鹏华金享混合C(022373) - 基金经理

2024年三季度，经济整体仍然呈现生产强、需求强、价格跌的态势，8、9月份传统旺季没有看到需求有超预期的表现。流动性环境相对复杂，整体呈现紧平衡，阶段性对央行公开市场投放的依赖度较高。债券市场的资金流入放缓，信用债表现弱势。9月最后一周出台的政策力度较大，一定程度上扭转了三个季度以来的宏观预期，债券市场出现了迅速的反转。股票市场则出现了大幅上涨。  操作上，我们跟随市场节奏，债券部分参与了长期限利率债的波段交易。股票部分将部分科技行业股票置换为银行、家电、消费、新能源等个股，增加组合的稳健性。

2024年上半年，宏观经济呈现生产强，需求弱，价格低位徘徊的态势。节奏上，一季度经济惯性冲高，二季度各项数据指标有所回落。货币政策整体保持了流动性合理充裕，回购利率波动区间缩小，市场预期稳定。4月银行禁止“手工补息”之后，资金从银行体系流出，助推了非银融资成本的下降和债券配置力量的增强。  在此环境下，债券收益率逐步下行，各项利差压缩，久期策略有效。组合在一季度保持了中性偏长的久期，二季度略有降低，跟随市场节奏。由于融资成本偏贵，杠杆整体不高。  股票市场则经历了较大的波动，一月份大幅下跌之后，二三月迅速反弹，二季度又有所回落，整体呈现区间震荡，波动较大。组合在上半年整体保持了较低仓位，但在结构上逐步向上游金属、半导体等行业切换。

2024年一季度，宏观经济整体保持平稳，各分项数据有所分化。流动性保持合理充裕，回购成本较去年末有一定下行，同时波动率显著下降，市场对资金面的预期比较稳定。政府类债券发行节奏靠后，2、3两月财政支出加快，对流动性亦有一定支撑。但是，实际的隔夜回购成本没有显著下降，3月甚至还有一定幅度的上行。资金松且贵成为新常态。  在这一宏观背景下，债券市场牛市行情延续，10年国债收益率向下突破2.5%这一历史低点，下到2.3%附近。各项利差显著压缩，信用债收益率也进入到历史低位区间。  股票市场则出现了V型反弹，1月大幅杀跌之后，春节前开启反弹模式，并一直持续到3月末。期间各题材表现活跃，红利、科技、周期等轮番上涨，风险偏好有一定的提升。  债券方面，组合在一季度整体保持了中性偏长的久期，较低的杠杆。股票方面增配了估值合理的消费、新能源等，增加了组合的弹性。

2023年中国经济整体平稳，各个季度表现略有分化。一季度在新冠疫情过峰之后，经济增速迅速回升，投资、消费等数据表现强劲，人民币贷款增加了10.6万亿，同比多增2.27万亿。经济复苏背景下，回购利率攀升，中短端利率逐步上行，但信用债收益率由于前期冲高，整体仍呈回落态势。二季度经济环比增速有所放缓，信贷增量回归到季节性水平，央行在3月中旬降准，6月初降息，资金面整体保持宽松，利率开始逐步下行。三季度经济整体平稳，环比与疫情前季节性基本持平，央行在8月中旬再次降息，但资金面在8月中旬后开始收紧，债券收益率随之上行。四季度经济动能有所修复，但价格类指标疲软，资金面先紧后松，债券收益率见顶回落。  债券方面，全年来看，信用债收益率大幅下行，赚钱效应显著。利率债收益率震荡下行，波段操作策略有效。组合顺应市场节奏，在信用债配置方面积极操作，拉长久期，利率债方面积极运用中段和超长端利率债灵活交易，为组合增厚收益。  股票方面，全年处于震荡下跌状态，阶段性会出现行业性机会。组合在仓位上积极防守，在行业层面参与了四季度医药、科技和银行等版块的行情。