博时富鸿金融债3个月定开债C(020680) - 基金经理

年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。同时，债券供给偏慢，配置需求偏高。在此背景下，一季度债市收益率大幅下行。不过步入3月后，债市下行动能有所减弱，尤其是代表性的30年品种全月震荡为主。一方面债市前期对利多因素定价相对充分，另一方面相对前期集中利多环境市场亦开始面临变化。基本面底部缓慢修复，外需不弱，非地产链与地产链出现分化；利率供给也面临放量，成为市场隐忧；汇率也可能影响货币政策宽松节奏。不过目前债市尚未到趋势性拐点，地产链相关仍持续偏弱影响长期增长预期，市场配置需求仍然有，流动性仍合理充裕。短期而言，市场仍处于前期快速下行后的震荡阶段。从更长维度看，新老动能切换下经济周期弹性弱化，地产链将持续处于再平衡过程，微观信心与活力有待改善，资产荒仍是主线，共同决定债市风险有限。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。一季度整体提升组合久期中枢，取得一定成效。

回顾2023年，年初市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复强预期和地产政策持续加码，长端利率调整后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。二季度以来，经济在历经年初脉冲式修复后内生动能减弱、环比修复进程放缓。伴随市场由强预期走向弱现实，政策强调高质量发展，叠加资金面相对宽松和配置力量支撑，市场做多情绪逐步释放，推动收益率整体下行。在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债活跃券于8月下旬创年内低点。而后伴随资金面超预期偏紧、稳增长政策落地，债市步入调整期。四季度的主线仍在资金面，债市在短端调整的带动下走出熊平行情。直至临近年末，市场开始演绎跨年抢跑和总量政策博弈行情，债市收益率再度快速下行。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

回顾三季度，市场先在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债创年内以来的新低。步入8月下旬后，伴随资金面超预期偏紧、地产政策密集落地叠加机构赎回行为，债市整体步入调整期。全季度看债市整体走出熊平格局，10年国债活跃券一度向上盘中突破2.70%。短期市场交易主线仍在资金面和稳增长政策。资金面而言，短期跨季后部分季节性因素会消退但仍会阶段性受到债券供给、汇率压力等因素的影响，不过经济内生修复动力不足的背景下货币政策不会贸然转向。政策而言，三季度由政策博弈走向政策落地而后进入效果观察期，后续地产政策走向有赖于行业表现。此外，四季度由于临近年末且重要会议较多，通常还会受到机构行为和政策预期的扰动，预计整体波动或有加大。不过中期视角而言，经济基本面弹性减弱，经济仍处于新老动能切换的阶段，且化债也需要维持相对低利率环境，债券收益率中枢系统性下移的趋势仍未变。组合策略上，依然以利率策略为主，保持灵活久期，重视骑乘和相对价值挖掘。

回顾今年，年初市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复强预期和地产政策持续加码，长端利率调整后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。信用债由于去年四季度赎回潮冲击后价值凸显，伴随信用利差均值回归，成为一季度表现最亮眼的品类。二季度以来，经济在历经年初脉冲式修复后内生动能减弱、环比修复进程放缓。PMI数据在1-2月快速回升后，3月放缓，4月以来重回收缩区间。伴随市场由强预期走向弱现实，政策强调高质量发展，叠加资金面相对宽松和配置力量支撑，市场做多情绪逐步释放，推动收益率整体下行。组合依然以利率策略为主，一季度防守思路，二季度组合进入新的封闭期后，迅速提升仓位和久期，保持积极运作，取得一定成效。