国联银行间1-3年中高等级信用债指数B(021705) - 基金经理

2024年二季度我国经济总体延续平稳恢复态势。从已经公布的经济数据来看，1-5月工业增加值同比增长6.2%，工业生产端总体保持平稳。1-5月份，货物进出口总额增长6.3%，其中出口增长6.1%，外需好于预期，出口回暖与工业生产改善得到相互印证。1-5月份固定资产投资同比增长4.0%，其中制造业投资增长9.6%，基础设施投资同比增长5.7%，房地产开发投资同比下降10.1%。地产部门对经济运行仍有较大影响，1-5月新建商品房销售面积下降20.3%、销售额下降27.9%。消费市场运行稳中有升，1-5月社会消费品零售总额同比增长4.1%，服务零售额同比增长7.9%。5月核心CPI同比上涨0.6%，延续温和上涨；5月PPI环比转为上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。金融数据方面，5月末社会融资规模同比增长8.4%，M2同比增长7%，显示经济内生动能仍有不足。二季度国债发行进度有所加快，超长特别国债启动发行，但地方债发行节奏仍然偏慢。货币政策方面，央行总体保持了中性偏宽松的基调，货币市场资金利率水平总体平稳，主要围绕政策利率上下波动，非银机构流动性充裕，资金分层现象不明显。报告期内，债券收益率全面下行。利率债方面，1年国开下行15BP，5年国开下行24BP，10年国开下行12BP，20年国开下行21BP，30年国债下行3BP；国有大行二级债方面，1年期下行34BP，3年期下行40BP，5年期下行39BP，10年期下行38BP；高等级信用债方面，隐含评级AAA品种1年期下行31BP，3年期下行37BP，5年期下行36BP，10年期下行29BP；低等级信用债方面，城投隐含评级AA-品种1年期下行45BP，3年期下行79BP，5年期下行106BP。总体来看，中长端债券表现优于短端，银行二级资本债及信用债表现优于利率债，低等级信用债优于高等级。具体来看利率节奏，4月上中旬债市配置力量较强而债券供给依旧偏慢，银行理财规模超季节性增长，资产荒驱动利率下行的行情较为极致，但央行多次表态对长期收益率的关注，4月底债市出现一次较大幅度的调整。5月债市降准降息预期升温，特别国债发行计划节奏平缓，金融数据出现回落，非银机构资金充裕，资产荒格局再次主导收益率下行，但长端利率债在央行多次提示风险的情况下呈区间震荡态势。6月债市资产荒格局仍然突出，央行在陆家嘴论坛展示对未来货币政策框架演进的思考，长端利率债出现一轮补涨行情。报告期内，本基金以中高等级信用品种配置为主，并辅以利率债的波段交易，并根据市场变化不断动态优化持仓结构，合理进行了组合仓位和久期管理。

一季度经济总体延续修复态势，3月制造业PMI为50.8%，环比上行1.7个百分点，重回荣枯线以上。工业生产整体延续上行趋势，1-2月工业增加值同比7.0%。1-2月固定资产投资整体同比实现4.2%的增长，制造业和基建形成支撑。消费延续弱势修复，社零总额1-2月复合同比增速为4.4%，较前值增加0.5个百分点。其中，商品零售和餐饮收入复合同比增速分别为4.3%和5.2%，较前值分别增加0.3和1.5个百分点。1-2月出口同比增长7.1%，外需开门红，出口超预期回升。2月CPI同比0.7%，环比+1.0%，近半年内首次转正。PPI同比增速-2.7%，环比-0.2%。货币政策方面，央行1月24日宣布降准50个基点，为市场提供中长期流动性。一季度债券收益率大幅下行，利率债表现好于信用债，超长期限国债表现亮眼，期限利差、信用利差进一步压缩至历史低位。具体来看，利率债方面，1年期国债下行36bp至1.72%，10年期国债下行27bp至2.29%，30年期国债下行38bp至2.46%；1年期国开从2.20%下行到1.84%，10年期国开从2.68%下行到2.41%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从2.52%下行到2.33%，3年期AAA信用债从2.71%下行到2.5%。报告期内，基金以中高等级信用品种配置为主，并辅以利率债的波段交易。

2023年经济处于弱修复的过程，全年实现5.2%的经济增长。结构上看，基建全年累计同比8.2%，制造业全年累计同比6.5%，是稳增长的重要抓手。房地产销售全年累计同比-8.5%，成为一定的拖累项。货币政策方面，央行全年进行2次降准、2次降息，旨在呵护市场流动性，降低社会融资成本。债券市场收益率在预期与现实中纠结前行，利率债年内呈M型走势，信用利差压缩明显，信用债收益率以下行为主。具体来看，年初疫情防控政策放开，市场对经济复苏较强，叠加春节消费需求释放，债券收益率震荡上行至2月末，10年国债收益率最高上行至2.90%，为全年收益率的高点。3月10号至8月中下行，债券收益率开启了大幅下行的趋势性行情。主要归因于经济增速和社融增速经历了一季度的快速修复后，进入2季度，修复斜率放缓，PMI数据再次跌至荣枯线以下，货币政策保持宽松，弱预期与弱现实形成共振，10年国债一度下行至2.54%。 进入9月，受债券供给、资金面偏紧、刺激政策出台等因素影响，债券市场开始调整，收益率震荡向上。11月底开始，机构行为成为主导债券市场的影响因素，收益率大幅下行。全年来看，利率率债长端表现好于短端，一年国债下行2bp左右，5年国债下行24bp左右，10年国债下行28bp左右。信用利差压缩明显，以短融中票为例，1年、3年、5年AAA品种分别下行了19bp、46bp、56bp，1年、3年、5年AA+品种分别下行了38bp、72bp、74bp。报告期内，基金以中高等级信用品种配置为主，二季度重点加仓了2年左右的信用债提升组合杠杆。

三季度PMI重回到扩张区间，通胀回暖，盈利修复，社融信贷实现了同比多增，消费在服务消费带动下弱修复，制造业和基建保持了高韧性，地产景气度尚未好转，总需求稍显不足。货币政策方面，央行8月调降MLF利率15bp和OMO利率10bp，9月降准25bp为市场提供流动性。三季度主导债券市场的影响因素依然是资金面、政策面和经济基本面，收益率先下后上。市场预期出现变化的点在于7月24日召开的政治局会议，会议提到了加大政策调控力度、逆周期调节、房地产政策优化等内容，对于经济增长的诉求提升，政策的方向和力度开始有所变化。后续8月、9月货币政策虽然进行了降息降准的操作，但是整体并未扭转收益率震荡上行的趋势。整体上来看，短端上行幅度大于长端，曲线走平，利率债方面，1年期国债上行33bp至2.17%，10年期国债上行3bp至2.68%，1年期国开上行16bp至2.26%，3年国开上行7bp至2.45%，10年期国开上行4bp至2.74%。信用债的调整小于利率债，信用利差被动压缩，以短融中票为例，1年期AAA信用债上行9bp至2.55%，3年期AAA信用债上行10bp至2.90%。报告期内，基金以中高等级信用品种配置为主。