中信保诚幸福消费混合C(022590) - 基金经理

三季度，在七八月份，市场延续了前期调整的趋势，但在九月中下旬出现了转折，这个转折也许是历史性的。 消费行业的基本面在通缩预期下呈现出量价下滑的态势，资本市场上消费板块也是继续趋势性地下跌，悲观情绪主导了定价，消费板块的估值已经处于历史估值的很低的位置，即使静态地按照股息率来计算，消费板块的龙头企业也具备了可比性，但市场依然选择现金和其它高股息资产。悲观的市场情绪又一次提供了非常好的投资机会。九月下旬，在央行、金融监管局和证监会共同举办的发布会后，市场的悲观情绪迅速扭转，估值快速修复，修复得猛烈和突然。从目前来看，消费板块的估值依然不贵，行业依然存在较好的投资机会。 转折来得突然，前期的悲观情绪很大程度上得到扭转，但由于问题错综复杂，这个解决过程不可能一蹴而就，因此，市场的方向也许已然确立，但中间过程也许会有波折，甚至反复。个人认为，市场对战胜通缩和扩大消费总需求的重要性已经接近于达成共识，消费行业预期最差的时候也许已经过去，前景看好。 本季度，组合坚持持有了消费板块中的食品饮料和医药生物，增持了以旧换新政策支持的家电和汽车。虽然食品饮料和医药生物在七八月份有所下跌，但在九月份估值得到了很大的修复。 目前来看，国内的经济增长问题得到了决策层的重视，相关部门的执行效率也很高，问题有望得到陆续解决。虽然悲观预期没有完全消退、市场依然存在分歧，但我们相信在正视通缩这个问题后，我们已经走在解决这个问题的正确的道路上，也许中间还会有分歧，但乐观地看，我们终将达成一致，市场最悲观的时候也许已经过去，拐点已经确立。鉴于消费板块目前的估值和在周期中的位置，我们认为消费板块依然存在较好的投资机会。

经历过一月份的恐慌下跌后，市场展开了反弹。经过上半年的基本面反馈和投资者反复博弈，市场在国内企业出海、海外人工智能带来的硬件需求、高股息等投资逻辑上形成一致，相应板块也获得了较好的投资收益。除此以外，与宏观经济基本面相关的其它行业，表现欠佳，消费板块整体表现落后。 虽然消费板块整体表现欠佳，但期间也出现了一些投资机会，如出海相关的家电和轻工、春节后消费数据好于悲观预期下的食品饮料的反弹、养殖行业在产能去化下的反弹、新能源车在新车型和新产品驱动下的上涨，等等。但这些机会大多都没有形成持续的趋势性的机会，预期的反复和资金的博弈导致波动较大，操作难度较大，如果对上半年市场的存量博弈的性质认识不深刻，很容易造成投资损失。 在上半年的经济数据陆续公布后，市场最终形成了以红利股为主要投资主线的这样一个结果，顺周期的行业、成长性行业的调整幅度较大，对未来宏观经济及消费的谨慎和担忧导致顺周期行业和成长性行业的估值调整幅度较大，以食品饮料和医药生物为代表的两个大消费板块的估值都已经回到了一个过去几年以来的低位。 期间，本组合一直持有大消费板块中的食品饮料、医药生物、家电、汽车、农林牧渔等，配置的食品饮料和医药生物调整幅度较大，投资的农林牧渔中的动保板块因非洲猪瘟疫苗未获成功导致投资损失。虽然组合在部分细分板块和个别品种上的操作上获得了收益，但整体表现不好。

一季度，市场出现了较大的波动，热点和行业轮动较快。期间，美国公布的一些经济数据超预期，市场对美国降息的次数和时间点逐步修正，中美利差有所扩大，美国的纳指和标普均创出新高；国内A股市场在场内资金流出的情况下出现了较大的震荡。 在长期逻辑短期化的悲观预期下，市场风格保守，资金向高股息的资产聚集，成长类资产的估值回撤较大，市场分化较大。 期间，在高股息资产风格占优时，市场风险偏好较低，消费板块整体表现欠佳，但在短期逻辑和博弈导致的分化中，还是出现了结构性的一些亮点，如 景点旅游、高股息的家电、纺服、食品饮料个股、出海概念的轻工。春节后，在消费数据好于节前悲观预期的情况下，食品饮料板块出现了反弹、估值有所修复。另外，在AI主题方面，海外和国内相关公司的技术进展驱动了一轮相关主题方面的投资机会。 一季度，本组合主要配置了食品饮料、医药生物、农林牧渔、家电、轻工和传媒，由于配置的动保和医药仓位较重，对组合负贡献较大，期间组合虽有所调整，但把握市场风格和短期热点的能力尚需进一步提高。 目前来看，在度过流动性冲击后，悲观情绪消退、市场情绪趋于正常。虽然市场推迟了未来美联储降息的时间点，但国内的经济数据有所企稳，目前消费板块的估值依然处于相对较合理偏低位置，我们认为，消费板块有望争取一个不错的投资回报。

2023年的市场，受国内外基本面、情绪面、资金面和政策面的诸多影响，表现得非常复杂。全年来看，在中美竞争和双方经济基本面错位、场内资金流出的情况下，A股市场出现了一定幅度的调整。沪深300指数在经过连续三年调整后，市场的估值水平也回落到了一个历史的低位。 年初，在经济复苏的强预期下，消费板块整体领涨；春节后AI主题驱动的通信、传媒也出现了较大的投资机会；受政策驱动的中药及中特估也带动了相关板块估值的上涨。总体来说，上半年市场的投资热点较多，但切换也比较快。后来，由于经济复苏低于预期，以及主题投资热情的退却，消费、医药、中特估、AI相关板块的估值均出现了回落。 在市场回落的过程中，监管层面对A股释放了积极的信号，经济也短暂地出现了转好的迹象，但后续经济又出现了回落，在若干因素的共同作用下，场内资金持续流出，市场出现了连续的季度调整。不过，期间也出现了一些板块的投资机会，如医药板块的反弹和以煤炭为代表的高股息类资产的估值提升。 期间，本组合主要配置了食品饮料、医药生物、农林牧渔、轻工等行业，在食品饮料、轻工方面的部分品种上获得了正收益，在上半年中药板块的估值扩张过程中获得了较好的收益，但在AI主题机会来临时仓位不够，错过了下半年医药股反弹的机会，另外，动保在年初反弹后就一直调整，对组合也产生了负的贡献。如果在AI主题机会来临和医药反弹时认知再深刻一些，同时大胆对组合进行调整，组合可能会给投资者提供一个较好的收益。市场唯一不变的是变化本身，在面临市场变化时决策的犹豫和动作的不到位，反映的是平时积累和认知方面需要持续完善并加以提高。