上银政策性金融债券C(021139) - 基金经理

2024年2季度，财政政策力度较小，货币政策维持宽松，投资和消费都偏弱，房地产刺激政策不断推进但效果不显著，利率不断下行，4月，特别国债压力的预期开始发酵，叠加央行提醒长期利率风险，利率波动加大，但在缺债券资产的大环境下，收益率曲线先熊陡再牛平，5月启动的这一波行情也成为今年来利率下行最快的一段。本基金认为当前相比债券缺资产的矛盾，供给矛盾不是主要矛盾，基本面和资金面对债市有较强支撑，汇率风险更多来自基本面预期而不是利率的微调。4月开始继续提高利率债占比，拉长久期，并在期限结构上做出了调整，卖出中短期利率债，买入长久期利率债，6月底降低杠杆，从而降低流动性风险。

1季度收益率震荡下行，市场迎来了一次50bp的降准和5年LPR下行25bp的政策利好，中债3年、10年、30年期国债到期收益率分别下行了26bp、27bp、37bp，超长期表现更好。临近季末，特别国债的供给压力，股市上涨带来的风险偏好预期变化等扰动让收益率从最低点反弹上行，30年国债收益率一度上行10bp左右，长端的波动加大。而资金面整体保持宽松，债券需求旺盛，参与者呈现多样化趋势。考虑到基本面和资金面都利好债市，1-2月，本基金久期保持在较高水平，3月提高了波段操作频率，债券供给历来都不是影响债券走势的决定性因素，围绕特别国债发行的预期和落地容易产生较大的市场波动，在市场情绪极度悲观或乐观时，更多地选择反向布局。季末受季节性因素影响短期利率提升，情绪转谨慎，本基金降低杠杆的同时拉长了久期。

围绕国内经济复苏的预期差和美联储货币政策转向的预期差，风险偏好持续下行，利率债表现较好，政金债基金全年维持较高杠杆和中性偏高久期，取得了较好的投资效果。1季度，利率先上后下，收益率曲线熊平，息差策略较为有效，本基金保持了适度杠杆，3月份逐渐拉长了久期，并采用了哑铃型的久期策略。4月延续3月债市积极情绪，债市主要矛盾依然是经济基本面较弱，本基金组合久期维持高位。5月资金超预期宽松，但下旬市场进入对利多较为钝化、利空较为敏感的阶段，同时担心6月资金面，本基金也逐渐止盈，降低久期。6月跨季流动性边际收敛，但上行幅度弱于季节性，OMO 和 MLF 降息打开了利率下行空间，又顺势拉长了久期。3季度经济和金融数据持续偏弱，人民币汇率走低，而超预期的非对称降息，活跃资本市场系列措施，以及房地产政策出台了一系列宽松政策，又阶段性提升了市场风险偏好。债券利率先下后上。7、8月份主要采用哑铃型久期配置策略，重点配置2年内政金债和超长期国债，9月份降低了长端配置比例，增加了3年左右仓位，维持了较高的杠杆比例和中性久期。10月份，地方债放量，万亿国债供给计划发布，导致利率债供需结构恶化，月底因短期资金面剧烈波动，加深了市场的悲观情绪，利率逐渐上行，本基金也顺势逐渐降低久期。11-12月，全市场风险偏好持续走低，短期资金面逐渐改善，存款降息后进一步激发了做多热情，高收益资产变得稀缺，超长债和信用债最为抗跌，年末的配置压力进一步抬升，收益率快速下行。本基金的久期在11月迅速拉高后始终保持高位。结构上，增加了收益率曲线较为陡峭段的配置，如新发7年期国债，也增加了摊余成本计价的公募基金再配置需求较高的中短期政金债的配置。考虑到12月最后两周收益率下行较快，年末维持较高久期的同时降低了杠杆，为新年留有再配置的空间。

3季度经济和金融数据持续偏弱，人民币汇率走低，而超预期的非对称降息，活跃资本市场系列措施（下调印花税、控制IPO与再融资、限制减持、融资保证金调降等）出台，以及房地产政策出台了一线城市“认房不认贷”与存量房贷利率下调，又阶段性提升了市场风险偏好。债券利率先下后上，信用债走势强于利率债，信用利差进一步压缩，10年国债利率本季度上升了4bp，因十一节前资金偏紧，短期利率上行更多，收益率曲线熊平。本基金7、8月份久期维持中性偏高，9月起开始大幅调降，9月底又重新拉高了久期，持券过节。从持仓结构来说，7、8月份主要采用哑铃型久期配置策略，重点配置2年内政金债和超长期国债，9月份降低了长端配置比例，增加了3年左右仓位，维持了较高的杠杆比例和组合静态收益。