博时创业成长混合A(050014) - 基金经理

一季度的市场纷繁复杂，多因子交织。但是依然呈现出很强的主线逻辑。如四季度季报所展望的，目前市场最核心的因子是市场对于经济恢复前景的判断。虽然四季度市场依然整体在震荡回调，但是我们还是看到决策层对于经济增长和稳定市场所呈现出的决心和努力。与此同时，美联储利率已经出现了系统的下降趋势，海外经济软着陆的概率在增加。在这种情况下，基本面的底部大概率已经呈现出来了。基于此种判断，组合在契约范围内，一定程度加仓了有色、上游材料等顺周期的品种。这一类品种在经济复苏的前期会更加受益于供给侧的约束。同时，从微观情况来看，组合秉承着深耕制造业的一贯风格，在出口型的机械设备、设备更新领域也增加了一定的持仓。与此同时，组合依然维持了对汽车行业的配置。因为从内需驱动的行业比较看，汽车依然是政策最为呵护、需求韧性最强，同时国产化空间较大的行业。行业内许多公司的一季度业绩也都非常亮眼。虽然会有短期的博弈，但是业绩的确定性会在今年的市场跑出相对收益。这也是今年市场目前所呈现出的最显著的特征，给确定性溢价。但是组合收益率并没有表现很好，主要是由于对于流动性因子的判断失误。站在今年年初，基于经济企稳复苏的前提假设，组合仓位较高，且有大量的仓位集中在有业绩支撑的中小市值之上。这在年初流动性出现紧张之后，组合出现了非常大幅度的回撤。虽然此后有所反弹，但是投资体验上的缺失让我对之后的组合构建有了一定的反思。在春节之后，组合在一定程度控制仓位的同时，增加了大市值公司的配置比例，在坚持看好行业的基础上，整体降低了组合的持仓估值水平，给予确定性更高的权重。展望后市，对于市场是乐观的。国内经济韧性已经显现，同时全球流动性宽松又是最大的确定性。在这样的背景下，组合最重要的是选择业绩确定性的方向。更乐观的一点是，经过今年的市场调整，我们可以在很多行业看到具备长期回报吸引力的公司。而且，在中国经济爬坡过坎的过程中，许多龙头企业呈现出了很强的竞争力和韧性，并且在持续加强。所以中短期来看，龙头公司的业绩修复和估值修复会更先到来。就具体方向而言，除了原有持仓的汽车、有色、高端制造业等行业以外，对于处于景气拐点的电子、医药等长期赛道在二季度要保持关注，选择其中高性价比的公司进行配置。整体来说，这些行业优秀公司的估值已经到了历史相对较低的水平。

23年下半年，尤其是四季度的市场虽然比较波折，但同时也是孕育希望的一个季度。来自中微观的一些积极信号有些已经反映在了股价之中，有些还尚未体现。整体而言，经历了2023年的洗礼，我们对于后市会更加乐观。回顾23年下半年的投资，最核心的因子是市场对于经济恢复前景的判断。虽然四季度市场依然整体在震荡回调，但是我们还是看到决策层对于经济增长和稳定市场所呈现出的决心和努力。与此同时，美联储利率已经出现了系统的下降趋势，海外经济软着陆的概率在增加。在这种情况下，基本面的底部大概率已经呈现出来了。基于此，组合在契约范围内，一定程度加仓了有色、上游材料等顺周期的品种。这一类品种在经济复苏的前期会更加受益于供给侧的约束。同时，从微观情况来看，组合秉承着深耕制造业的一贯风格，在出口型的机械设备上也增加了一定的持仓。因为已经看到在全球供应链重构的情况下，中国机械设备供应商的订单在增长。相应地，组合也减仓了部分TMT、新能源等标的。对于AI、新能源行业保持长期信心，但是短期季度博弈的市场下，业绩的不确定性会增加组合的波动。组合保持了一定程度上汽车零部件的配置。中国汽车零部件体系深刻受益于自主品牌的崛起。此外，还增加了一定的军工的配置。

三季度的市场虽然比较波折，但同时也是孕育希望的一个季度。来自中微观的一些积极信号有些已经反映在了股价之中，有些还尚未体现。整体而言，经历了三季度的洗礼，我们对于后市会更加乐观。回顾三季度的投资，最核心的变化是看到决策层对于经济增长和稳定市场所呈现出的决心和努力。基于此，组合在契约范围内，一定程度加仓了有色、上游材料等顺周期的品种。这一类品种在经济复苏的前期会更加受益于供给侧的约束。同时，从微观情况来看，组合保持并提升了对于汽车零部件的配置。一方面，中国汽车零部件体系深刻受益于自主品牌的崛起，另一方面，相关公司在智能驾驶、机器人等上的进展为未来的发展进一步打开了空间。另外，组合秉承着深耕制造业的一贯风格，在出口型的机械设备上也增加了一定的持仓。因为已经看到在全球供应链重构的情况下，中国机械设备供应商的订单在增长。相应地，组合也减仓了部分TMT、新能源等标的。对于AI、新能源行业保持长期信心，但是短期季度博弈的市场下，业绩的不确定性会增加组合的波动。因此，在人工智能、新能源领域，把仓位集中到了更加具有行业竞争力的龙头上面。展望四季度，我对市场更加乐观。首先，我们已经看到了经济逐渐复苏的迹象，PPI的持续回升，海外相关风险的逐步释放，都会让市场参与者对于企业的长期经营假设更加乐观，而这正是当前风险偏好的主要制约之一。其次，经过今年的市场调整，我们可以在很多行业看到具备长期回报吸引力的公司。而且，在中国经济爬坡过坎的过程中，许多龙头企业呈现出了很强的竞争力和韧性，并且在持续加强。因此，四季度的市场可以更加乐观一些。具体方向上，除了原有持仓的汽车零部件、有色、高端制造业等行业以外，需要在新能源、医药等长坡厚雪的行业上找到更多值得配置、出现积极变化的资产，这对于后续组合的稳定性和连续性至关重要。另外，在外资较为悲观的背景下，中国经济的韧性有可能成为较大的认知差，因此，前期被压制的核心资产也有望迎来价值的重估。

回顾上半年，我们在新年伊始制定了较为清晰的投资计划，并且一直在按照既定路线图进行操作。站在年初，最大的前提假设是经济的复苏。整个组合也在此基础上，选择配置了基本面预期改善的顺周期公司，以及当前业绩较为有支撑的部分新能源公司。同时，我们也意识到最大的不确定性也同样来自于经济的复苏，这里指的是复苏的强弱。观察经济复苏强弱的时间节点，我的计划是3月份春节之后的开工季。因此，组合在一季度的持仓结构并没有做太大的变化，因为对持仓标的的业绩有足够的信心。但是当时间来到4月中旬，一方面看到组合持仓公司在优秀的业绩下估值水平不断下杀，同时更看到经济复苏的力度低于预期，因此在二季度中期开始对组合进行调整。在经济修复尚不明朗的前提下，组合一方面增加了数字经济等更为长久期资产的配置，同时把原有的持仓集中到更有长期信心的新能源汽车零部件、高端制造业、底部白马公司等资产上来。