百嘉百瑞混合发起式C(023751) - 基金经理

一、报告期内投资策略和运作分析二季度A股、港股股票市场主要指数呈现先抑后扬。4月上旬受制美国特朗普政府全球“对等关税”大棒冲击，股票市场大幅波动。之后，在中国人民银行坚定支持下，以中央汇金公司为代表的“国家队”发挥好资本市场“稳定器”作用，有效平抑了市场异常波动。5月启动新一轮降准、降息，进一步向市场释放了流动性。中美两次贸易谈判取得较大进展，投资者信心恢复，股票市场平稳上行。本基金本季度股票仓位保持较为积极，期初在“对等关税”负面冲击下，净值大幅波动。投资研究团队积极应对，配置的AI、机器人等科技创新股票组合整体契合市场结构性机会主线，取得一定预期收益。配置的消费行业公司内部分化较为显著，家电碍于出口关税扰动，食品饮料受制于通缩预期，整体承压，但以悦己为代表新消费类公司表现良好。期末，股票持仓主要分布在以AI算力、AI运用、AIOT、机器人为代表的科技突破方向，以及以90后、00后为主导的在线音乐平台、在线图像工具平台、IP潮玩等为代表的悦己消费类公司。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望我国宏观经济在出口关税扰动下，难免会有阶段性的波动，但在财政政策进一步前置发力，货币政策降准、降息支持下，全年仍有望保持平稳增长。以3至5年定期存款利率、10年期国债收益率为代表的无风险利率持续下行，有助于缓解上市公司整体ROE在历史偏低水平运行时的估值下行压力。当前，沪深300、中证A500为代表的蓝筹股息率具备中长期投资吸引力，中央汇金公司、社保、养老、保险等耐心资本加大权益市场投资，助力股票市场中长期平稳发展。上半年香港IPO募资领跑全球，境外基石投资者加大对华投资，显示对中国经济长期向好的信心。聚焦产业，专注成长。下一阶段，我们将根据产业运行、上市公司中报业绩、下半年展望及“十五五”规划，动态优化组合。在科技创新、提振消费等政策指领下，坚定围绕产业景气上行方向配置，是基金投资组合能否取得超越基准收益的关键所在。消费电子受益“以旧换新”国补政策，下半年或将迎来新品集中发布及消费旺季，本基金将重点关注AI眼镜、Appel 公司折叠屏等产业链投资机会。中国军工Deepseek时刻，歼10-CE在印巴冲突实战中“火爆出圈”，一战成名，军贸市场打开长期空间。9月3日，将时隔十年举行抗日战争胜利盛大阅兵，展示我军现役主战装备及新型作战力量，叠加军工行业需求趋势好转，本基金也将积极寻找战机、雷达、无人化装备等细分行业投资机会。中央强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，本基金还将密切关注“反内卷”、供给侧改革下，部分新能源光伏龙头企业依靠技术进步和差异化竞争带来的困境反转投资机会。

一、报告期内投资策略和运作分析一季度A股市场主要指数呈现区间震荡，一方面可能受制于美国对华出口加征关税，市场需要更长一段时间来观察出口增速及评估企业盈利负面扰动影响；另一方面投资者也在等待中央经济工作会议决议适度宽松的货币政策，适时降准降息落地后风险偏好的提升。中国科技初创企业的突破性进展, 坚定了国人科技自立自强的信心。DeepSeek大模型以全面开源宣告中国AI平权；宇树科技机器人在“春晚”的精彩亮相，标志着中国工程师红利加速实质性释放；《哪吒之魔童闹海》 票房突破150亿元，彰显文化自信下的创作能力大幅提升；某互联网云计算龙头的未来三年资本开支计划超过此前10年累计之和，更是凸显“人工智能+”时代来临。因此相对美国、亚太主要股指波动加大，A股市场整体显现出韧性，恒生指数更是领涨，重估中国资产逐渐成为全球投资主流共识。2月份，习近平主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，“大显身手、正当其时”，更加焕发全国人民积极向上的信心。乘着新时代新征程的春风，民营经济必将迈向更加广阔的天地，进一步巩固中国资产的价值重估合理回归。投资操作上，本基金本季度股票仓位整体保持较为积极，配置的科技创新股票组合契合市场结构性机会主线，取得良好预期收益。配置的消费行业公司波动性相对较小，有助于平衡组合弹性。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望特朗普“对等关税”大棒落地，严重破坏国际贸易秩序和供应链，全球经济衰退风险大幅上升，我国出口阶段性承压。叠加国内部分行业产能过剩，物价水平整体低位徘徊，通缩预期仍然较强，股票市场短期面临较大不确定性，不排除波动加大可能。然而，后续有望在科技创新、提振消费政策支持引领下，财政进一步前置发力，货币政策适时降准降息，结构性机会仍有望呈现。下一阶段，我们的投资组合将坚定围绕“科技突破”、“提振消费”配置。科技突破主要围绕“人工智能+”，Ai Agent、AIOT芯片、云计算、人形机器人等行业配置。中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》，各部委、各地方落地细则接力执行，将系统性、全面性提升居民收入和消费意愿，扩大内需有助于消费行业盈利、估值双提升。“提振消费”配置主要围绕现金流好，高股息率的家电、食品饮料、纺服等；新兴的潮玩、悦已消费等；“人工智能+”消费创新型产品等公司。

