易方达资源行业混合(110025) - 基金经理

2024年上半年，A股市场整体呈现震荡调整，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。不同子行业指数分化明显，申万一级子行业中，上涨前三的银行、煤炭、公用事业行业分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而下跌前三的商贸零售、计算机、综合行业分别下跌24.59%、24.88%、33.34%。中证内地资源指数表现相对较好，上涨13.05%。2024年上半年，整体资源股表现较好，资源行业整体股价上涨来自基本面景气度改善、估值提升以及红利风格的共同推动，其中估值提升因素贡献了非常重要的比重。随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。从商品基本面角度，黄金、铜、铝、油价格表现相对强劲，煤炭价格调整较为明显。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。因为商品景气度和预期、股票估值的波动都较大，因此调仓更加频繁。根据股票估值和基本面景气变化因素，我们在2月份降低了煤炭及黑色金属配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，并在二季度整体降低了基本面价格下行压力相对较大、受商品景气度影响较大的股票的配置比例，往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜。

2024年一季度，A股市场快速下跌随后快速反弹，上证指数涨幅2.23%，深证成指跌幅1.30%，创业板指跌幅3.87%。子行业分化较为明显，按照申万一级行业分类，上涨前三行业银行、石油石化、煤炭涨幅分别为10.60%、10.58%、10.46%，而下跌前三行业医药生物、计算机、电子跌幅分别为12.08%、10.51%、10.45%。2024年一季度，整体资源股表现较好，中证内地资源指数上涨15.02%。在一季度上半场，资源行业整体股价上涨更多来自估值提升的推动，随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。从商品基本面角度，黄金、铜、铝、油价格表现相对强劲，煤炭价格调整较为明显。本基金投资策略保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。在一季度随着股价变化以及子行业景气度变化，我们在2月份降低了煤炭及黑色配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，在此过程中逐步增加了油气资产配置，略微增加了新能源金属配置，整体将持仓往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会调整组合配置。

2023年，股票市场先涨后跌，全年上证指数跌幅3.70%，深证成指跌幅13.54%，创业板指跌幅19.41%。受到人工智能等技术突破、行业自身供需周期、经济周期波动等影响，不同行业表现分化较为明显，按照申万一级行业分类，上涨前三行业为通信、传媒、计算机，分别上涨25.75%、16.80%、8.97%，而下跌前三行业为美容护理、商贸零售、房地产，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%。中证内地资源指数下跌3.09%。2023年，资源行业不同子行业股价驱动的核心逻辑分化较为明显。对国内经济预期变化、对企业治理改善的预期以及对美联储利率政策的预期，是驱动相关公司股价运行的核心逻辑。市场对国内经济复苏以及美联储政策的预期变化，推动周期股整体呈现震荡上行走势。下半年，随着市场对经济增长的不确定性担忧的加深，往高股息类资产的避险配置驱动了相关低估值、高股息周期股的上涨。本基金投资策略上以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们保持对中国经济复苏过程中高频数据的持续跟踪观察，并关注美联储政策变化。根据数据变化情况，组合全年从强周期景气度配置逐渐转向偏防御性配置，等待行业景气度趋势进一步明确。因此在个股选择上，从关注个股景气度弹性逐步转向估值水平较低、企业内生增长潜力或治理改善潜力较大的标的。另外，根据美联储政策预期变化，动态调整了黄金股票的持仓比例。

2023年三季度A股市场震荡调整，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%。三季度不同子行业指数表现分化较为明显，申万一级子行业中，非银金融、煤炭、石油石化等行业分别上涨5.62%、5.26%、4.37%，而电力设备、传媒、计算机等行业调整较为明显，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%。中证内地资源指数在三季度跌幅为-0.78%。三季度，整体宏观环境对大宗商品价格相对友好。国内经济政策，特别是房地产相关政策的陆续出台，提振了市场对相关领域商品需求的信心，美国经济及利率政策预期也对大宗商品相对友好。原油价格在三季度也出现明显上行。因此在资源行业，传统能源相关资源股、供需关系相对紧张行业个股以及估值较低股息率较高个股均有较好表现。基于对具体股票估值隐含的风险以及预期收益率的评估，对未来不同行业需求可能变化的研判，我们对持仓进行了较明显调整。在三季度，我们整体增加了油气领域股票和黄金股的配置；基于自下而上个股因素，增加了内生增长能力强但估值较低估的个股的配置；同时在三季度末大幅度减持了涨幅较明显的低估值高股息标的以及估值修复相对充分的白马类公司。本基金操作策略上保持稳定，始终坚持以行业中期景气度研判、个股内生增长能力评价以及估值情况作为我们调整的主要依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会。