博时富乐纯债债券C(020921) - 基金经理

回顾三季度，在宏观数据缓慢修复、通胀水平低位的环境下，债市整体延续下行趋势。虽然8月份在10年国债活跃券向下突破2.10%后央行再次加大干预力度，导致市场出现快速调整。但在调整过后，由于内外部环境均对债市有利，总量政策博弈加剧，市场整体偏强势，债市收益率继续下探并创下新低，10年国债活跃券最低达到2.00%。不过，临近季末，政策组合拳推动权益市场快速大涨，风险偏好提升，导致债市承压，各期限品类收益率大幅上行且波动率放大。全季度看，10年国债收益率曲线下行5bp，利率整体表现优于信用。组合策略上，仍维持信用精选策略，信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。三季度整体压降普通信用仓位，并通过利率仓位做灵活博弈。往后看，短期须提防赎回的负反馈效应引发市场超调的风险，组合关注流动性资产摆布。不过在经济基本面和货币政策取向未变的情况下，债市难言系统性扭转趋势。

回顾24年上半年，债市整体走牛。年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。债券供给节奏偏慢情况下资产荒持续演绎，债市整体下行相对顺畅，至4月下旬10年活跃券由年初2.57%下行至2.215%，创下新低。而后央行再次点名长债，导致债市回吐涨幅。5月份市场信息点颇多，央行多次点名长债、特别国债计划发行落地、地产政策密集出台，而同时4月份以来禁止手工补息政策导致金融脱媒加剧、非银资金充裕，资金分层近乎消失。市场在急跌后步入震荡阶段，配置力量使得上行空间有限，但是长端受制于喊话点位下行空间也相对有限，信用板块表现则更为强势。6月中下旬，伴随市场对于长债风险提示逐步钝化，在基本面走弱、非银资金充裕情况下推动长债向下突破关键点位，10年国债活跃券最低至2.21%，再次挑战新低。组合策略上，仍维持信用精选策略，信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。上半年灵活参与利率波段交易，取得一定成效。

年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。同时，债券供给偏慢，配置需求偏高。在此背景下，一季度债市收益率大幅下行。不过步入3月后，债市下行动能有所减弱，尤其是代表性的30年品种全月震荡为主。一方面债市前期对利多因素定价相对充分，另一方面相对前期集中利多环境市场亦开始面临变化。基本面底部缓慢修复，外需不弱，非地产链与地产链出现分化；利率供给也面临放量，成为市场隐忧；汇率也可能影响货币政策宽松节奏。不过目前债市尚未到趋势性拐点，地产链相关仍持续偏弱影响长期增长预期，市场配置需求仍然有，流动性仍合理充裕。短期而言，市场仍处于前期快速下行后的震荡阶段。从更长维度看，新老动能切换下经济周期弹性弱化，地产链将持续处于再平衡过程，微观信心与活力有待改善，资产荒仍是主线，共同决定债市风险有限。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作增厚业绩。信用方面严控信用资质，重视中短端票息价值，积极把握品种轮动机会，通过分散持仓降低组合整体信用风险。一季度整体提升组合久期中枢，取得一定成效。

回顾2023年，年初市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复强预期和地产政策持续加码，长端利率调整后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。二季度以来，经济在历经年初脉冲式修复后内生动能减弱、环比修复进程放缓。伴随市场由强预期走向弱现实，政策强调高质量发展，叠加资金面相对宽松和配置力量支撑，市场做多情绪逐步释放，推动收益率整体下行。在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债活跃券于8月下旬创年内低点。而后伴随资金面超预期偏紧、稳增长政策落地，债市步入调整期。四季度的主线仍在资金面，债市在短端调整的带动下走出熊平行情。直至临近年末，市场开始演绎跨年抢跑和总量政策博弈行情，债市收益率再度快速下行。信用方面，年初伴随“赎回潮”消退、需求力量重新回归信用板块开启利差修复行情，年中“一揽子化债”政策推动城投板块走出超额，全年看信用板块表现更优。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚业绩。信用方面严控信用资质，重视中短端票息价值，积极把握品种轮动机会，通过分散持仓以降低组合整体信用风险。