国投瑞银和兴债券A(021360) - 基金经理

三季度央行超规格连续两次降息，其中公开市场操作7天逆回购利率累计下降30bp、中期借贷便利1年期利率累计下降50bp，体现了货币政策支持经济、降低实体部门融资成本的力度。三季度债券市场震荡加剧、品种表现大幅分化，国债收益率陡峭下行，10年期国债在2.0%-2.3%宽幅震荡，而信用债收益率则普遍上行，信用利差和等级利差均明显走阔。特别是9月末政治局会议出台了一系列提振经济和资本市场的政策后，债券市场的交易思路也发生了转变，从交易降息转为交易复苏，从交易资产荒转为交易潜在流动性冲击。抛开短期因素从中长期维度看，债券市场熊短牛长的格局可能依然成立：当前政策利率和存贷款利率有进一步降低空间、支持性的货币政策依然维持偏宽松基调、宽信用的效果不会立刻显现，因此债券特别是中短期信用债利率充分调整后，配置价值再次凸显。股票市场三季度表现波澜壮阔，市场情绪经历了从极度低迷到极度亢奋的彻底扭转，大拐点是9月底的政治局会议前后，期间推出了针对资本市场、地产、消费、就业的一系列政策，改变了市场此前的预期，市场风险偏好急剧抬升。三季度上证指数上涨12.4%、沪深300上涨16%，其中绝大部分涨幅是在9月最后5个交易日实现的。但我们也要注意到，从政策底到市场底的传导很迅速，但从政策底向经济底的传导会缓慢些，上市公司经营情况和盈利能力的改善幅度也需要观察更多证据链条。中证转债指数三季度上涨0.58%，涨幅显著落后于同期主要股票指数，原因在于转债估值压缩以及大部分转债前期的转股溢价率过高导致行情启动后跟涨能力弱。股票市场风险偏好改善后，双低平衡性转债在这一阶段或具有攻守兼备特征，其跟涨能力优于偏债品种且控回撤能力优于高价偏股品种，据此本基金小幅配置了平衡型转债。报告期内本基金综合考虑套息利差、期限利差、信用利差和税收差异等指标，寻找性价比相对高的债券品种完成建仓，配置方向以中短期限高等级信用债为主，品种包括金融债、产业债和城投债。报告期内股市波动较大，本基金逐步提高股票仓位，持仓标的以传统行业为主，配置方向包括煤炭、银行、石油、电力、消费等。部分AH两地上市的央企高股息标的中，H股相对A股的折价率和股息率更高，本基金配置了相应的港股标的。上市公司的股东回报意识提高后，选择提高分红比例的股票数量增加，持仓中的周期股、金融股、消费股等标的既有高股息，又受益于经济预期回暖带来的上涨弹性。