银华混改红利灵活配置混合发起式C(020339) - 基金经理

本报告期内万得全A指数下跌5.32%，高股息相关的银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭和受益端侧AI的电子行业指数涨幅领先。　　二季度国内金价再创新高，但受降息预期波动影响，本基金重仓的贵金属板块表现前扬后抑。考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，而美联储降息时点渐行渐近，本基金在本报告期继续重点配置贵金属板块。　　展望三季度，考虑到市场经过年初的“大跌洗礼”，市场大底或已见到，未来纵然不会是一片坦途，亦会是前景光明。2024年或是中国经济缓慢复苏，政策力度逐渐加码，政策态度较为友善的一年。而经过长时间下跌，市场整体股价位置较低；且全年看美联储降息概率大，亦有利于A股市场，整体权益市场的机会大于风险。　　结构方面，医药行业指数经过两年多的下跌，股价处于低位；中国人口快速步入老龄化带来长期需求，政府对创新药/器械的支持亦有望改善行业利润率；相关政策不影响医药行业长期需求且影响亦逐渐淡化，而医药出海有望带来新市场；低基数背景下三季度业绩同比增速亦有望改善，低预期背景下医药板块存在较好的投资机会。农林牧渔行业，本季度猪价有所上涨，而能繁母猪存栏依然维持低位，在产能去化背景下，行业供需格局有望继续改善。船舶/海工制造板块景气周期依然向上，较高的行业景气度有望维持数年时间，业绩端有望逐步兑现。新兴产业内：军工板块股价处于低位，十四五规划中期调整已经完成，订单有望逐渐落地，行业景气度有望再次进入上行期。人工智能大模型的发展有望增加手机和电脑等终端的吸引力，推动换机加速，人工智能的发展亦将推动服务器市场复苏，服务器市场核心前瞻指标2024年前5月月度营收同比皆大幅增长，反映服务器市场需求已经有所改善，叠加半导体行业周期见底并呈现向上拐点，行业景气度有望小幅改善，而股价位置整体不高，年内仍存在较多投资机会。2024年三季度，我们将重点在行业景气度有望超预期改善的板块内寻找风险收益比较为合适且胜率较高的投资机会。

本报告期内万得全A指数下跌2.85%，高股息相关的石油石化、家电、银行、煤炭和受益美联储降息预期升温的有色金属行业指数涨幅领先。　　一季度国内金价迭创新高，本基金重仓的贵金属板块开始有所表现。考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，而美联储降息时点渐行渐近，本基金在本报告期继续重点配置贵金属板块。　　展望二季度，考虑到市场经过年初的“大跌洗礼”，市场大底或已见到，未来纵然不会是一片坦途，亦会是前景光明。2024年或是中国经济缓慢复苏，政策力度逐渐加码，政策态度较为友善的一年。而经过长时间下跌，市场整体股价位置较低；且全年看美联储降息概率大，亦有利于A股市场，整体权益市场的机会大于风险。　　结构方面，医药行业指数经过两年多的下跌，股价处于低位；中国人口快速步入老龄化带来长期需求，集采政策温和改善及政府对创新药的支持亦有望改善行业利润率；反腐不影响医药行业长期需求，而医药出海有望带来新市场；低预期背景下医药板块存在较好的投资机会。农林牧渔行业，猪价处于低位，能繁母猪存栏持续去化，在产能去化背景下，行业供需格局有望于2024年改善。船舶/海工制造板块景气周期依然向上，较高的行业景气度有望维持数年时间，而财报端的体现才刚刚开始。食品饮料行业受益于经济的复苏而估值又处于历史较低位置，股价仍有一定的空间。新兴产业内：电力设备及新能源行业经过2022及2023年的下跌，股价位置处于低位，而行业基本面见底且有部分向好变化，锂电及光伏量价两方面皆有部分改善，而供需格局在盈利水平较差且政策限制无序扩产背景下亦有改善空间；军工板块股价处于低位，十四五规划中期调整已经落地，订单有望逐渐落地；低预期背景下，行业景气度有望再次进入上行期。2024年二季度，我们将重点在行业景气度有望超预期改善的板块内寻找风险收益比较为合适且胜率较高的投资机会。

2023年，在美联储货币紧缩及疫情“疤痕效应”的影响下，市场信心不足，A股震荡向下。全年万得全A指数下跌5.19%，高股息相关的煤炭、石油石化和人工智能相关的通信和传媒行业指数涨幅都位于全部行业前五。　　　　2023年COMEX黄金期货全年上涨13.45%，考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，本基金在报告期内重点配置了贵金属板块。

本报告期内万得全A指数下跌4.3%，顺周期相关的煤炭、非银、石油石化、银行和房地产行业指数涨幅领先。　　因三季度美国通胀等经济数据较预期略有转弱，本基金重仓的贵金属板块本报告期有所表现。考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，本基金在本报告期适当增配了贵金属板块。　　展望四季度，考虑市场经过长时间下跌，整体股价位置偏低；7月政治局政策表态及8月后出台的各项稳增长政策将推动经济基本面回暖，叠加流动性偏宽松，整体权益市场的机会大于风险。在经济复苏的背景下，受益于经济基本面修复、负债端改善且估值处于低位的保险等板块仍存较大的投资机会。医药行业指数经过两年多的下跌，股价处于低位；中国人口快速步入老龄化带来长期需求，集采政策温和改善及政府对创新药的支持亦有望改善行业利润率；反腐不影响医药行业长期需求；低预期低配置背景下医药板块存在较好的投资机会。新兴产业内：半导体行业周期有望呈现向上拐点；展望中期，海风、氢能等新能源板块受益于全球“碳中和”及各国能源自主政策，需求有望迎来爆发；军工板块在十四五规划中期调整后，景气度有望再次进入上行期。四季度，我们将重点在低位且行业景气度有望超预期改善的板块内寻找风险收益比较为合适的投资机会。