万家臻选混合C(022709) - 基金经理

一、经济回顾与展望：　　从国内看，7月工业增加值同比5.1%（前值5.3%），社零同比2.7%（前值2.0%）；1-7月地产投资同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）。8月各项数据中，仅出口偏强，消费、投资、工业生产等均不同程度放缓，PMI、PPI、M1、高频等其他口径数据也普遍走弱。9月以来，政策发生了积极变化。尤其是9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管局、证监会三部门推出一揽子政策组合拳，极大提振市场信心，指数开启大幅上涨。　　二、市场回顾与展望：　　三季度指数先抑后扬，上证指数上涨12.44%；创业板指上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。三季度涨幅靠前板块：非银金融、家电、银行、综合、房地产，跌幅靠前板块分别是农林牧渔、石油石化、电子元器件、建材、纺织服装。　　国庆节前政策显著发力，降准降息、稳定房地产、资本市场支持政策落地，并且未来还有进一步增量的财政政策预期，市场情绪得到极大扭转，内外资全面看好中国资本市场，增量资金大幅进场。整体看，当前增量政策预期并未止步，叠加“金九银十”销售旺季和开工旺季，基建实物工作量有望提升，中上游有望积极补库，我们认为四季度国内经济预期有望显著边际向好。目前看，全球经济仍处在修复初期，虽然市场对美联储11月降息预期有所下修，但降息周期下海外需求并没有明显衰退风险，当前A股整体市场估值依然处于合理偏低区间，未来A股指数有望继续震荡向上。　　三、产品操作回顾与展望：本产品在三季度持仓结构维持稳定，前三大持仓结构分别为AI、农林牧渔、创新药，未来持续看好这三个方向。　　1、我们对AI产业及板块行情维持乐观态度。9月，OpenAI发布了新模型o1，o1模型采用MCTS和自我博弈强化学习等技术，在推理能力上达到了新的水平，特别是在处理数学和编程任务方面表现出色，普遍认为这是AGI发展的关键一步。Meta推出了首款融合了AI技术的“全功能”原型AR眼镜Orion；特斯拉展示了Robotaxi、人形机器人以及FSD的最新进展，这些产品和技术未来几年有望逐步落地。苹果的Apple Intelligene将于10月底率先在北美上线，生成式AI技术融入日常消费电子产品的大幕即将正式拉开。近期的诺贝尔物理学和化学奖被授予给了在AI领域有杰出贡献的科学家和企业家，反映出科学界对于AI产业的重视。我们看好持续受益于产业浪潮的算力板块（光模块、PCB、组装、国产AI芯片），也看好未来几个季度逐步成熟的AI消费电子和AI应用相关产业。　　2、种子板块：24年以来，种子板块股价表现低迷，主要原因有二个方面，一是股票市场行情低迷，投资者风险偏好下降，而忽视其远期的成长性机会。二是目前种业板块仍处于政策和业绩空窗期，即转基因政策已经出完，而业绩兑现仍需等待转基因渗透率提升，成长性资金退出，而关注业绩的价值型资金仍在等待。站在当下，我们看到种子板块相关标的估值已经处于历史极低位置，政策和业绩空窗期也已经过半，再结合中长期的转基因产业变革性机会正在发生，预计种子板块股价已经见底，未来有望随着业绩逐步兑现而迎来股价修复。　　3、创新药：中国创新药产业政策在过去几年不断调整，目前新药研发体系及药品支付体系逐渐趋于稳定，企业跟随政策积极调整研发策略，不断夯实研发实力，更多的创新药企药品研发向源头创新靠拢，BD交易不断。我们认为，未来随着国内药品政策的逐渐趋稳以及企业向源头创新靠拢，国内创新药企也将孵化出更多具备真正临床价值的药品。一方面，在国内政策及药品销售合规的背景下，真正具备创新价值的药品进入市场将为创新药带来新的增量机会。另一方面，随着药品临床竞争力的提升，国内药企的全球竞争力也将不断加强，未来中国创新药企业也将有更多具备全球临床价值的产品催生从而创造更多药品出海机会。

