博时裕弘纯债债券D(022767) - 基金经理

2024年3季度的债市可大致分为两个阶段，9月下旬之前，收益率在基本面回落叠加央行降息推动下，延续了年初以来震荡下行的走势，长端表现好于短端。以10年国债为例，下行幅度一度达到20BP。随着9月末三大监管部门联合召开发布会，以及政治局会议的定调，市场情绪快速扭转，权益市场大幅上涨，债券市场则连续下跌，30年国债期货甚至创出上市以来历史单日最大跌幅。到9月末，短短几个交易日就抹去了此前收益的下行幅度。对标与当前环境较为类似的历史场景，债市的基本规律是，在权益市场快速上涨的初始阶段，债券收益率快速上行，之后整体维持震荡，等待基本面情况的进一步明朗。站在当前时点，市场风险偏好已经提升，债市短期快速走牛的可能性不大，但经过此前的调整，收益率再度大幅上行的风险也较为可控。下一阶段，组合将密切关注高层和相关部委的政策节奏，做好灵活操作，同时，挖掘具有相对价值的投资标的。

2024年上半年国内经济继续受到地产和基建的拖累而走弱，政府专项债发行速度低于预期，M1出现少见的负增长，银行的存贷利率不断下调，债券各期限收益率也大幅下降，平均下降幅度在30-50BP。根据市场变化，组合增加了中长期债券的配置力度，同时择机进行了利率债的波段操作。

2024年一季度全球市场整体处于通胀主导的交易通道，中国国内市场较为特殊，焦点在于地产的持续性和新质生产力对产业链和流动性的配套需求上。国内能源品和原材料的供给和需求量端出现了不对称的分化，地产链条弱但是工业链条尚可。从总量上看，市场还是沿着债务消解需要低利率和宽松流动性的方向演进，无论股市还是债市。债券市场走出一波曲线走平，再走陡的行情。本基金沿着这样的一个思路，尽量控制总体风险的情况下，积极布局长久期利率债，在市场调整时积极调整风险敞口，尽量降低对组合的影响。展望后面，二季度全球恐将继续演绎通胀预期行情，迎来再通胀交易格局。美股在长期高通胀以及高通胀预期影响下，难以持续维持上佳表现，如果迎来调整，会影响美元指数以及汇率出现调整，那么国内货币政策得以获得缓和的空间。境内银行普遍有进一步下调存款利率以及政策利率的需求，货币政策决策部门可能会积极向这一方向努力，为更加积极的财政政策蓄力支持。财政方面，实物工作量和政府财政力量会相继落地，这对于固定收益市场可能带来不小的冲击。因此二季度的市场操作更加困难，需要统筹考虑债券供给，政策利率环境，流动性支持，以及外部冲击等因素，本组合会继续把控总的利率风险，积极应对结构性机会，力争获取较好表现。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。受益于2022年末债券收益率的大幅上行，在出口下行、房地产下行等背景下，叠加降准、降息等货币政策的配合，债券市场持续走强，收益率一路下行，于8月中旬触及阶段性低点。随着人民币贬值压力逐步增强，流动性边际收紧，债市在此后迎来了将近3个月的调整。短暂调整之后，从11月下旬开始，长端带动债市再度走强，收益率平坦化下行。全年看，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。