大成景恒混合A(090019) - 基金经理

二季度，宏观经济继续按照原有轨道运行，十年期、三十年期国债期货再创新高。股票市场表现则和债市截然不同，投资者风险偏好持续下降，防御风格优势凸显。沪深300指数仅下跌2.14%，而沪深两市股票跌幅中位数约为12%，中证2000指数跌幅为13.75%。高股息风格继续挑起支撑指数的大梁，中证红利全收益指数逆势上涨2.48%。 　　今年二季度，受退市预期、问询函等因素影响，市场避险情绪浓厚，小盘股持续降温，市场风格对本基金较为不利。　　较一季度，本季度基金受到的赎回冲击有所减轻，基金规模趋于稳定。本季度操作相对较少，主要聚焦于排查持仓基本面风险，并对个股进行轮动。然而，虽然持仓中的股票基本面尚可，没有一个股票出现监管风险，但由于市场流动性不佳，风险偏好极低，基金净值在下半季仍出现了明显的下跌。　　本季度基金A类份额净值下跌10.62%。

一季度，宏观经济运行趋势没有太大改变，十年期、三十年期国债期货高歌猛进，屡创新高。股票市场则经历了较大波动，其中小盘股尤甚。今年一月份，沪深两市股票跌幅中位数超过20%，中证2000指数跌幅达20.97%，而表征大盘股表现的上证50指数仅下跌3.09%。到春节前，包括小盘股在内的绝大多数股票已经止跌，A股市场平复了一次剧烈震荡。其后市场则持续修复，年初至季末沪深300指数上涨3.10%，中证2000指数下跌11.05%。红利风格成为稳定指数的中流砥柱，而成长风格则跌幅较深。　　今年一季度，本基金遭遇了历史上的最大回撤，基金规模也剧烈缩减。此外，在波动较大的市场环境下的申购赎回也对基金净值造成了一定影响。　　本季度基金的操作以应付赎回为主。在波动较大的环境下，由于流动性等条件限制，操作难度较大，优先变现了流动性较好、冲击成本较低的品种；在相对平稳的环境下，则从均值回归的角度出发，优先变现了跌幅较浅或反弹幅度较高的品种，而保留了尚在低位、修复潜力更大的品种。　　本季度基金A类份额净值下跌15.33%，跌幅高于沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。

今年宏观经济一度明显复苏，随着疫情防控转段后的短暂刺激效应逐渐消退，而经济内生动力则还没有完全恢复，经济复苏速度有所放缓。即便如此，国家还是保持了足够的定力，并没有走传统刺激的老路。十年期和三十年期国债期货对此充分反映，创出历史新高。人民币汇率有所回升。北上资金在年初短暂流入，之后明显流出。　　A股市场也经历了跌宕起伏的一年，呈现先扬后抑的走势，在一季度走出较好的一段行情，然后震荡走低。三季度起，政策面出现了巨大变化。以“活跃资本市场”为导向，包括下调印花税在内的重磅政策接踵而至。然而，股票市场运行的复杂性在于，政策从推出到发挥作用，需要一定的时间和机制来传导。增量资金缺乏，存量资金又由于各种原因趋于保守，股票市场未能如期活跃，市场表现对利好反映还远远不足。全年沪深300指数下跌11.38%，而小盘风格相对较优，中证1000指数下跌6.28%，中证2000指数上涨5.57%。全年来看，受益AI的科技板块涨幅居前，防御属性较强的红利风格也表现出色。　　2023年市场风格对本基金总体较为友好。一季度市场整体呈现”普涨”格局，有利于本基金”小盘反转”的投资风格。在普涨的环境下，低位的小盘股补涨弹性比较大，受益于其股价修复，本基金净值也随之上涨。而后几个季度虽然结构分化较大，动量效应明显，但小盘股依然相对占优。　　本基金全年总体保持较高仓位，仅在四月稍微降低了仓位。组合大部分时间偏进攻，以成长行业居多，科技、制造、医药等板块占比较高。本年度基金A类份额净值上涨19.17%，涨幅高于沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。　　本基金自从保本基金转型为偏股型基金至今的五年多时间里面，一直都保持非常稳定的策略和风格，而在今年受到的关注陡然增加，基金规模也有幸得以扩大。这固然和基金管理人的努力有关，但也要考虑市场风格的因素。在中短期，市场风格对基金业绩表现的贡献甚至更大。三年前，本基金的真实投资水平没有股基排名展示的那么不堪，而今也并没有股基排名展示的那么优秀，所以我们常常说，基金过往业绩不代表未来表现。　　如何对投资业绩进行归因，一直是二级市场的难点之一。更难的是，如何从过往的投资操作中，合理地总结经验和教训，从而不断提升投资能力。二级市场的学习机制有两个特点：一是我们在作出决策后，几乎会立刻并持续得到反馈结果；二是决策正确与否，在一段不短的时期内，主要是由其它投资者的”投票”来评判，同时个别不可控因素也会起到一定影响。我们身处这么一个复杂系统，面对充满未知的环境作出决策，其产出存在非常多路径，正确的操作可能导致错误的结果，错误的操作反过来也有可能导致正确的结果。这就导致了”反思-总结-提高”的学习链条效果对于不同个体差异极大，若认知不到位，反而有可能南辕北辙。无论是机构还是散户，每一个市场参与主体，都可能面对类似的困境：当投资业绩不如意时，想努力做些什么去改善现状，但是结果却事与愿违，越努力越糟糕，雪上加霜。所以，不管是从自己还是别人身上，正确进行归纳和总结的能力，也是投资核心竞争力之一。　　求道之路永无尽头，我们甚至无法得知这条路究竟是直路、弯路，还是环路、莫比乌斯圈。这也正是二级市场的魅力所在，所谓的常胜将军并不存在。无论过往业绩如何，我们当下所面对的都是新的局面、新的机会、新的风险。

三季度，宏观经济复苏的预期开始升温，长期国债收益率见底回升。全球金融市场大体稳定，美元兑人民币汇率也守住了去年的高点。　　对于股票市场，三季度政策面出现了巨大变化。以“活跃资本市场”为导向，包括下调印花税在内的重磅政策接踵而至。然而，股票市场运行的复杂性在于，政策从推出到发挥作用，需要一定的时间和机制来传导。市场表现对利好反映还远远不足，本季度沪深300指数下跌3.98%，中证1000、中证2000指数分别下跌7.92%、5.73%。大市值股票相对更为稳健，价值风格也较成长风格更优，涨幅靠前的行业包括非银金融、煤炭、石化、钢铁等。　　本季度市场整体乏善可陈。受益于机构持仓低、指数基金发行等原因，小盘股在政策密集发布后的反弹更为猛烈，也提供了一定交易型机会。　　基于市场多数股票处于相对低位的判断，本季度基金组合保持偏进攻的状态，仓位较高并配置了较多高弹性个股。从净值表现来看，上述判断既有正确的成份，也有错误的地方。　　本季度基金A类份额净值上涨0.52%，涨幅高于沪深300、中证500、中证1000、中证2000等宽基指数。