2024 年的 A 股及港股市场走势复杂多变，各季度结构行情差异显著，本基金投资策略积极主动，灵活抉择。一季度，市场开局遇冷，量化基金在中小微盘股的高拥挤交易引发市场大幅波动，本基金净值 1 月大幅回撤。中央汇金及时加大增持股票 ETF，决策层优化量化交易管理，稳定了市场信心，市场随之反弹。本基金密切关注政策信号，依据 GDP 增长预期和产业规划优化投资组合，逐步提高股票仓位，从中性转为积极，完成新基金建仓期组合构建。二季度，市场震荡偏弱，结构分化明显，大市值高股息股领涨，中小市值公司股价受压。本基金此前配置的算力、存力相关公司，受益于人工智能发展，股价表现良好。考虑到部分国家对华出口关税上调和通缩预期，盈利展望可能下调，估值承压，本基金降低了出海产业链、食品饮料公司的配置，在消费行业选股时更注重渠道创新和产品性价比。三季度，A 股和港股市场呈现先抑后扬。9 月下旬，中央出台多项支持政策，扭转市场悲观情绪，投资者信心大增，股指量价齐升，成交金额创历史新高。本基金坚定围绕人工智能和新质生产力布局，虽在9月中旬前市场系统性风险释放时净值有所回撤，但随着市场反弹，净值表现符合预期。四季度，市场成交活跃，结构性机会增多，但主要指数整体呈现区间震荡，以消化前期较大涨幅。回顾全年，本基金股票仓位整体维持较为积极态势，积极围绕人工智能、新质生产力投资主线，组合构建相对聚焦，持股集中度有所上升，投资业绩较2023年有所提升，但与期望目标仍有一定差距。基金净值期间波动性偏大，回撤不小，投资理念迭代仍需与时俱进，多市场风格适应能力稍显不足，有待提高。消费类持仓受制宏观通缩预期、房地产新房销售偏弱及美国对华关税扰动等负面影响，表现不佳。持仓的中医医疗服务公司尽管业绩增速良好，符合预期，但受制行业医保基金控费，估值下行，表现不达预期。另外，全年市场涨幅前列的金融行业配置相对不足，对高股息行业的投资理解有待加强。

一、报告期内投资策略和运作分析三季度A股、港股主要指数整体呈现先抑后扬趋势。中央于9月下旬集中出台新一轮金融和财政等支持实体经济、房地产及股市高质量发展政策，扭转了市场悲观预期，投资者信心大幅提升，股指量价齐升，于9月30日创出日成交历史最高记录。本季度股票仓位保持较为积极态势，期间在市场系统性风险释放时也面临净值回撤压力，但坚定围绕人工智能、新质生产力等方向配置，契合市场反弹主线，净值曲线符合配置预期。本季度末，本基金持股主要分布在以下领域：1、深度参与全球人工智能创新产业链国际分工的算力、存力公司；2、手机、电脑、AIOT等创新推动的消费电子行业代表性公司；3、科技自立自强产业链公司；4、需求相对韧性，受益人口老龄化的中医服务产业链公司；5、注重股东回报的部分港股互联网龙头公司。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望“正视困难、坚定信心”。尽管我国面临新旧经济动能转化阵痛，但基本面长期向好局面没有改变，9月26日政治局会议强调“进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。在一系列逆周期、跨周期政策加大力度支持下，上市公司盈利有望趋于改善。 中央强调要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”。央行为基金、保险、券商等机构提供互换便利，为上市公司和大股东提供回购或增持资金支持，有助稳定市场中枢。考虑到9月下旬股票市场阶段涨幅较大，后续不排除波动加大，但当前整体市场估值仍处于合理水平，具备中长期投资吸引力，我们对股票市场保持较为积极看法。 本基金秉承聚焦产业、专注成长投资理念，致力于在人工智能、科技自立自强、产品质价比高的消费公司及注重股东回报的互联网龙头公司等领域加强深度学习，优中选优，保持基金投资配置方向契合新时代发展主流。