华安策略优选混合A(040008) - 基金经理

国内经济在三季度进一步走弱。国内经济仍处于深刻调整进程中。经济正艰难从房地产、基建等高杠杆部门扩张拉动转向靠消费与先进制造业拉动。相应地，居民、企业、地方政府面临资产负债表修复、重构、优化的压力。在此背景下，中央政府加大了货币与财政扩张力度，降低利率、放松购房约束、加大中央对地方财政支持力度等方式对冲下行压力、帮助经济转型。但鉴于这个阶段转型的规模、深刻程度，以及国际环境的复杂化，投资上保持耐心是必要的。　　海外方面，美国通胀回落，就业也缓慢走软，整体经济在高利率背景下受益于服务业的强势保持了韧性，但高利率对经济的压力也日益加大。在此背景下美联储启动降息且首次降息幅度50bps，政策步伐基本跟上了经济形势。　　国际政治经济形势仍然复杂多变，俄乌战争、中东乱局、美国大选，在本报告期对全球资产价格以及实体经济都继续造成影响。种种不确定性对企业经营以及投资管理继续带来严峻挑战。　　报告期，受内外多重因素影响，A股市场走势孱弱。但季末政策开始大举发力市场强力回升，但回升的持续性仍有待观察。　　报告期内，我们对基本面保持相对谨慎，更多关注需求相对平稳、供给面约束强、公司财务状况好、估值低的个股。

国内经济在上半年偏弱运行。整体看消费偏弱，出口表现较好，固定资产投资相对平稳，房地产仍然较弱。5月以来异常天气状态也对经济带来扰动。　　海外方面，美国通胀回落，就业维持强势，整体经济在高利率背景下保持了强韧性，市场对美联储降息的预期逐步调整，对美国大选的关注度上升。　　总体来看，经济仍处于调整进程中。宏观政策继续通过降低利率、调整房地产政策等方式应对。　　股票市场整体仍然较弱，市场信心不强。高股息板块表现较好，出口相关板块在海运费上涨、贸易壁垒增多、美国大选等因素影响下先涨后跌波动加剧，而消费板块在需求不振、竞争加剧影响下股价下挫。　　报告期内，我们对基本面保持相对谨慎，更多关注需求相对平稳、供给面约束强、公司财务状况好、估值低的个股。

国内经济在一季度仍然维持了之前的偏弱态势，但结构性差异明显：消费大体稳定，出口表现强劲，而房地产和基建较弱。　　从消费看，虽然经济整体温和、股票价格大幅波动、房价继续下行，导致居民名义收入增速较低、名义财富有所缩水，但旅游出行、汽车、家电等呈现出比较旺的状态。出现这个状态的基础是中国人均消费水平国际横向比较仍然不高，潜在消费需求仍然较强。　　从出口看，虽然当下中美贸易面临逆风，但我们认为在中国继续扩大开放的政策之下，全球化仍然会深化。中国正与更多国家建立广泛的贸易、资本、分工网络。中国制造业技术和效率的继续提升，中国企业全球化运营能力的继续增强，中国与许多新兴国家之间高度互补的供求关系，都会为中国企业带来广阔的发展空间。　　从投资看，首先，房地产销售已经回到比较低的水平，向下拖累的能量已经大部分释放，叠加降低贷款利率、取消限购等鼓励需求的政策，本轮地产调整可能进入偏后段。第二，地方政府债务化解政策正在发挥作用。对地方政府支出的约束与中央财政的适度扩张。第三，企业资本开支方面，光伏、电动车等过去高速扩张的行业进入一轮产能消化期、其资本开支会减速，但也看到一些过去几年资本开支较少的行业出现了投资加速的信号。总体上看，投资增速仍然有压力，但可能会逐步走稳。　　海外方面，我们看到全球经济仍然韧性较好，但通胀也表现出更多粘性。　　股票市场方面，1月份市场快速下跌，市场信心低迷。春节前市场在止跌后快速回升收复跌幅，高股息、出口、AI相关个股表现较强。　　报告期内，我们对基本面保持相对谨慎，更多关注需求相对平稳、供给面约束强、公司财务状况好、估值低的个股。组合中配置在能源、医疗器械、家电、出口制造业方向的个股对净值带来上行拉动，配置在军工、消费方向的个股则对净值形成拖累。报告期我们也根据基本面和业绩状况积极调整组合结构，降低了行业竞争加剧的个股，增加了业绩确定、股息率高的个股配置。

国内经济弱势恢复，消费大体稳定、基建与制造业投资相对较好，工业品去库存逐步完成。经济主要拖累因素仍然集中在房地产上。这也是宏观调控的着力点，表现在降低贷款利率、放松信贷条件。政策放松之下，新房销量低位走平，二手房销量明显回升。但由于库存较大，房地产企业资金仍然紧张，导致房地产投资继续下滑。房地产的低迷直接间接影响到地方政府的收入，地方债务压力凸显。中央采取了增加地方政府专项债、增发一般国债的政策，帮助地方疏解资金压力。　　海外方面，美国通胀较快回落，就业维持强势，整体经济在美联储大幅加息的背景下保持了强韧性，市场对后期美联储降息的预期不断升温。欧洲经济较弱，但通胀也在回落。　　总体来看，前期疫情消耗了企业、居民、地方政府的收入与储蓄、恶化了资产负债表，房地产行业长期积累的问题还在暴露清理过程中，而调整产业结构、建立新增长模式需要时间。　　股票指数震荡下行，市场对刺激政策脉冲式上涨，随后很快就回到之前的趋势，凸显出投资者信心不足、市场增量资金有限的困境。结构上看，业绩确定性高、具有高股息的股票表现较为强势。　　本基金在报告期内下跌，主要是受配置在计算机、白酒、金融、电子、军工等方向的个股下跌拖累。在报告期也积极调整结构，适当降低了业绩不确定性较大的个股，增加了业绩确定、股息率高的个股配置。