富荣富兴纯债C(021917) - 基金经理

从市场走势来看：2024上半年债市收益率震荡向下，短端收益率和长端收益率均创历史新低，信用利差也维持在历史低位区间。从机构行为来看：由于农商行风险偏好降低，是上半年债券市场较大的增量资金来源。从年初到5月末，农商行以净买入为主，后随着政策指导，农商行在六月末出现了一定程度的净卖出。另外保险机构也呈现出对于中长期债券的追捧，由于保险机构资产端的下行速度快于负债下行速度，也呈现出了较为强烈的“资产荒”。银行的存款利率多次调降之后，居民端向理财的搬家现象明显，银行理财规模有所增加，也进一步压低了信用利差。从基本面来看：一季度GDP5.3%，二季度走弱到4.7%。现阶段经济依然处于新旧动能的转换过程中，依然缺乏行业能够切实有效的带动经济。从政策面来看：央行保障了流动性的合理充裕。由于收益率过快下行，央行旗下媒体《金融时报》自4月3日起，多次提示市场风险。市场也在央行的提示下，改变了单边下行的预期。2024年上半年，组合基本维持中性策略，波段操作，增加了中等久期城投债的占比。

从市场走势来看：一季度债市收益率震荡向下，利率债表现好于同等期限的信用债。从机构行为来看：保险和银行等配置型机构配置力度略低于往年，农商行的交易较为活跃，带动超长债收益率下行至历史低位。从基本面来看：经济有所起色，进出口和消费体对经济的有所带动，但是持续性存疑。从政策面来看：央行在一季度降低了LPR，并没有降低MLF，汇率成为央行进一步放松货币的约束。2024年一季度，组合基本维持中性策略，波段操作利率债。展望2024年二季度，由于市场降息预期的落空，临近收益率的低点区间，市场的波动率或将会加大。与此同时，关注供给层面对债市的压力。

回顾2023年，一季度利率债率和二级资本债企稳，市场在四月末至五月初出现了一波加速上涨，在五月到八月份震荡微幅，市场的乐观情绪一直延续到八月份，在八月底随着央行MLF和OMO降息的落地，市场走出来了利多出尽是利空的逻辑演绎，市场开始了2个月的调整。由于基本面的持续低迷，十月份下旬市场开始逐步回暖，并且在十二月份走出来一波抢跑配置盘的行情。纵观全年，十年期政策性金融债下行约30bp，三年期政策性金融债下行了约20bp，曲线呈现平坦化特征，5年期AAA的二级资本债下行约70bp，信用利差继续压缩。从机构行为来看，农村商业银行由于优质贷款资产的匮乏转而增加在债券市场的配置份额。保险机构由于城投债的提前偿付使得资产端变得欠配从而大规模配置三十年国债。两者成为市场最大的多头驱动力。2023年，本基金以信用债投资为主，同时适度参与利率债波段交易。

三季度债券市场出现了一定程度的调整，利率债和信用债收益有所上行，信用债中，城投债表现好于其他信用品种。三季度政治局会议定调，使得市场对于经济的预期好转，叠加房地产限购政策的变化以及地方政府化债问题的政策出台，使得债市出现了一定程度的调整。组合在三季度保持了较低的杠杆和久期水平，市场超跌则博反弹以增厚收益。展望后市，十月底的跨季资金成本高启，货币中枢有所提升，但是1年期存单的收益率已经接近MLF利率，短期货币市场利率再次大幅上行的概率较低。债券市场的负面因素是可能受到中美关系变化以及由此带来的股债跷跷板压制。债券市场的正面因素是仅靠放开限购带来的房地产市场修复是很难带动经济恢复的，而经济恢复的成色依然要靠数据来一步一步验证，在缺乏大的行业带动情况下，经济再度走弱的概率依然存在。