益民品质升级混合C(020970) - 基金经理

2024年第二季度，新“国九条”重磅出台，我们认为上市、退市以及监管政策等基础性政策的变化将对市场的长期运行产生深远影响，上市公司估值体系面临重塑。从市场层面来看，第二季度市场波动依然较大，估值体系的重塑过程较为剧烈。从品质升级的具体管理中，投资管理人始终保持高仓位运行，考虑到市场估值体系重塑的可能性，在投资标的选择中强化了上市公司经营稳定性等方面的评估，以应对市场的波动。展望未来，我们认为新“国九条”的出台对于市场的长期健康发展有重要意义。虽然中小市值标的因为市场偏好的变化短期承压，但其中依然有较大的价值发现空间，品质升级依然会专注在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

一季度，市场偏好面临政策呵护、雪球结构产品敲入、DMA中性策略失效等诸多变量共同作用下出现大幅度波动，市场的博弈程度加深，弹性更强的小盘类指数出现大幅度回撤，之后流动性恢复快速回升。在此背景下，投资风格的偏好对于短期的投资业绩产生重要影响，中小盘风格在短期面临的投资难度上升，外部环境对于基金管理人的考验加大。虽然一季度市场出现较大幅度波动，但是本产品投资管理人依然坚信对于投资标的的内在价值的合理客观评价依然是投资策略能否长期胜出的关键，投资价值也依然不会由标的规模大与小来做评判，市场对于大小盘投资标的的讨论不应夹杂任何偏见，任何公司的股价依然会围绕其内在价值波动，不忘初心方得始终。在品质升级的具体管理中，投资管理人始终保持高仓位运行，更加关注投资标的的未来潜在成长可能性与目前估值的匹配关系以面对较大的市场波动。展望未来，我们认为在市场出现大幅度波动之后，筹码持有结构更趋合理，中小市值标的中依然有较大的价值发现空间，品质升级依然会专注在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

2023年全年A股市场整体呈现弱势震荡格局，宽基指数方面分化较大。全年沪指累计下跌3.7%，深成指累计下跌13.54%，创业板指累计下跌19.41%，上证50指数跌11.73%，科创50指数跌11.24%，沪深300指数跌11.38%，中证1000指数跌6.28%，中证2000指数上涨5.57%；行业方面结构性行情较为显著。受益于人工智能的浪潮，TMT方向受到了资金的追捧，通信、传媒、计算机等行业全年录得上涨，但美容护理、商贸零售、电力设备、房地产等行业下跌幅度较大。报告期内，本产品采用了较为灵活的投资策略，在二季度TMT行业快速上涨之后逐步兑现了涨幅较大的持仓收益，同时逐步增加了景气度较高的行业布局。产品引入了PBROE模型作为产品的主策略，同时基于对宏观经济、市场流动性、风险偏好、估值分布等方面的研究，四季度本产品管理人调整了投资策略，将配置策略调整为小盘成长风格。

2023年三季度，权益市场先反弹后震荡下跌，并创出年内新低。主要股票指数在经历了二季度后半段的调整后，都接近了前期低点。7月上中旬，A股主要指数都呈现低位震荡行情，但在7月24日重要会议召开，并明确要活跃资本市场后，资本市场迎来了两周左右的小幅反弹行情。但是此后，由于美国经济数据强劲，美债收益率上升以及中美关系不确定性等影响，北向资金持续流出A股市场。重要指数也在8月、9月走出持续下跌行情。虽然8月底，国家再次发布刺激经济的若干政策，但是在市场极度缺乏信心的情况下，小幅反弹后再次进入阴跌态势。截至9月末，万得全A指数三季度下跌4.33%，主要宽基指数普遍呈现下跌的态势。其中，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，上证50指数上涨0.6%。纵观整个三季度，风格和板块分化较为明显，以上证50指数为代表的市值较大的蓝筹标的显示出了一定的抗跌属性。 分行业看，申万一级行业中（共31个），有16个行业上涨，涨幅前5的行业有煤炭、石油石化、汽车、家用电器和纺织服装，这些行业基本上是上游资源品和与消费相关的行业。表现靠后的五个行业分别是电力设备、传媒、计算机、社会服务和电子，其共同特点是此前都曾经历过大幅的上涨，估值或行业前景与股价暂时不匹配。我们在三季度对投资策略进行了一些调整。我们引入改良后的PBROE模型作为产品的主策略，在配置上占据较大比例；此外，我们还引入了PEG模型，作为筛选成长股标的的工具；最后，我们用一些仓位对重点的题材做一些小规模的布局，增加产品的弹性。展望 2023 年下半年，经济层面的不确定性加大。从全球视角来看，美国经济数据不断反复，甚至出现相互“打架”的情况，而国债利率达到5%的水平，这注定不可持续。但是利率开始下降的时点目前还不好判断，那么高利率下对于权益市场的估值水平还是有影响的。从宏观经济层面看，在各种政策出台后，房地产、消费等数据仍然比较低迷，政策向下游传导的渠道不是很顺畅，对于经济的信心仍然不足。在这种情况下，就要对景气行业重点关注。首先，新能源等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，部分行业的产能过剩。投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选；其次，与AI相关的板块在上半年涨幅明显，而上市公司业绩真正兑现可能还需要时日。从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显；从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。但是，未来国际环节仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发全面的经济危机，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注三条主线：一是经济逐渐转好，经济出清在逐步进行当中，库存周期可能在下半年见底。同时新疆等与中亚接壤地区也会伴随“中亚铁路”建设同步的进行基础设施建设，因此可以关注与之高度相关的行业，包括消费建材、家居、家电、银行等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、军工、半导体，以及储能、工业母机、机器人等；三是看好在经济周期中，目前处于底部，而未来可能出现周期反转的行业，如猪周期、煤炭、铜等资源品的投资机会。