上半年指数宽幅震荡，上证指数微跌0.25%，创业板、深证成指分别下跌10.99%和7.1%。从具体板块表现上看，上半年涨幅靠前的五大板块分别是银行，石油石化，煤炭，家电，有色，跌幅较大的主要是医药生物，计算机，电子等行业。　　我们认为下半年海外进入降息周期叠加下半年政府债发行提速，基建实物工作量有望提升；货币政策仍有空间，房地产政策组合拳未来仍有可能加码，预计下半年经济将持续改善。当前A股整体估值依然处于较低区间，未来A股指数有望维持震荡格局，关注结构性机会。　　本产品在上半年持仓机构维持稳定，主要持仓分别为AI、农林牧渔，未来持续看好这两个行业。　　1、AI行业：我们一直在持续跟进AI行业变化，Ai大模型开始赋能PC和手机等终端设备，AiPC和Ai手机的销售会增加对算力的需求。在算力建设上，目前未看到需求下降或者减缓的迹象。随着算力芯片的持续迭代，单位算力成本持续下降。海外互联网龙头厂商大量购买芯片，算力集群的规模在不断扩大，除此以外我们看到二线云厂商和主权国家也在大量建设Ai算力集群。因此，围绕算力需求的供应链，包括：组装，PCB，光模块等细分行业依然高景气，且产品规格持续升级。海外几大云厂商都发布了二季报，对AI的表述和CAPX都很正向，并表示对AI投资不足的风险大于投资过剩的风险，大模型的赋能已经开始实质性的对公司业绩有所提升。因此，我们仍然看好AI行业。　　2、种子板块：种子行业，23年底农业部通过转基因品种审定，并下发转基因生产经营许可，24年中央一号文件要求“推动生物育种产业化扩面提速”，转基因产业化已经进入实质性加速阶段。据农业部答记者问，转基因玉米大豆三年试点过程中，抗虫耐除草剂性状表现突出，可增产5.6%-11.6%。我们预计，24年转基因品种审定将常态化推进，转基因产业化主导力量将逐步由政府转向市场，技术变革带动蛋糕做大的同时也将使转基因渗透率快速提升，进而带来种子行业市场扩容、集中度提升、盈利能力改善。我们认为，市场对转基因渗透率提升的速度、对知识产权保护强化带来的集中度提升，均存在较大预期差。

国内经济方面，1-2月份规模以上工业企业利润同比实现较快增长。1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%（2023年同期为-22.9%）。1-2月份规模以上工业企业营业收入同比增长4.5%，高于上年全年营收增速3.4个百分点。上游资源品、中游设备、可选消费和必选消费三个月滚动同比增幅扩大，医药制造业三个月滚动同比降幅略有收窄。3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%）；非制造业PMI53.0%（前值51.4%），制造业PMI时隔5个月重回扩张区间、好于市场预期，考虑到未来政府债有望加快发行，货币政策降准降息仍有空间，国内经济预期有望边际向好。海外方面，在加息周期结束后，市场对美联储的降息预期依然不低，3月美联储议息会议维持利率不变，在上调2024年经济和通胀预期的同时，点阵图维持年内降息75bp，并释放出放慢缩表的信号，整体基调偏鸽。　　　　一季度，上证指数先抑后扬，最终收涨2.23%，创业板、深证成指微跌。从行业指数来看，银行，石油石化、煤炭、家电张幅靠前，涨幅分别为10.6%、10.6%、10.5%、10.3%。医药、国防军工、电子元器件跌幅较大。当前A股整体估值依然处于较低区间，未来A股指数有望维持震荡向上格局。　　　　本基金在市场调整时加大了AI的配置，在市场1月下旬的反弹中收益明显；目前前二大持仓行业分别为AI产业链、农林牧渔。　　1、AI行业我们持续看好，今年预计是AI应用的元年，未来需要重点跟踪行业变化。AI大语言模型（含多模态）相关事件、文本视频、AI硬件和算力等角度保持密切跟进。市场预计OpenAI在今年夏季发布GPT-5，性能将大幅跃升，有望进一步推动OpenAI营收增长。OpenAI根据企业的特定业务场景和数据对模型进行微调和定制，该模型不仅表现出了出色的性能，预计还将展示了一些未发布的功能，如调用AI代理自主完成任务的能力。OpenAI首席技术官MiraMurati受访时表示，Sora将于今年晚些时候正式向公众推出，“可能需要几个月”。OpenAI将在Sora中支持配备音效，并允许用户编辑Sora生成的视频内容。此前Sora的测试资格只开放给了视觉艺术家、设计师和电影制作人。Meta预计在今年7月份发布Llama 3大模型。预计Llama 3能够比肩OpenAI的GPT-4。关注是否能有超过GPT4的超预期能力（比如准确性如何、是否有新增功能）。　　2、种子板块：转基因商业化在政策层面的进度已经走完，转基因或带来种业市场空间扩容、集中度提升、盈利能力改善，其中市场对知识产权保护强化带来的集中度提升或预期不足。后续需要关注业绩兑现情况，密切关注2025Q1上市种企业绩释放情况。

复盘2023年，在国内疫情全面放开和房地产“三支箭”政策落地的背景下，经济迎来一波超预期的复苏，一季度消费、出口、投资等数据全面超市场预期。二季度，国内经济在脉冲式的需求修复后边际放缓，海外由于欧洲等主要经济体出现衰退压力，出口增速下行。与此同时，上半年全球依然处在高通胀压力下，叠加美国经济持续超预期，市场对美联储的鹰派的加息预期走向极致，十年期美债收益率上行一度突破5%; 7月24日中央政治局会议，优化房地产政策、化解地方债务风险、活跃资本市场，意味着政策底出现；10月份，国内高频经济数据出现明显企稳，海外加息周期基本确认结束，全球库存周期开启补库。全年来看，上证综指下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，沪深300跌幅11.38%。　　本产品在一季度进行了调仓换股。一季度初主要持仓为农林牧渔、房地产、建筑装饰、国防军工、煤炭，从一季度中下旬开始对持仓行业进行了较大的调整，大幅提高TMT行业结构占比，增持方向主要围绕AI相关，减持地产、军工，调整后TMT、农林牧渔为主要持仓，仓位保持在90%左右。