去年，超储消耗速度也偏慢，此外春节前流出银行体系的现金陆续回存，导致节后资金面明显转松，短端收益率下行幅度大于长端，利率曲线显著走陡。信用债方面，随着资金宽松，配置需求增大，市场资产荒程度也有所加剧，绝对收益率继续下行，但表现弱于利率债；3月利率走势震荡偏强，短端优于长端，曲线走陡。信用表现弱于利率，信用利差整体走阔。月初两会目标设定未超预期，记者会上央行释放宽松信号，无风险收益率有所下行。月中受出口等部分经济数据超预期、超长期限国债供给消息等因素扰动，市场止盈情绪推动收益率出现一定回调。月底跨季资金面宽松，带动中短端收益率再度下行。 展望后市，预计二季度债市整体震荡。3月中采PMI上升至50.8%，环比上升1.7%。整体来看，外需偏强带动了3月PMI回升，而地产拖累下建筑业仍弱于季节性。目前地产链与非地产有所分化，地产链相关持续偏弱，也对长期增长预期形成压制，而非地产链有低位企稳修复的迹象，出口偏强带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分化，黑色持续走弱而有色偏强。在地产和非地产部门分化的格局下，目前地产部门依然对长端利率影响最大。地产部门决定利率中枢，而非地产部门则决定了利率波动的节奏。一季度经济整体表现尚可，近期出现大规模政策加码的概率较小。短期关注政府债供给节奏及央行货币配合方式。 组合策略上，本组合保持哑铃策略，提高久期的弹性，以波段操作的方式去获取超额收益，并规避回撤。